央行應(yīng)該會啟動降準(zhǔn)進(jìn)程嗎

過去兩周的反彈中，銀行股漲瘋了。特別是上周五，當(dāng)前一交易日股指大幅回調(diào)后，銀行股堅(jiān)決地帶領(lǐng)市場重回做多氛圍。對比往年臨近年底，市場上存在著基金沖擊業(yè)績排名，另一部分資金需要回籠結(jié)算的復(fù)雜局面，今年市場的心態(tài)看上去要簡單些。

投資者看好明年嗎？大概是吧，如果2012年過得實(shí)在不好的話。但是，我想請讀者注意，市場當(dāng)前并不真正明晰影響明年經(jīng)濟(jì)走勢的最主要因素。

沒有人會否認(rèn)中國資本市場對政策話題的偏愛，這其中又尤以貨幣政策為熱。今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將再次成為歷史上最晚召開的一次，之前透露出來的信息卻一點(diǎn)也不令人興奮。真的只是“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”嗎？哦，與十八大后新領(lǐng)導(dǎo)人履新后的一系列“清新”的形象相比，那就太無聊了。

但銀行股的動向似乎在暗示我們，事情沒有那么簡單——利多銀行的政策就要出來，那就是降準(zhǔn)，如果不是最近的話，也不會太晚。

我的這一看法并不僅是通過銀行股的異動觀察得來，還與我注意到中國宏觀經(jīng)濟(jì)中幾個奇特的貨幣現(xiàn)象有關(guān)。

這幾個奇特的貨幣現(xiàn)象就是“三高”：高外匯儲備、高存款準(zhǔn)備金率、高M(jìn)2。中國的外匯儲備當(dāng)前已經(jīng)超過3.2萬億美元，按當(dāng)前匯率就是20萬億元人民幣；當(dāng)前的銀行存款余額為90萬億元，央行執(zhí)行20%的存準(zhǔn)率就意味著凍結(jié)了18萬億元存款；至于M2，中國的數(shù)字是全世界經(jīng)濟(jì)體中最高的94萬億元人民幣，是中國GDP的180%。

這幾個高得嚇人的數(shù)字和它們代表的現(xiàn)象，是過去三五年才變得如此畸型的，它還沒能得到任何讓人信得過的學(xué)術(shù)解釋，官方對此的說明也從來都模模糊糊。我相信，這讓投資者一直以為中國的貨幣政策幾乎沒有松動的可能。

我想說，央行以至于政府往往不是問題的解決者，它們總是問題的制造者。

由于中國長期執(zhí)行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)政策，加之嚴(yán)格的外匯管制，這就使得中國的貨幣當(dāng)局必須要成為大量流入本國經(jīng)濟(jì)體的外匯的最終收購者。我知道在相當(dāng)長時間里，中國政府為此心中暗喜，看著一天天增長的外匯儲備數(shù)字，自認(rèn)國力增強(qiáng)。但外匯儲備的增加，勢必令貨幣當(dāng)局大量發(fā)行人民幣，當(dāng)人們指責(zé)央行超發(fā)貨幣制造通貨膨脹時，央行的選擇就是拼命地提高存款準(zhǔn)備金。

如此大比例的提高存準(zhǔn)率惡果很多，我無法一一列舉。一個最為直接的效應(yīng)就是它大大增加了商業(yè)銀行運(yùn)營的成本。我們知道，商業(yè)銀行被強(qiáng)制要求存在央行的存款準(zhǔn)備金只能獲得1.6%的利息，卻需要支付給儲戶3.2%，這筆負(fù)利差就要靠銀行自己去掙了。如果銀行不能因經(jīng)營能力差而倒閉的話，那只能讓整個經(jīng)濟(jì)體為此而買單。

人們都能隱約感到在中國做生意很難，因?yàn)橛袃勺笊綁喉敚阂粋€是龐大的政府和它看起來永無止境的財(cái)政胃口，一個是信貸和資本如此“稀缺”和“昂貴”。但人們又總是說不清楚這些成本和負(fù)擔(dān)是怎么被疊加起來的。在我看來，政府有很多管道，它們又很長，它們確實(shí)非常有效地實(shí)現(xiàn)了給你增加那些負(fù)擔(dān)的作用。

央行以及政府在問題已經(jīng)累積到相當(dāng)?shù)奈＜背潭葧r，還是會想想解決辦法的，至少是緩解一下。因此，我判斷未來一段時間，央行恐怕會考慮逆向操作。也就是說，央行應(yīng)該會以降低外匯儲備數(shù)字作為目標(biāo)來實(shí)施政策調(diào)整。

很多人誤以為，降低存款準(zhǔn)備金率意味著放松貨幣政策，以此來啟動新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。我不這樣看，正如前一輪拼命提高存準(zhǔn)率也不意味著央行是在收縮經(jīng)濟(jì)一樣。央行執(zhí)行的，與其說是人民幣的貨幣政策，不如說是美元的貨幣政策（基于外匯儲備的貨幣政策）。盯住以美元為主的外匯儲備變動，并釋放和回收人民幣流動性，附帶的作用是令銀行中活躍資金的比重下降或者上升。

如果央行下一階段的目標(biāo)是有計(jì)劃地降低外匯儲備數(shù)字（它也的確需要實(shí)實(shí)在在的降低了），那么存準(zhǔn)率有可能回到一個正常的數(shù)字，銀行以至資本市場的活錢就會增加。這一前景雖然不能說是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本解決之道，但也足夠影響深遠(yuǎn)。