美聯(lián)儲(chǔ)“子彈”告罄

不出所料，12日美聯(lián)儲(chǔ)推出了QE4（第四輪量化寬松政策），消息公布后，美元指數(shù)應(yīng)聲下滑，從80.00附近下跌至日內(nèi)低點(diǎn)，隨后緩慢回升至79.90附近。

從美聯(lián)儲(chǔ)的政策細(xì)節(jié)上分析，此次美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持指標(biāo)利率在0～0.25%不變，而QE4的規(guī)模再次縮小，即每個(gè)月采購(gòu)450億美元長(zhǎng)期國(guó)債替代扭曲操作（OT），以降低居高不下的失業(yè)率，加上QE3，美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額增至850億美元。

從QE1到QE4，美聯(lián)儲(chǔ)終于嘗到了“邊際效用遞減”規(guī)律的滋味。事實(shí)上，美國(guó)每一輪QE都能引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)，比如QE3后，國(guó)際原油、基本金屬價(jià)格均大幅攀升并創(chuàng)下數(shù)月新高，但本輪QE4并未在大宗商品市場(chǎng)激起大波瀾。上周作為與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的貴金屬，黃金一度追隨非美貨幣出現(xiàn)一波跳漲，但漲勢(shì)曇花一現(xiàn)，僅在第二個(gè)交易日，黃金點(diǎn)位就重新回歸1700美元附近，而有色金屬、能源化工等工業(yè)品的價(jià)格反而以下跌為主。

QE4的最終規(guī)模完全符合此前市場(chǎng)的預(yù)期。其實(shí)，此輪量化寬松政策的準(zhǔn)確表述，也許應(yīng)該是QE3S（QE3的加強(qiáng)版），而不是QE4。

沒有任何看點(diǎn)的QE4，確實(shí)讓市場(chǎng)感覺味同嚼蠟，唯一可以稍作分析的是美聯(lián)儲(chǔ)首次將貨幣政策同具體目標(biāo)掛鉤。其宣布，將維持利率于接近零的水平，直到失業(yè)率降至6.5%。美聯(lián)儲(chǔ)表示，只要預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年的通脹不超過(guò)2.5%，且通脹預(yù)期受控，上述新的利率承諾就不會(huì)改變。

要知道，這是美聯(lián)儲(chǔ)首次將貨幣政策取向與失業(yè)率指標(biāo)掛鉤，美聯(lián)儲(chǔ)指出他們將保持利率在低位，并繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)，直至就業(yè)水平高于設(shè)定的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)做出如此長(zhǎng)期的承諾確實(shí)有些意外。要知道，這次表態(tài)意味著重回多重貨幣政策目標(biāo)，并明確設(shè)定區(qū)間值。在全球經(jīng)濟(jì)都陷入泥沼的時(shí)候，就應(yīng)該明示貨幣政策的目標(biāo)，在這點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)做出了一個(gè)良好的示范，值得效仿。

美聯(lián)儲(chǔ)從QE1到QE4一路走來(lái)，按照市場(chǎng)的邏輯，隨著流動(dòng)性上升，應(yīng)該迎來(lái)牛市行情。但美歐多輪刺激不見效，量化寬松從偶發(fā)到頻發(fā)，市場(chǎng)已經(jīng)更趨理性，不再是前期的投機(jī)性投資和事件性炒作。

美聯(lián)儲(chǔ)在認(rèn)為經(jīng)濟(jì)狀況惡化的程度足以促使其推出新一輪刺激舉措后，發(fā)現(xiàn)這個(gè)政策屢試不爽，在過(guò)去的4年來(lái)，沒有一次失手，但從此輪QE4推出后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)自己陷入了一個(gè)沒法脫身的政策怪圈中：既不能使經(jīng)濟(jì)狀況改善，又擔(dān)心如果縮減刺激政策規(guī)模，經(jīng)濟(jì)狀況可能迅速惡化。本輪的量化寬松政策對(duì)美元的影響可能非常小，因?yàn)?，美?lián)儲(chǔ)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，他的子彈快打光了。

（作者為卓遠(yuǎn)金業(yè)貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司首席策略顧問(wèn)）