攀爬中的債市

將資本日歷調撥到今年一季度末，中國人民銀行在3月21日表示，“十二五”期間將致力于促進債券市場整體協調可持續發展。

同時，央行金融市場司司長謝多也重點提到了債券市場體系的建設問題，“場外債券市場的發展，風險分擔機制、信用評級體系、信息披露制度的完善，這一切都是為了債券市場發展營造良好的制度環境”。

近期，決策層也多次啟用刺激政策，大量流動性被釋放到資本市場，債市持續升溫。在股市前途未卜的背景下，債市的牛途是否已經開啟？

債市迅速擴容

近期國內債市的發展，可謂是“雷聲大，雨點也不小”。從境外人民幣債券的發行，到國債期貨仿真交易平臺的建立，再到中小企業私募債的初啼，明星品種紛紛撥開神秘面紗，國內債市開啟擴容模式，品種、數量、指標紛紛增長。

根據和訊債券頻道發布的數據顯示，除央票發行數據外，今年上半年我國債券總發行額為36193.57億元，較去年同期增加了3380.03億元。而據中航信托估算，今年下半年我國發債規模仍在36000億元以上。考慮到下半年債券到期規模僅有20000億元左右，債券凈發行規模將在16000億元左右。

另外，國債指數和企債指數也雙線飄紅，一路上揚。尤其是企債指數，一掃去年同期的陰霾。

其中尤為引人關注的是中小企業私募債的開閘。多數業內人士均表示，中小企業私募債的推出，對于債市的發展有著里程碑的意義。高收益品種的出現，促使銀行間債券市場和交易所債券市場在短期內出現競爭格局。同時，中小企業私募債的出現可能會使真正的違約浮出水面，這有利于倒逼相關體系的建立完善，也可以促進債市規則的自我完善。

招商銀行金融市場部高級債券分析師劉俊郁在接受《英才》記者采訪時表示，當前所謂的債市擴容，主要就是針對交易所債市而言的。面向中小企業的債券品種，將是今后發展的重點。

“總的來說，新品種的不斷出現有利于債券市場走向成熟。”民生銀行一位債券策略分析師對《英才》記者說，這一波債券市場的牛市，從邏輯上分析，主要是宏觀基本面的背景存在較明顯的下行空間。從去年第四季度開始，對于經濟的悲觀預期就已經給債市打上了牛市的標簽。盡管其中出現過幾次盤整階段，但不斷釋放的流動性還是使債券在今年有著良好的發展。

劉俊郁也表示，債市之所以有著比較不錯的行情，與經濟刺激政策的頻繁出臺有著直接的關聯。“債市與經濟形勢存在著反向的關系，當經濟下行期來臨的時候，債市將會‘如沐春風’。”

債市今年的不斷擴容，使市場對其有著良好的預期，甚至有聲音表示債市將進入“黃金期”。

對此，劉俊郁表示，雖然債市今年的表現不錯，但是所謂的“黃金期”并不存在。債券更大程度上是用于機構的資金配置，債券不可能像股市一樣有著大起大落的表現。

雖然并不認同有所謂的“黃金期”，但劉俊郁也表示，銀行的理財產品發展比較好，催生投資者對債市投入了比以往更多的關注。這是一件好事。

機制仍需完善

盡管債券從去年9月開始了一輪“慢牛”的上升期，但分析人士也指出，每一輪債市盤整期過后的增長，都與宏觀政策的變動息息相關。那么，這是否意味著，債市的繁榮只是在透支政策的利好？

對此，前述民生銀行分析師指出，確實可能存在這一情況。比如今年初GDP和PMI的數據出爐后，此前關于經濟偏下行的預期就得到了修正。也正因為如此，在那個時點，避險類的品種如享受國家信用的利率債就停滯不前了。

“因此，在降息這樣影響巨大的刺激政策面前，市場操作情緒開始顯得踟躇不前。6月8日央行降息目的是為了刺激經濟，這導致市場對經濟的擔憂情緒加重。從宏觀層面來說，這對債市也是打壓，大家不敢做多，比較謹慎。而7月初的又一波非對稱降息帶來的謹慎情緒，則較前者更是有過之而無不及。”這位分析師表示，“如果刺激政策的頻繁出臺催生出經濟的底部顯現，那么債券市場也就難言利好了。”

與媒體所營造出來的“繁榮”不同，債券市場在各大券商和基金公司眼中的“含金量”似乎并沒有那么高。不少銀行的債券交易員們更是感覺到“債券遠不如去年好做了”。

“對于券商和基金來說，他們不同于銀行將債券當作配置型收益。因此，他們對債券市場持有更加謹慎的態度，操作上的難度可能是債市發展的掣肘。”這位民生銀行分析師說。

除了由難以把握的宏觀經濟走勢帶來的操作困局之外，債券市場自身的問題也仍然突出。債券市場的構成比例不平均，以及自身制度的不完善問題，為不少人所詬病。

銀河期貨高級宏觀分析師柳瑾指出，目前的債券市場主要集中在銀行間市場，規模巨大，主要參與者為以銀行為主的機構。而普通投資者可以參與的二級市場，交易所債券市場規模遠遠小于銀行間市場。

“兩者之間并不互聯互通，不但參與者完全不同，而且交易結算的機構不同，銀行間市場由中國債券登記結算公司結算，交易所債券市場由中國證券登記結算公司結算，兩者之間也無法互聯。”柳瑾說。

劉俊郁對此觀點也有著相同的看法。他表示，目前債市發展的瓶頸之一就是銀行間債市和交易所債市沒有實現互通，因此近期的一則“銀行間私募債發行擬向中小企業全面放開”的消息，更使其和交易所中小企業私募債站上了“同臺打擂”的競爭賽場上。

“解決這一隔閡，應該是當前債券市場發展的一大趨勢。”劉俊郁表示，雖然短期內難以實現，但是長期來看，債市應該會實現資金、交易品種互相連通。

除這些問題之外，當前債市機制的不完善，仍然是一大制約因素。尤其是信用債方面，信用評級機制和信息披露機制的不完善問題顯得尤為突出。

上述民生銀行分析師透露，由于去年以來信用債方面的信用事件比較多，大家開始更多的注重違約風險。目前的信用評級機制分為內外部兩部分，如果過分依賴外部評級，可能會存在潛在的道德風險，畢竟評級機構的收入是發債企業給予的。

針對此問題，該民生銀行分析師也提出了解決的建議：今后應該由發債企業和投資者共同承擔評級費用，一方面減少企業的發債成本，另外一方面也可以使評級風險得以下降。

柳瑾表示，相關部門應當規定披露的內容、質量、頻率。而類似于大公國際這樣的機構，則需要負責基于此信息進行相關分析。同時，媒體也需要發揮監督職能。