上市公司投資價值分析

摘 要：在中國，一家上市公司是否具有投資價值，股價處于高位或低位，是否具有其合理性，這是當今投資者所困惑的。以黃金珠寶產業(yè)為例，選取17家上市公司2011年第三季度的15項財務指標，采用因子分析法從投資與收益、償債能力、盈利能力、經營能力和資本構成五個方面，對上市公司的內在價值進行衡量評分，希望為投資者提供一些理性的參考和建議。

關鍵詞：因子分析法；投資價值；黃金珠寶產業(yè)；上市公司

中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）13-0064-03

引言

自中國證券市場建立以來，投資者就面臨著諸多困惑：如何科學合理地衡量上市公司的投資價值？在諸多上市公司當中如何找到最合適的投資對象？投資者要準確掌握上市公司經營和財務狀況，必須學會利用會計信息進行財務分析。以往投資者都是僅依靠對公司情況的定性分析去選取投資對象，其間過程往往費時費力且缺乏客觀性和可測性。

本文通過對財務報表中主要經濟指標的分析，運用因子分析法對黃金珠寶行業(yè)進行實證研究，希望對企業(yè)內在價值的評價建立一個合理的模型。

一、指標選取與模型構建

（一）指標選取

本文共選擇投資與收益能力、償債能力、盈利能力、經營能力、資本構成共五個一級指標來建立上市公司投資價值的評價體系，具體（見表1）：

（二）模型構建

模型如下: 設X′=（x1，x2，…，xp）是p 維隨機向量，則它的因子得分函數為:

F1 = e’1X = e11X 1 + e12X 2 + e1pX p

F2 = e’2X = e21X 1 + e22X 2 + e2pX p

Fp = e’pX = ep 1X 1 + ep2X 2 + eppXp ……

上式Fi 即第i個主成分，一般選取前m 個方差累計貢獻率（λi/λi，λi為第i個主成分的方差）達85% 以上的主成分。

因子綜合評價模型為:設第i個主成分的方差貢獻率為bi=，則因子綜合評價函數為:F = b1F1 + b2F2 + ……+ bmFm

運用上述因子綜合評價函數可以計算出樣本的因子綜合得分，從而也就可得出上市公司的投資價值綜合評價指標得分，進而判斷其內在的投資價值。

二、實證分析

（一）無量綱化處理

各財務指標量綱不同，必須先進行無量綱化處理，轉化為同量度的指標，使各指標之間有可比性。第i個上市公司的第j項指標值為xij（i = 1，2，…n，j =1， 2，…p）。公式為:Xij*=（Xij-μ）/δ，其中μ為指標均值，δ為標準差。

（二）相關系數陣

觀察相關系數矩陣，可以發(fā)現很多財務指標之間高度相關，需要精簡變量，進行主成分分析。

（三）主成分選取

采用SP SS16.0 對17個黃金珠寶行業(yè)上市公司的15個財務指標進行主成分分析，各因子的特征值、方差貢獻率、累積貢獻率（見表2），因子載荷矩陣（見表3）：

可以看出前五個因子方差貢獻率達85%，表明這五個因子解釋了大部分指標的信息量，故我們選取這前五個主成分作為我們的分析因子。

第一個因子對所有變量的因子載荷中，比較大的有X5、X6、X7，這些變量是用來衡量企業(yè)的償債能力，因此這一因子是衡量企業(yè)償債能力的主要指標。

第二個因子對所有變量的因子載荷中，比較大的有X3、X9、X10，它們衡量了企業(yè)的盈利能力。

第三個因子對所有變量的因子載荷中，比較大的是X1、X2、X4。這些這表反映出了企業(yè)的投資與收益能力。

第四個因子能更多地反映企業(yè)的存貨周轉率，總資產周轉率，因此可以稱之為經營能力指標。

第五個因子在資本構成因素方面反映的更多，企業(yè)的資本結構一方面影響企業(yè)的獲利能力，另一方面是企業(yè)財務風險大小的重要標志，因此也會影響企業(yè)的投資價值。

（四）特征向量及主成分表達式

將這5個主成分的線性表達式用來代替原來的15個指標。以F1 為例，可得：

F1=-0.112*X1+0.65*X2-0.03*X3-0.07*X4+0.791*X5+0.926*X6+

0.788*X7-0.882*X8+0.213*X9+0.051*X10-0.052*X11+0.034*X12-

0.227*X13+0.302*X14 +0.475X15 （1）

（五）評價模型的構造

將各因子的方差貢獻率作為權數，其得分為變量組成一個綜合評價函數，如公式（2）。

F=0.269*F1+0.170*F2+0.158*F3+0.132*F4 +11.564*F4 （2）

公式（2）即為上市公司投資價值綜合評價模型。將各主成分得分代入（2）式，得到各公司的投資價值綜合得分F，具體結果（如表4所示）。

（六）黃金珠寶行業(yè)投資價值分析結論

從表4可看出，在黃金珠寶行業(yè)上市公司各變量的主成分綜合得分排在前三名的依次是名牌珠寶、榮華實業(yè)、山東黃金，這些公司投資價值相對較高，而ST 盛達則排名最后。

其中，前三個主成分反映了所有指標60%以上的信息。其中，F1反映了企業(yè)償還債務的能力，F2為盈利能力的反映，F3是投資收益能力指標。因此，這三方面因素在企業(yè)投資價值評價中起到了關鍵性的作用。

名牌珠寶的綜合得分排名第一，但是其在盈利能力上是有所欠缺的。綜合排名第二的榮華實業(yè)，雖然在償還債務的能力方面表現非常優(yōu)異，但是在因素2和因素3上的表現就很不盡如人意了，均只排到了第十六位。而潮宏基雖總體排名只在第五位，但其各方面的表現比較平均，都處于行業(yè)的上游水平，所以其投資價值也相對較高。

參考文獻：

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[2] 陳智玲，王恒山.上市公司投資價值的綜合評估體系[J].統(tǒng)計與決策，2006，(2):164-168.

[3] 蘇冬蔚，陳宇欣.中國民營與國有上市公司投資價值的比較研究[J].財經問題研究，2006，(6).[責任編輯 陳麗敏]