PE“突圍”

于2009年前后“全民PE”熱潮中成立的大量PE基金正陸續進入退出期，整個行業將面臨巨大的退出及回報壓力。

2010年以來，國內PE行業開始了新一輪的瘋狂，PE募資、投資案例數量均創新高。而隨著PE機構風生水起，私募股權投資行業逐漸向大眾揭開神秘面紗。人們曾經耳熟能詳的名詞“全民炒股”“全民炒樓”，現在又多了一個“全民PE”。業內人士認為，當前股權投資基金市場競爭日益激烈，行業風險不斷積聚，國家監管不斷加碼，行業利潤整體下降，整個行業面臨新一輪洗牌的拐點。

暴利時代終結

私募基金以其受益高而受到投資者的追捧。但是2011年底以來，一級市場和二級市場的行情轉淡，私募行業的競爭加劇，特別是近期天津私募基金因大部分產品虧損導致的清盤，意味著PE的暴利時代已經終結。

于2009年前后“全民PE”熱潮中成立的大量PE基金正陸續進入退出期，整個行業將面臨巨大的退出及回報壓力。

投中集團出具的分析數據顯示，2011年共有233家投資機構通過165家企業實現393起IPO退出，總計獲得賬面回報1065.5億元，在案例數量及回報金額上相比2010年分別下降18.3%和28.5%。業內分析人士表示，2010年平均賬面回報大約在9倍以上，2011年剔除極端暴漲的華銳風電，PE退出的平均賬面回報為7.22倍，為近三年以來的最低水平。

而2012年的情況還在持續低迷。清科研究中心統計，今年一季度PE在深圳中小板和深圳創業板退出案例的平均賬面回報水平分別為3.79倍和2.91倍，而在上年同期，兩個市場中平均賬面回報則分別為4.88倍和6.53倍。

正海資本合伙人諸曉敏在接受《小康?財智》記者采訪時亦表示，私募在2011年退出或者今年退出的收益還算可以，平均收益在5倍左右。收益高的有十多倍，收益低的只有一兩倍。如果項目是一兩倍收益的話，投資時間四年多，一年有30%左右的收益。這和原來動不動就是20倍、50倍，甚至100倍的神話比較，就不會覺得特別高了。因此投資人的預期也會逐步在下降，回歸理性階段。

過去十年是中國PE行業發展的雛形階段，也是黃金十年，錢少項目多，怎么投都能賺錢。現在市場越來越成熟，資金越來越多，PE行業的競爭日趨激烈，整體的利潤率下降是必然的趨勢，暴利的時代應該終結。

PE行業內憂外患

除了暴利時代的終結，PE正在經受著內憂外患。比如行業競爭的加劇、大型國企的加入等等，使得募集難度越來越大。

華山資本創始人陳大同說“今年募集資金就比較困難，比如最近紅杉在募集三期人民幣。雖然是大機構，還是碰到很多問題，因為一、二級市場的差價小了以后，大家預期當中的收益降低了。中國人見收益降低了，追逐的人就會少了，原來有投1000萬的，現在只肯投200萬。”

實際上，中國的投資者并不成熟，作為一個PE項目，從投進去到退出，要花四年以上的時間，中國的PE，嚴格來說是人民幣PE。在2007年以前，早期的人民幣基金不屬于私募股權基金，它是政府引導基金，或者某個集團下面的投資部。真正意義上的私募大部分都來自于外資。外資有自己的管理、操作模式，加上境外投資者要求的投資回報也比較低，一年10%—15%，他們覺得已經很高了。在中國，10%—15%，很多投資者認為，我自己操作都能賺30%—40%。這就形成了早期投資者都非常喜歡投PE，義無反顧地沖進去，現在有落差了，因為退出的價格跟當時招募時候宣傳有差異。特別是PE行業，過去投資的案例不能代表現在，因為市場產生了變化，并不是說他投資有錯誤，是市場產生了變化。

深圳私募基金協會秘書長李春瑜在接受《小康?財智》記者采訪時舉例說，比較老牌的PE，原來賺錢比較容易，過去的運作模式也很成功，一般都有投資慣性，習慣于按照原來的策略。比如他們只投可以IPO的企業，去掙快錢。但是現在僧多粥少，光投能夠IPO的企業已不足以維持公司運作，因此很多公司將面臨著轉型，轉型期轉得好不好關系了公司的生死存亡。

但是快錢現在也不好賺，“涌金系”旗下的祥禾投資入股北京東易日盛的市盈率達到了38.6倍，而這一高成本已讓不少行業內人士感到擔憂。

投中集團發布的相關數據也顯示，目前大多數投資機構的平均投資市盈率為12.3倍，投資成本有所增長。投資市盈率在10～15倍，占比達47.7%；約為18.5%的創投入股市盈率超過15倍，低于10倍的項目占比為32.3%。

“目前行業的平均投資市盈率已經讓我們對三年后的投資收益有些憂慮，如果大趨勢不改，我們只能不斷將投資向前移。”李春瑜介紹說

另外，公募基金和大型國有資本也開始涉足私募，特別是私募基金把投資范圍從傳統的二級市場投向了PE，然而公募基金主要看好比較成熟的企業，而國有資本則更多的是關注于大型企業，這或許對于像紅杉資本這類大型的資本公司有一定的影響，但對于專注于中小企業的PE的影響較小。

私募的投資新方向

現在大多數的PE還是局限在北京、上海、深圳這樣的一線城市，但是也有一些PE開始轉投到西部，這將成為一種趨勢，這是由市場決定的。

原來PE更多關注的是商業模式的企業，比如消費類的租車公司、如家，基本上他們的總部一定要在北、上、廣、深這樣人口聚集的城市。然而現在很多PE把關注點放在高科技技術公司。原來高科技技術公司，企業創始人以海歸為主。但是慢慢的，本土公司越來越多，而且技術水平也很高。這些本土高科技公司的出現，就不限于北、上、廣、深任何地方，甚至在西部和一些三線城市。

而且近兩年來中西部地區對PE行業的政策支持力度明顯加大，較大的優惠政策正在吸引大量基金落戶，而對于PE機構自身發展而言，由于在東部沿海地區面臨較大的競爭壓力，向中西部拓展也成為其重要的發展戰略。

有資料顯示，截至2011年年底，新疆股權投資類企業增至337家，其中新注冊基金達250家，疆外遷入的基金87家，管理資產已超過800億元。

“不心動是不可能的，也許像新疆這樣的西部省份對許多行業而言過于偏僻，但對PE來說卻是個好地方。”李春瑜對記者說，市場越不飽和的地方，需要開發的項目越多。西部有很多風電場和太陽能電廠，礦產資源也很豐富。這些給投資者創造了絕佳的投資環境。

未來隨著更多PE基金進駐中西部地區，整個PE行業區域發展不平衡的狀態將有所緩解。同時原來偏重于投資一些服務類的企業，現在也偏向投資高技術含量的企業。中國的PE業正走向成熟和穩定。

抽文

對于PE機構自身發展而言，由于在東部沿海地區面臨較大的競爭壓力，向中西部拓展也成為其重要的發展戰略。