淺議期貨的規范化管理

摘要 期貨在金融市場中是一把雙刃劍，既具有對市場進行價格回收和風險管理的有利性，同時因自身管理的復雜性也可帶來市場的危害性及傳染性。金融市場和實體市場一樣都存在著變化和充滿競爭，因而對期貨采取可控的風險和危機防御措施至關重要。對此，分析與研究國外有效的金融監管體制，對于我國期貨的規范化管理以及金融市場的健康發展，都有著非常積極的現實意義。

關鍵詞 金融市場 期貨 風險防御 規范化管理

中圖分類號：F724.5 文獻標識碼：A

一、期貨的產生與發展

20世紀70年代，國際經濟形勢由堅挺逐漸轉向動蕩，而作為金融市場的重要產品和組成要素之一的期貨更加鮮活和亮麗，日益爭寵成為投資者的選擇。然而，隨著金融市場的逐步建立和體制的完善，浮動匯率制便開始取代固定的匯率制。此后，面對金融和石油危機的雙重影響和夾擊，西方各國的匯率和利率便波動頻繁，通貨膨脹加劇，股票市場價格頻頻暴跌，投資者迫切需要一種能夠有效規避股市風險、實現資產保值的金融工具。在此背景下，期貨市場油然而生。

股指期貨交易在美國的迅速崛起，吸引了其他國家和地區竟相效仿，它在世界范圍內掀起推出熱潮，如澳大利亞、加拿大、英國、韓國、新加坡，以及香港等國家和地區紛紛跟進加入。隨著股指期貨的不斷推出，投資者由過去買入某個或某組股票等待價格上漲后再伺機拋出的單項投資方式，逐漸轉向期、現兩個市場的組合投資模式，如在買入現貨的同時運用指數進行套利等。自此，投資者開始參與股指期貨交易，并學習運用這一工具對沖風險和謀取價差。而當無風險套利因市場的成熟而變得機會極少時，股指期貨又逐漸演變成實施動態交易策略的工具，它主要包括通過動態套期保值技術、實現投資組合保險，以及進行策略性資產分配，等等。

二、期貨的規范化管理措施

（一）交易所在規范化管理中的職能。

首先，期貨交易所對會員的資格申請應進行嚴格審核。審核的內容主要包括，集中調查會員申請者的信用狀況、財務責任范圍、個性以及廉潔性等。由于交易所會員席位非常有限，如芝加哥期貨交易所的正式會員只有1402名， 它的會員席位價格高達100余萬美元，因而只有財力雄厚者才能獲得會員資格。這樣高額的會員席位費就為管理會員提供財務保障，降低或防范交易風險。此外，應對會員申請者的歷史進行調査，主要對其以往的交易不良紀錄進行調查，追溯期以10年為宜。再則，對會員進行嚴格監督。主要是監督會員的財務狀況，使之始終符合交易所的嚴格要求，杜絕惡性倒閉事件發生；同時，應有效監控會員的交易行為，防范和杜絕有關違法違規交易出現，確保市場有序運行和健康發展。由于經紀人在金融市場的期貨交易中舉足輕重，因此對其進行監督和管理同樣必要和重要。

同樣，由于交易所會員接收到的期貨買賣指令都是由場內交易人所執行，因此對場內交易人的經營行為進行監管也非常必要。這種監管主要包括三個方面：一是素質監管，即要求場內交易人必須具有過硬的專業能力和良好的職業道德。二是交易行為監督，即不允許場內交易人進行違規交易，如私下協定合約買賣；與其他場內交易人聯合操縱市場價格；不顧客戶指令要求先行交易自己的合約而延誤客戶指令執行等。上述行為如確已發生，監管方應根據規定責令場內交易人賠償客戶的損失；市場交易人若違法違規交易行為惡劣，最高可處罰金10萬美元或判一年有期徒刑。三是期貨價格漲跌監管。 為避免因價格漲跌過大而使市場波動失衡，進而保護期貨交易人的利益，美國一些期貨交易所對某些期貨交易設有漲跌停板的限制。與此同時，美國的期貨交易所為保證自已的監管職能順利實施，他們通常設有三個委員會加以規范管理：一是場內監督委員會，其主要職能是防止場內交易人的違規交易；二是仲裁委員會，其主要職能是調解會員與會員、會員與非會員之間的糾紛；三是道德委員會，其主要職能是調查與監管交易人等是否操縱市場。

