西部地區金融發展與經濟增長關系研究

【摘要】論文針對四川金融發展與經濟增長關系展開實證研究，立足四川金融和經濟數據，從金融發展和經濟增長相關理論出發，利用計量經濟學標準分析和檢驗方法，分析四川金融發展與經濟增長關系，得出了四川金融發展單向引起經濟增長、四川存在金融抑制現象的結論。

【關鍵詞】金融發展 經濟增長 實證研究

一、問題的提出

四川是西部大省，改革開放以來，四川的經濟增長取得了驕人的成就，國民生產總值從1978年的184.61億元的增長到2010年的16898.6億元，增長了約91倍。在經濟高速增長的同時，金融也在快速發展，金融體系逐漸完善，金融工具日漸豐富。在中央啟動第二輪西部大開發戰略和設立成渝經濟區的戰略規劃后，四川面臨著前所未有的發展機遇，而在這一過程中如何發揮金融的作用，推動四川經濟進一步發展，是至關重要的問題。我國學術界從上世紀90年代起，逐漸開始了對金融發展與經濟增長關系的研究，成果也較為豐富，但研究視角多集中于全國范圍的金融發展與經濟增長關系研究。鑒于我國處于區域二元經濟結構的發展格局，針對單一省份的研究具有一定的現實意義。本文將針對四川省的金融發展與經濟增長關系展開研究，以期能為促進四川經濟增長及金融發展提出適當的政策措施建議。

二、現有研究綜述

（一）國外研究現狀

20世紀50年代以來，關于金融發展與經濟增長關系的研究逐漸得到重視，出現了許多研究成果，其中具有代表性的有：格利和簫、戈德史密斯等的金融發展理論，麥金農和肖的金融深化和金融抑制理論，赫爾曼和斯蒂格利茨等的金融約束理論等；到20世紀90年代，西方學術界掀起了一股實證研究金融發展與經濟增長關系的熱潮，代表人物是King和Lvine（1993）、Singh（1997）以及Rousseau和Wachtel（1998）等；這些理論和實證分析的出現，既豐富了經濟學的內容，又為政策制定提供了借鑒。

1969年，現代比較金融學之父戈德史密斯運用統計數據，對金融結構和金融發展作了橫向的國際比較和縱向的歷史比較，其主要結論為：從長期看，各國金融發展和經濟增長大多存在著平行關系；金融發展與經濟增長有著密切的聯系，并且發達國家與發展中國家在金融發展中存在著明顯的區別；在某些情況下，金融機構的存在和發展也許會給經濟帶來消極影響，所以，從理論上看，金融發展對經濟增長的影響是難以確定的。麥金農和肖（1973）針對發展中國家的具體情況，提出了金融壓抑與金融深化理論，把發展中國家的金融與經濟增長的關系納入研究體系之中，他們認為金融深化既可促進經濟增長，也會產生一些消極影響。盧卡斯（1988）認為金融因素在經濟增長中的作用被夸大了。King和Lvine（1993）在戈德斯密斯研究的基礎上，利用更多的數據和指標進行對金融發展與經濟增長關系的實證分析，結論表明，金融發展決定經濟增長，二者存在正相關關系。

（二）國內研究現狀

我國學術界從20世紀90年代開始，逐漸開始了對金融發展與經濟增長關系的研究。談儒勇（1999）選取了1993—1998年有關中國金融發展和經濟增長的季度資料，分別對金融中介發展與經濟增長、股票市場發展與經濟增長、金融中介發展與股票市場發展進行實證分析，其結論為：我國股票市場發展對經濟增長的作用是相當有限的，金融中介(特別是存款貨幣銀行在配置國內信貸過程中相對于中央銀行的重要性)和經濟增長之間有顯著的、很強的正相關關系；我國股票市場和金融中介市場之間存在一定程度上的互補關系。

