漸行漸近的人民幣資本項目可兌換

十二五規(guī)劃在涉及人民幣可自由兌換問題時指出：推進(jìn)外匯管理體制改革，擴(kuò)大人民幣跨境使用，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。兩會剛剛通過的政府工作報告則闡述為：擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，推進(jìn)人民幣資本項下可兌換工作。

在討論資本項目可兌換前提條件時，一個最大的顧慮就是資本項目可兌換可能帶來的風(fēng)險問題。當(dāng)然，與其他任何改革一樣，人民幣資本項目可兌換也會帶來一定的風(fēng)險，如資本大規(guī)模流動可能帶來對金融和資本市場的沖擊，匯率和利率加劇波動，以及對實體經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響等。但是，如果一味地強(qiáng)調(diào)風(fēng)險，就可能難以前行。要想推動改革進(jìn)程，就必須要有一定的風(fēng)險容忍度，這是改革必須要付出的成本和代價。那種試圖在各項條件都充分具備的條件下，再來推動資本項目可兌換的設(shè)想，是不現(xiàn)實的，也是不可能的。從國際經(jīng)驗看，日本、俄羅斯、印度等國當(dāng)時并沒有充分具備各項條件，更多的是根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展戰(zhàn)略，動態(tài)地推進(jìn)資本項目可兌換。

另一方面，應(yīng)清醒地認(rèn)識到資本管制并不足以應(yīng)對資本項目可兌換所帶來的風(fēng)險。首先，資本管制在短期內(nèi)有一定的效果，但長期看，資本管制的效率會逐步降低。其次，從國際經(jīng)驗看，僅依靠單一的政策工具如資本管制是無法有效管理跨境資本流動的。只有依靠宏觀經(jīng)濟(jì)政策和結(jié)構(gòu)性改革，宏觀審慎管理，以及利用外資政策和匯率政策等，同時，輔之于資本管制措施，才能取得根本性的效果。再則，應(yīng)對資本項目可兌換所產(chǎn)生的風(fēng)險，關(guān)鍵在于提高市場主體的自我風(fēng)險控制和管理能力，銀行和非銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)提高管理資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險的能力。

推動中國的資本項目可兌換改革，除了要有一定的風(fēng)險容忍度外，還應(yīng)認(rèn)識到資本項目可兌換是一個動態(tài)持續(xù)的進(jìn)程，首先，要研究制定資本項目可兌換的路線圖和時間表（央行調(diào)查統(tǒng)計部門前不久已制定了一個時間表），必須指出的是，路線圖和時間表必須是動態(tài)的，一定要根據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、對外開放以及金融市場改革與發(fā)展等實際情況，靈活地進(jìn)行修正和調(diào)整。

其次，資本項目可兌換包括交易環(huán)節(jié)和匯兌環(huán)節(jié)，風(fēng)險大小也不一。因此，從改革發(fā)展戰(zhàn)略看，應(yīng)允許資本項目可兌換改革有一個試錯的過程，以更加積極穩(wěn)妥地推進(jìn)改革進(jìn)程。同時，資本項目可兌換程度是相對的，即使實現(xiàn)了資本項目可兌換，監(jiān)管部門也仍可以反洗錢、反恐融資、打擊避稅天堂、國家安全、宏觀審慎管理等名義，保留不同程度的資本管理。而且，一旦出現(xiàn)大規(guī)模資本流動的沖擊，特別是在發(fā)生嚴(yán)重的國際收支失衡危機(jī)時，可采取宏觀審慎措施和必要的臨時性管制措施。此外，資本項目可兌換進(jìn)程的推進(jìn)，客觀上要求進(jìn)一步推進(jìn)利率和匯率機(jī)制市場化的改革，三者協(xié)同推進(jìn)，方可構(gòu)建起符合中國國情的貨幣政策和金融宏觀調(diào)控框架。

必須看到，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算與人民幣升值同進(jìn)同退的情況已經(jīng)成為資本項目可兌換的尷尬現(xiàn)實，這種情形非常類似美元的“特里芬難題”：維持美元作為世界主要貨幣，美國就必須保持經(jīng)常項目下的巨額貿(mào)易赤字，讓其他國家獲得足夠多的美元；但另一方面，美國巨額貿(mào)易逆差則會影響國際社會對美元的信心導(dǎo)致美元不斷貶值。事實上，人民幣國際化也面臨著一個類似的難題，只不過情形剛好相反：人民幣國際化取得進(jìn)展必須讓人民幣穩(wěn)步升值，這樣人民幣在海外才能受到歡迎，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中使用的數(shù)量才會增加。但是人民幣升值卻會損害中國的出口競爭能力，阻礙人民幣國際化向前推進(jìn)。如何破解這個難題已經(jīng)成為中國推進(jìn)人民幣國際化和資本項目改革的現(xiàn)實問題。

在具體改革程序上，一是應(yīng)將重點放在資本市場和個人資本項目對外開放上。主要有：以資本市場開放為重點，進(jìn)一步提高證券投資項下可兌換程度，如進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、QDII和RQFII額度，適當(dāng)降低境外合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入境內(nèi)資本市場的“門檻”，促進(jìn)境內(nèi)證券市場機(jī)制完善和健全；適時推出國際板，并允許境外機(jī)構(gòu)將募集的人民幣資金購匯匯出等；其次，以擴(kuò)大居民個人用匯自主權(quán)為著力點，進(jìn)一步放松個人資本項目跨境交易，如允許境內(nèi)居民個人進(jìn)行境外投資，包括境外實業(yè)投資和證券投資等。

二是構(gòu)建起簡明清晰的、符合資本項目可兌換原則的資本項目外匯管理法規(guī)體系。健全的資本項目外匯管理法規(guī)體系是推進(jìn)和維持資本項目可兌換的重要保證。應(yīng)對現(xiàn)有的法規(guī)進(jìn)行全面清理和整合，逐步構(gòu)建起簡明清晰的、符合資本項目可兌換原則的資本項目外匯管理法規(guī)體系。

三是強(qiáng)化跨境資本流出入的統(tǒng)計監(jiān)測和預(yù)警。建立健全統(tǒng)一的跨境資本流動數(shù)據(jù)采集、監(jiān)測、分析和預(yù)警體系，構(gòu)建起比較完善的跨境資金流動統(tǒng)計監(jiān)測平臺，提升對跨境資金流出入統(tǒng)計監(jiān)測和預(yù)警水平；健全跨境資金流動非現(xiàn)場核查機(jī)制，加大非現(xiàn)場核查力度，防范大規(guī)模跨境資本流動可能帶來的不利影響。

四是加強(qiáng)協(xié)作，消除監(jiān)管盲區(qū)。人民銀行、外匯局作為分屬本外幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管部門，應(yīng)消除目前本外幣業(yè)務(wù)管理松緊不一的現(xiàn)狀。盡快解決外匯管理規(guī)定嚴(yán)格而人民幣業(yè)務(wù)管理缺失的問題，掃除監(jiān)管盲區(qū)，避免境外以“人民幣熱錢”的方式流入境內(nèi)。加強(qiáng)本外幣數(shù)據(jù)比對分析，提升跨境資金流動的監(jiān)測分析水平。

隨著央行一系列穩(wěn)步推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、人民幣對外直接投資的法規(guī)和相關(guān)措施的頒布與實施，中國 “資本項目的自由兌換”策略目標(biāo)，實際在相當(dāng)程度上已經(jīng)通過境外結(jié)算渠道、人民幣對外投資渠道迂回地實現(xiàn)了。