淺議股票期權機制的作用與局限性

摘 要：企業管理人員的激勵問題一直是中國經濟界的一個頭疼問題，如今關于股票期權的話題吵得熱火朝天，作為一種新事物，許多人對此并不十分了解，中國有些企業雖然已經開始了自己的嘗試，但仍然屬于探索階段。重點闡述了股票期權的作用和局限性，對股票期權的優缺點進行了全方位的剖析。

關鍵詞：股票期權；激勵作用；自身缺陷

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）12-0054-02

一、股票期權的作用

為深化改革，加快經濟發展，應借鑒國外的先進管理經驗，引進股票期權激勵制度。股票期權作為一種長期激勵的報酬制度，雖然不是盡善盡美，但有著它特殊的優勢作用：

（一）股票期權能使委托人和代理人的目標達到最大程度的一致

股票期權能對公司經理人員及其他高層管理人員產生極大的激勵作用，充分調動其積極性，從而促進公司價值、股東價值的增大。由于公司經濟效益的好壞直接關系到其高層管理人員能否通過行使公司股票期權獲得股票市價與其執行價格的差額，因此，公司高層管理人員會盡最大的努力去力爭提高公司的長期競爭能力、獲益能力，追求公司長期經濟效益最大化。換言之，股票期權能成為公司高層管理人員提高公司價值、股東價值的強大動力，使委托人和代理人的目標達到最大程度的一致。

（二）股票期權能減輕公司日常支付現金的負擔，節約大量營運資金，有利于公司的財務運作

對于成立不久的企業以及還處于成長過程中的中小型企業來說，不可能支付給高層管理人員很高的工資和獎金報酬。但是，公司可通過給予高層管理人員本公司的股票期權來代替實際的現金支出，使其在將來通過行使這一權利來獲取數額較大的報酬。而且，這一高報酬是通過資本市場來實現的，公司一點凈現金流出都沒有。所以，通過股票期權公司便可以把節約下來的資金投入到生產過程中去，從而提高公司的競爭能力。

（三）股票期權能避免公司人才流失，并能為公司吸引更多的優秀人才

現代企業競爭是全方位的，這也包括了人才的競爭，也就是招賢納士。知識經濟時代，公司的競爭即是人才的競爭，人才流失將是一個公司最大的資產流失。股票期權通過長期報酬的形式，將優秀人才的利益與公司自身的利益緊緊地捆在一起，不但能避免人才流失，而且還能吸引更多的人才流入。隨著經濟活動的國際化，從國際人才市場上引進優秀人才將會成為公司競爭戰略中一個不可缺少的構成部分，每個上市公司都不可能再漠視這種世界潮流的沖擊。

二、股票期權機制自身的缺陷

股票期權雖然有如此多的優點，但是作為股票期權機制，其也存在自身的缺陷:

（一）股票期權導致企業內部分配的不公平

股票期權的廣泛應用正在受到經濟學家與社會學家的批評，批評大多數集中在股票期權的濫用及由此而導致的收入分配的不公正，美國企業的高級管理人員尤其是公司的首席執行官（CEO）的個人收入增長過快，與企業內部其他人員的差距被不合理的擴大。據《商業周刊》的統計與調查結果顯示，1980年美國大型企業CEO平均年收入相當于同年普通工人平均年收入的42倍，1990年為85倍，1992年為157倍，1995年為141倍，1996年為209倍，1997年為326倍。有經濟學家根據美國勞工部的這些數字結果認為，美國公司高級經理薪酬與一般員工的差距不合理的拉大損害了一般員工對管理層的信任和敬業精神，從長遠的角度來看，這種損害將危及美國企業生產率的提高。有鑒于此，中國的企業在推行股票期權激勵計劃時，由于計劃所導致的收入分配不公平的問題需要納入到考慮之中。而防止股票期權計劃可能導致的分配不公平的方法至少有兩個，其一，將股票期權可能帶來的長期收益盡可能與其獲得的短期報酬聯系起來，并與公司員工總報酬增長率聯系起來。其二，對授予給任何個人的股票期權之數量與行權價格予以有效的限制，以防止授予股票期權的泛濫。