王志強、孫剛（2003）從金融規模、金融結構和金融效率三個角度分別選取了指標來衡量中國的金融發展水平，并加入了三個控制變量：全社會固定資產投資、進出口總額和物價水平，以人均國內生產總值表示經濟增長，進行實證分析，其檢驗結果為：20世紀90年代以來，金融相關比率、金融結構比率和儲蓄與貸款之比與人均國內生產總值之間存在雙向的因果關系，即以金融相關比率、金融結構比率和儲蓄與貸款之比衡量的金融發展與經濟增長之間存在雙向的因果關系，金融發展對經濟增長有促進作用，同時，經濟增長又推動了金融的全面發展。

王志虎（2010）年利用1991—2009年間數據，對我國金融發展和經濟增長關系進行了實證研究，結論表明：金融發展單向引起經濟增長，且金融發展顯著地正向影響經濟增長率，但對經濟增長質量影響顯著為負，總體上金融發展對經濟增長的推動作用不顯著；我國以銀行為主導的金融體系效率過低，不利于長期穩定的經濟增長。

冉光和、李敬、熊德平和溫濤（2006）選擇各省國有銀行貸款占名義國內生產總值的比率來衡量金融發展水平，實際國內生產總值的對數值衡量經濟增長，引入各省資本形成總額占名義國內生產總值的比率、各省通貨膨脹率指標作為控制標量，實證研究西部和東部金融發展與經濟增長關系的區域差異，得出如下結論：西部地區金融發展水平與經濟增長之間具有金融發展水平引導經濟增長的單向長期因果關系，而無明顯的短期因果關系；東部地區經濟增長與金融發展水平既有雙向長期因果關系，也有雙向短期因果關系。

趙新偉（2010）用選擇金融相關比率FIR作為衡量金融發展規模的指標、FAE（貸款余額與存款余額之比）作為衡量金融中介效率的指標、FMD（鄉鎮企業、私營部門和個體經營戶所得信貸之和與總信貸之比）作為衡量金融市場化程度的指標，選取人均實際國內生產總值作為衡量經濟增長的指標，對陜西金融發展與經濟增長關系進行了實證研究，結果顯示：金融相關比率與經濟增長之間存在雙向的因果關系，金融中介效率是經濟增長的格蘭杰原因，但二者并不是互為因果的關系，金融市場化程度與經濟增長之間不存在因果關系，其中金融相關比率的提高對經濟增長的影響要大于后兩者。

（三）對國內外現有研究成果的評價

從以上的研究現狀中可以看出，金融發展和經濟增長相互聯系、相互作用，二者存在密切的聯系，且國家層面上的分析研究方法，亦可應用于區域或單個省份金融發展和經濟增長的相關性研究。對于金融發展和經濟增長關系的研究并沒有一個一致的結論，原因何在？第一，研究水平和研究方法的差異；第二，資料、準確度不同；第三，變量的選取隨意性較大，沒有進行嚴格的比較分析；第四，金融發展和經濟增長之間的關系在不同的經濟制度下、不同的經濟發展水平下、不同的地域范圍的確會呈現不同的結論。所以，針對不同的經濟發展水平和地域研究金融發展和經濟增長之間的關系有很大的必要性和現實意義。

三、四川金融發展與經濟發展實證研究

（一）研究假設

H1:金融發展單向引起經濟增長及其原因分析。金融發展單向引起經濟增長即金融發展是經濟增長的原因，而經濟增長不會引起金融的發展。如果這種假設成立，原因可能為存在金融抑制現象，政府過度干預了金融市場的發展，造成了金融市場的發展滯后于經濟增長。

H2:經濟增長單向引起金融發展及其原因分析。經濟增長單向引起金融發展即經濟增長是金融發展的原因，而金融發展不會引起經濟的增長。如果這種假設成立，原因可能在于推動儲蓄轉化為投資的管道被嚴重堵塞，金融系統的融資功能得不到充分發揮，使得經濟增長促進了金融機構的簡單儲蓄規模的擴大，但是增加的儲蓄（限制資本）卻不能在不同的資金需求者之間進行有效分配和對接，造成了金融發展不會引起經濟增長的結果。