（二）我國對金融期貨交易所的整頓。

鑒于我國的期貨市場在發展過程中出現交易所數量過多過濫、交易品種重復等問題，國務院辦公廳轉發國家證券委員會《關于堅決制止期貨市場盲目發展若干意見請示的通知》，試圖從兩個角度著手對期貨交易所進行整頓。

一是從嚴審定上市品種，限定交易范圍。期貨市場開辦之初，我國的交易所可以自定上市品種。而成熟的期貨市場，如一個期貨品種上市則要經過一、兩年的論證和主管部門批準；而早些年在香港則更為嚴格，它要經過港督批準方可上市。因此，為規范期貨交易上市 品種，我國于1994年4月經國務院辦公廳發出52號文件，要求各交易所今后一律不得自行決定上市新的期貨品種，新品種上市要經過充分的論證之后再報國家證監會審批。自此，我國的期貨品種雖然增加速度減慢，但它們在市場中的表現令人驚喜，交易業績堅挺。二是開始對 境外期貨交易進行整頓。在中國期貨市場的起步階段，期貨經紀公司中的80% 都從事境外期貨交易，且主要進行投機交易。經過多年的市場實踐，人們開始認識到以國內有限的外匯資金去參與境外期貨市場的投機交易，不但自已難以成為贏家，而且對我國市場經濟的發展并無積極作用。所以，國務院辦公廳明文規定國內期貨經紀公司均不得從事境外期貨業務。隨著金融期貨市場對我國社會主義建設事業貢獻的增大，國家對期貨交易所和期貨品種的管理也越來越規范和科學。

（二）期貨協會在規范化管理中的職能。

全國期貨協會是由期貨行業人士，并由期貨行業支持的全行業性的自律組織。美國的法律規定，凡從事期貨交易的期貨公司與經紀人都必須加入全國期貨協會，只有取得該協會會員資質后才能開展期貨交易業務。這就使全國期貨協會得以有效地發揮自身的行業管理職能。而相對于我國，全國期貨協會的基本職能就是為期貨行業制定和實施綜合性的自我管理制度，其主要注意力應是對非交易所會員的期貨公司與經紀人進行監管。

而全國期貨協會的主要職能有以下5個方面，一是審核期貨公司與經紀人的注冊申請和會員資格。在這一點上我們可以學習美國，要求從事期貨交易的期貨公司與經紀人，都需要在商品期貨交易委員會注冊，再由該會把審核注冊申請的業務委托給全國期貨協會。這樣，全國期貨協會就可把審核注冊申請與審核加入協會作為同一程序加以辦理。而期貨協會應對以下人員的申請資格加以限制或對會員資格進行取消，以確保市場的健康發展和會員的信用真實可靠，如被交易所、期貨交易委員會取消會籍，或正在接受調查或在法院有不良記錄；在知情的情況下雇用以上人員；犯罪并被判刑；在期貨、證券交易中有不良記錄，或擅自挪用客戶資金；違反證券或期貨交易所的法規；縱容下屬犯法或違反期貨協會規章，在登記執照時申報不實材料等。二是對期貨經紀人和會員進行培訓和考核。為保障期貨經紀人具有一定的專業能力，以維護客戶的利益，期貨協會應要求所有的期貨經紀人必須通過全國標準的期貨經紀業務和資格考試，只有考試合格才能作為經紀人從事期貨交易。三是檢查和監督期貨公司與經紀人的財務狀況，以保證其經營資金保持在全國期貨協會所規定要求。一旦發現期貨公司與經紀人的經營資金達不到規定的水平，期貨公司與經紀人將受到罰款、停業等嚴厲處分。四是對期貨公司與經紀人的交易行為進行檢查監督，以防止期貨公司與經紀人濫用資金或以不正當手段欺騙客戶進行交易。五是對期貨經紀人和會員的經營行為進行仲裁。目前，全國期貨協會已建立行業仲裁系統，主要用于處理客戶與會員或會員與會員之間的各種糾紛。 全國期貨協會自成立至今已有42位理事，其中13位來自期貨經紀商及中介經紀商，10位來自期貨交易所，10位來自其它期貨業(商品交易顧問、基金經理、商業公司、銀行等)，3位來自社會公正人士；理事任期均為三年。根據職能需求，期貨協會設有登記處和稽核、仲裁、教育等一處三部門，其中最重要的當屬稽核部，因為協會三分之二的人員和業務直接或間接與之有關，其管理方式主要是對會員實施突擊檢查，內容包括財務、資本額、廣告用語、電話等方面。全國期貨協會的內部稽章程規定，任何會員或其雇員不得欺瞞客戶；與客戶串做假帳；虛構訊息操縱市場；并要求在知情的情況下接受被期貨交易委員會禁止期貨交易者的交易下單；盜用客戶資金或證券，以及扣留客戶資金；未經客戶書面同意分享其利潤；未經期貨交易委員會批準，與被取消會籍或正接受調查的會員進行交易等。