（二）對股東權益的影響

關于股票期權計劃對股東權益的影響，美國經濟學界作過許多的實證性的研究，其研究的結論也不盡一致。概括而言，如果說股票期權激勵計劃以及其他建立在股票基礎上的激勵計劃在過去一個相當長的時期確實給股東帶來了長期的利益增長的話，那么，隨著股票期權授予數量的日益增加甚至泛濫則從其他的方面顯示出不利于公司股東權益的負面影響。一些會計專家認為，在美國由于實施股票期權并不計入公司成本與體現在公司的損益表中，因此公司的賬面盈利被或多或少的高估。按照美國的現行會計準則，股票期權購股權不能作為報酬類支出，其購股權的價值只需要作一個備注，因此這種計賬方式造成了一種假象，因為股東事后要承擔這部分支出，具體表現在股權的減損上。

（三）關于股票市場的效率：市場價格失真

需要肯定的是，股票期權制度設計的創意之一正是在于通過將企業提供的內部激勵外部化與市場化，即激勵的大小完全決定于公司股票的市場價格的高低，股票市場價格一般而言代表了所有投資者或者整個社會對公司的評價，這種市場評價即使可能由于市場操作而妨礙其有效性，但是在一個成熟的股票市場，其市場評價通常比內部評價更加客觀與公正卻是不容置疑的。最近美國的經濟學界對一些公司在推行股票期權計劃的同時存在著明顯的市場操作行為感到憂慮，在解決經營者被委托代理理論稱之為“代理人道德風險”的同時，股票期權制正在誘發企業經營者新的道德風險。在中國由于股票價格的變化可能無法正確反映公司業績狀況，很顯然按升水定價不可取，但是按業績定價的方法則同樣受到上述情況的影響而削弱股票期權的激勵效果。如何在股票期權計劃的設計中解決市場價格可能出現的失真，可行的方法是在行權價格確定與股票出售價格的確定上進行某種設計。一方面，為避免授予期權時的市場價格的失真，需要在確定行權價時，不僅僅以期權授予時的市場價格作為唯一的基礎，同時應當采取非市場價值評估的方法予以修正，或者在期權行權期根據市場價格失真程度重新修訂行權價格。另一方面，為避免期權收益人在期權行權后的股票出售時，由于市場價格的失真導致其應得利益受損或產生“意外的驚喜”，因此需要設計出一種“市場糾錯”機制，即在市場價格被嚴重低估時給予股票出售者以適當的補償，而在市場價格被高估時，則可將這份“意外的驚喜”留給當事人。

（四）不能普遍適用于所有行業和公司

股票期權的一個潛在的缺點是其價值受股市波動影響大。在業績相同的情況下，風險和股票價格波動比較大的公司的股票期權與風險和股價波動比較小的公司的股票期權相比，前者的價值要高于后者的價值。因此，這一激勵機制在那些高成長、低股息的公司中最有效；在低成長、高股息的公司中則缺乏激勵效果; 從國內外一些成功推行股票期權制的企業情況分析，股票期權的激勵意義在于公司經營業績的穩步攀升，企業發展前景被一致看好，股票期權擁有者從不斷攀升的股價中實實在在的看到了自己未來的利益，由此成為最大限度地發揮自己聰明才智、工作熱情的動力。如果說一個企業時刻處在虧損破產的邊緣，那么，股票期權還有什么意義呢？

（五）對經理人員無法產生有效約束

實施經理股票期權制度后，經理人員在公司的利益增大，他們可能通過操縱利潤使得公司股價上漲，從而獲得收益，誘發道德風險; 即便企業經營者個人手中掌握一定的企業股票期權，如果企業產權所有者的資產不增值，他也不可能像關心自己的私有財產一樣去關心企業所有者的財產。對于企業經營者來說，企業經營業績好當然其所擁有的期權股票即會增值，而企業經營管理不善時，企業經營者所持有的期權股票名義上也并未有什么損失，因為從目前的各地實際情況看，企業經營者所持有的期權股票大多是由企業為經營者墊資得來的。這種無任何風險的股票期權激勵能有多少激勵的意義呢？

（六）股市波動會對股票期權產生影響

當整個股市處于虛假繁榮時，一些業績平平甚至虧損的公司的經理人員也會因為牛市而在股票期權上獲得較大的收益，因此股票期權的激勵作用就大打折扣。

參考文獻：

[1] 潘敏，董樂.商業銀行管理層股票期權激勵:特征及其影響因素——基于美國銀行的實證研究[J].國際金融研究，2008，(5).

[2] 張義榮.試論股票期權激勵機制及其應用[J].管理觀察，2010，(5).

[責任編輯 劉嬌嬌]