H3:金融發展與經濟增長無關及其原因分析。金融發展與經濟增長無關，即金融發展不會引起經濟增長，經濟增長也不會引起金融發展。如果這種假設成立，就是對新古典經濟學派貨幣“面紗論”的印證，即長期來看，經濟的增長是與名義變量無關的，而金融、貨幣等都是名義變量。

H4:金融發展和經濟增長之間互為因果關系及其原因分析。金融發展和經濟增長之間互為因果關系即金融的發展會引起經濟的增長，經濟增長也會帶來金融的發展。如果這種假設成立，則一方面說明了金融系統的融資功能得到充分發揮，使得儲蓄不斷轉化為投資，促進了經濟的增長；另一方面說明了“需求跟隨論”在發揮作用，即經濟的增長會對金融的發展產生相應的“需求”，從而推動金融的發展。

（二）研究指標的選擇

為了更準確和全面地描述四川金融發展與經濟增長之間的關系，本文將從總量、結構和效率三個方面選取指標衡量金融發展的指標，進行實證分析。

1.金融總量指標的選取。金融相關比率（FIR）是一國或地區金融資產價值與全部實物資產（即國民財富）價值之比；現實研究中，金融相關比率被廣泛用于衡量一國金融發展水平，且大多以存貸款余額之和（包括重復計算部分）與國內生產總值的比率表示金融相關比率。本文將借鑒這一方法，并對金融相關比率取自然對數以降低其波動性，經過處理過的金融相關比率以FIR1表示。

2.金融結構指標的選取。金融的發展最直接的表現除了金融總資產的擴大外，就是金融機構的豐富及融資管道的多元化；現代金融的融資管道已不再局限于銀行，債券市場和股票市場的發展，為企業的融資提供了更加多元的管道，本文把這一現象稱為金融結構的變化。為了衡量金融結構的變化對經濟增長的影響，本文將引入債券融資與股票融資之和與金融總資產比率FSR這一指標來衡量金融結構的變化。

3.金融效率指標的選取。金融的主要作用在于融通資金，調節資金余缺，促進儲蓄向投資的轉化，存款貸款比率可以衡量存款向貸款轉化的效率，而貸款是投資的主要來源，因此本文采用存款貸款比率（SLR）來衡量金融系統效率。

4.經濟增長指標。本文選取通用的國內生產總值增長率y作為衡量經濟增長的指標。

（三）實證分析過程

1.單位根檢驗

本文選取的樣本區間為1999-2009年，運用的計量分析軟件為Eviews6.0。在對各變量進行實證分析前，需要對其進行單位根檢驗；本文采用ADF檢驗法檢驗各變量的平穩性，結果如表1所示。

由上表可以看出，y、FSR和SLR都是一階單整的，它們的二階差分也是平穩序列；對于不平穩的變量，取其差分后再進行ADF檢驗，FIR1的差分dFIR1是二階平穩的，可以用它進行回歸分析（在下面的因果關系檢驗時，仍用原序列，即FIR1）。至此，所有變量均通過了ADF檢驗，均為二階單整序列，y與各變量間可能存在協整關系。

2.約翰森協整檢驗

對y與各變量做約翰森協整檢驗分析，結果如表2所示。

注：*表示在10%的顯著水平上，拒絕原假設，數列是平穩的，變量間是協整的。

由表中顯示結果可知，經濟增長率與金融相關比率、金融結構指標、和存貸比之間都存在協整關系，即四川金融發展和經濟增長之間存在協整關系。

3.回歸分析

以y為因變量，FIR2、FSR和SLR為自變量，同時引入虛擬變量D表示金融危機對經濟增長的影響，進行回歸分析，得出模型如下：

y=0.29+0.02FIR2 – 2.66FSR - 0.2SLR（-1）–0.05D

R2=94% F=36.2 D.W=1.98

分析方程各項指標，R2為94%，說明方程的擬合優度較好；F值為36.2，說明方程總體顯著；D.W=1.98，可能存在高階序列相關，需要運用拉格朗日乘數檢驗法檢驗模型的序列相關性，結果如3表所示：