此外，稽核章程還要求期貨公司必須備列客戶的最新交易紀錄，詳細列出每一個客戶的交易情況以便核查；如會員收到客戶書面抗議必須保存，再將解決方案全案移送全國期貨協會；對于超過1000美元的口頭抗議必須進行記錄，然后參照書面抗議處理。而對于代理客戶的操作，稽核章程規定必須要有客戶授權書；公司必須有專人檢查每一筆所代理操作的交易；并要求公司對代理操作的交易給予特別注意。至于期權交易，稽核章程規定不得向客戶強行推銷期權交易，其宣傳材料須先由期貨協會核定；凡代理客戶進行期權交易，應事先向客戶解釋交易技巧，經批準后才能進行。就是說每一筆交易都須經核準，并注明交易的操作方式。

三、我國期貨發展與未來

經過整頓，我國期貨市場又呈新的放量增長態勢，而且處于一個更加規范、更加理性的市場體系之中。因此，我們有必要重新認識我國的期貨市場，而且應對未來的市場走勢和發展充滿信心。 期貨交易所在期貨交易中擔負著提供交易場所、擔保合約履行、組織進行結算等多項職責，它的規范運作是保證期貨交易安全順利完成的關鍵。由于我國現行法律對期貨交易所自身行為的監控不利，導致實踐中對期貨交易所的違規行為的防范失控，影響著期貨交易市場的健康發展。本文通過對期貨交易所的幾類典型違規行為進行經濟的、法律的雙重分析，已達到明確法律關系、合理解決問題的目的。

其實，中國期貨風險特征已發生根本性變化，結算上的系統風險向非系統風險轉變就是例證，這個變化可以說是中國期貨市場進一步走向成熟的一個重要標志。現在，我國期貨市場系統風險發生的概率已大為減少，但是并不意味著期貨風險不存在、風險管理工作不再重要，它只是意味著風險防范的性質和方向發生了轉變，說明我們現在及將來的風險防范任務主要放應放在非系統風險方面。由于非系統風險所造成的損失并不小于我國期貨市場發展初期發生的系統風險，因此對其給整個市場帶來的負面影響不容忽視。強調防范非系統風險的重要，還在于非系統風險可能演變為系統風險，這是因為非系統風險發生的情況更為復雜，常帶有欺詐性和較為隱蔽，其發生的時間也較長。因此，防范非系統風險是期貨市場常規的風險管理工作，并且將任重而道遠。

隨著我國對金融期貨市場規范化管理化力度的加強和科學化程度的提高，我們有必要對期貨市場進行重新認識；我們堅信，我國的期貨市場的未來走勢和發展前景將越來越充滿希望和令人振奮。