從上表可以看出，F=2.77，小于5%顯著水平下的臨界值（9.55），因此，原模型不存在序列相關性，方程的估計結果是穩定的。

由檢驗結果可知，金融總量指標FIR2系數為正，金融結構指標FSR系數和金融效率指標SLR的滯后一階系數都為負，說明金融資產總量的變化與經濟增長正相關，而金融結構和金融效率滯后一階的變化與經濟增長負相關，即債券市場和股票市場的發展及存貸比滯后一階的變化對四川經濟增長的促進作用不明顯。

4.格蘭杰因果關系檢驗

對經濟增長指標y與各變量之間的格蘭杰因果關系進行檢驗，結果如下：

注：lag表示時間的滯后期數。﹡表示在10%的顯著水平上拒絕原假設，即存在因果關系。

從上表可以看出，在10%的顯著水平上，滯后2階時，FIR1是y的格蘭杰原因；滯后1階時，SLR是y的格蘭杰原因；其余的變量不存在因果關系。總體來看，四川金融發展各項指標的變化是經濟增長的格蘭杰原因，而經濟的增長卻不是金融發展各項指標變化的格蘭杰原因，即四川金融發展與經濟增長之間呈現出金融發展單向引起經濟增長的因果關系。

四、研究結論及政策建議

（一）研究結論

在四川目前的經濟增長格局中，金融業中的銀行業（FIR2）對經濟有正向的支撐作用，而證券市場(FSR)對經濟增長的支撐作用不明顯，銀行業在金融系統促進經濟增長方面占據著主導地位；四川金融發展促進經濟增長主要依靠金融資產數量（FIR2）擴張，而不是依靠金融資源的優化配置。從前述四個研究假設來看，四川金融發展與經濟增長的關系屬于第一種假設的范疇，即金融發展和經濟增長之間為單向因果關系，金融的發展引起經濟的增長，但經濟增長不會帶來金融的發展，存在金融抑制現象。

（二）政策建議

近年來，四川經濟發展取得了長足的進步，但相對于經濟發展，金融業的發展明顯滯后，存在金融系統效率低、金融體系和金融市場不健全、證券市場發展落后等問題，不能滿足經濟發展的需要。結合實證分析所得結論，提出以下幾點利用四川金融發展促進經濟增長的對策建議：

1.大力發展證券市場，擴大直接融資比例

在四川2009年非金融機構融資結構中，間接融資比重占了92.2%，直接融資比重只占了7.8%，直接融資比重過低，導致大量中小企業無法得到充足資金發展；而模型結果也顯示，代表證券市場發展指標的金融結構指標（FSR）對經濟增長的促進作用不明顯。因此，應大力發展證券市場，加強政策支持力度，使各市場主體能抓住政策機遇，利用證券市場做大做強，擴大直接融資比例。

(1)促進股票市場及相關市場的發展

從全國上市公司數量和融資額來看，四川在股票市場的地位有所下滑，其原因是多方面的，但上市企業本身的內功不足是主要原因之一，因此，政府部門應該采取措施，轉變政府職能，做到政企分開，為企業營造一個公開、公平、公正的競爭環境，使企業真正成為能自我約束和自我發展的市場主體；然后，圍繞四川制定的產業規劃和產業政策，積極支持符合條件的公司通過上市、資產重組等方式整合優質資源；針對數量眾多的中小企業無法得到足夠發展資金的問題，支持有條件的中小企業和高科技企業利用創業板融資發展；支持省內符合條件的期貨公司和證券公司，獲取辦理各項業務的資格，擴大業務范圍，增強其為市場服務的能力；鼓勵和引導證券期貨經營機構優化網點布局和市場結構，為投資者進入資本市場提供便利條件和專業服務。

(2)加強債券市場建設

相對于股票市場，債券的市場的發展更為滯后。在我國，債券市場的發展，特別是企業債券市場的發展，是處于限制狀態的，政策表現為對企業債券利率的限制和承銷的限制，地方政府發行債券的權利也受到限制，而債券市場的發展是有很多好處的，如提高企業信譽，降低融資成本，推動利率市場化的發展等。因此，政府應加強債券市場建設，支持企業直接面向信用市場融資，大幅提升企業從債券市場獲得資金的數額，使債券市場融資額的比重在總融資額中的比重得到提高。為了達到這一目的，應遵循市場發展的客觀規律，在準入門檻方面，應強化市場約束，減少行政干預；在發行方式上，應采用招標、包銷、代銷等市場化的方式，推動發行利率市場化的形成機制；在風險控制方面，應利用信用評級、強化信息披露等約束手段，使投資者能夠掌握充分的信息進行投資。

(3)加強對企業募集資金投向的監督

在現有的金融監督體制中，無論是從股票市場融資所得還是從債券市場融資所得，都缺乏對企業募集資金投向的監督。在通過債券市場融資時，企業往往都有關于所募集資金的使用方法和投向等的說明，但企業在獲得資金后，是否能夠按照原先的承諾使用資金，缺乏相應的監督機制，因此，應建立對企業募集資金投向的監督，在保障投資人利益的同時，也可以提高資金的使用效率。

2.優化信貸結構，提高信貸效率

在四川的信貸結構中，非國有企業（鄉鎮企業、私營企業及個體、外資企業）所獲得的部分比例是很低的，2005—2009年都低于5%的水平；非國有企業往往也是中小企業，中小企業數量眾多，充滿活力，承擔著緩解就業壓力和創造國民財富的重任，然而，由于不符合銀行的貸款條件，大多數中小企業不能從銀行部門獲得貸款，只能依靠自有資金和民間借貸發展，這大大限制了中小企業的進一步發展，進而也限制了經濟增長的潛力；從模型分析中可知，四川非國有企業信貸比例指標與經濟增長是負相關的，這從實證分析的角度說明了非國有企業信貸比例低下對經濟增長的消極作用。因此，應擴大信貸結構中流向非國有企業的比重，提高信貸在促進經濟增長方面的效率。

政府應鼓勵和引導銀行對中小企業的信貸，具體措施有：第一，加強中小企業信用體系建設，信用是市場經濟條件下市場主體交易的紐帶，對于善于開拓市場、善于創新、有市場潛力、有信譽的中小企業，政府部門可以建立相應機構，專門負責對中小企業信用的采集、評估和發布，建立起信用使用和獎懲制度；第二，建立中小企業信貸擔保機構，政府可以出資設立專門為中小企業提供信用擔保的擔保機構，并鼓勵和引導社會資本加入其中，這樣可以為中小企業的評級加分，提高中小企業獲得銀行貸款的可能性；第三，鼓勵提高小微型企業不良貸款容忍率，使中小企業獲得更多的貸款，對于增加的風險，可以由政府補貼銀行或者在稅收和財政方面對銀行采取優惠措施，使銀行有動力增加對中小企業的貸款。

3.鼓勵金融中介機構發展

金融中介機構是金融系統的重要組成部分，對于金融資源的優化配置、金融信息的溝通和流動、金融服務水平的提高起著舉足輕重的作用，其他金融市場的有效運作離不開金融中介機構的橋梁和紐帶作用，因此，應鼓勵金融中介機構發展，培育和完善服務規范、高效運行、種類齊全的金融中介體系；結合市場需要，支持審計、會計、抵押質押、資信、擔保、評估等金融中介服務機構發展，培育一批有專業水準、有誠信的中介機構，促進中介機構的市場化發展，提升其服務其它金融市場的水平和能力；與此同時，應制定中介機構的準入、運作、退出等監督機制，保證中介機構的規范運作，以此盡可能調動一切積極因素，推動四川經濟又好又快發展。

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基金項目：四川省教育廳重點課題“四川金融發展與經濟增長互動實證研究”（09SA043）

作者簡介：胡民（1970-），男，四川南江人，副教授，經濟學博士，研究方向：金融理論與實踐；方文虎（1987-），男，四川涼山人，碩士研究生，研究方向：金融理論與實踐。

（責任編輯：劉晶晶）