從行為金融學的角度看我國投資主體的非理性行為

【摘要】最近十年，隨著我國證券市場的不斷發展，個人投資者在證券市場上占的比重越來越大，體現在人數和交易量上，然而個人投資者在投資行為上存在諸多的認知偏差，導致投資行為常常呈現非理性的傾向，進而在影響并加劇了證券市場的震蕩，本文通過分析投資者的這種認知偏差，并通過列舉三種常見的非理性行為以及該行為相對應的金融異常現象來解釋中國個人投資者非理性的傾向，并從行為金融學的角度，給出了一些監管方面的意見以及建議。

【關鍵詞】個體投資者 非理性行為 行為金融學 監管建議

一、引言

隨著我國證券市場的不斷發展，出現了許多不正常的現象，比較常見的一個現象就是個人投資者數量遠遠大于機構投資者數量，而且從交易量以及換手率來看，個人投資設明顯大于機構投資者。從西方證券市場發達的一些國家來看，這種現象是不合理的。導致這種不合理現象存在的原因，主要是因為我國個人投資者在投資行為上存在著諸多的認知偏差。

二、我國個人投資者的認知偏差

（一）政策依賴性強

我國證券市場的產生和發展，處在我國經濟體制由計劃經濟向市場經濟體制的轉軌過程中，處于對經濟穩定性的考慮，國家對證券市場的干預力度較大，證券市場的波動受國家政策影響比較大，很大程度影響著投資者進行股市投資的意愿以及股市交易的頻繁性。比如，在利好的政策頒布時，證券市場上的資金極具上漲，交易頻率明顯上升。而當抑制經濟的政策頒布時，卻會讓市場上的資金快速的退回，交易量收縮。

（二）心理偏差

我國的個人投資者在做決策時，往往輕視公司會計報表等基本面的的信息，總是過分依賴自己打聽的“小道消息”，影響到對市場未來前景的理性認識。一方面依靠小道消息，部分投資者會會取得暫時的成功，使這部分投資者存在著僥幸心理。另一方面，會使這部分投資者對未來做出較為樂觀的判斷。

（三）賭徒和一夜暴富心理

我國目前在財富占有度上兩級分化比較嚴重，很大一部分投資者希望在短時間內獲得巨大的投資回報，而忘了自己抵御風險的能力。個人投資者大多不是為了資產的保值增值，而把投資股市當成了一個發財致富的途徑。只有不斷震蕩的股市才能滿足他們這種一夜暴富的心理。

（四）恐俱心理

我國股市中有很大一部分個體投資者屬于低收入者，對于風險的抵御能力不強。當這部分個體投資者遭受經濟損失時，會有恐俱感，特別是在媒體或股評人士的一些鼓動或不適合自己投資策略的誤導下，這種恐俱感容易導致投資者在非理性情況下做出錯誤的決策。

二、行為金融學的解釋

行為金融學是建立在心理學、社會學、金融學、經濟學、決策學等學科理論基礎上的，主要研究對象是市場主體主要是金融市場主體在市場行為中的心理特征，并以此分析投資者的心理對于其投資行為形成的影響。行為金融學將人類的一些心理學特征引入到資產定價理論中，通過對非理性心理的分析，通過對投資者行為心理決策的分析，行為金融學成功地解釋了資產價格反應過度和反應不足，小公司現象等一些標準金融學無法解釋的異常現象。中國個體投資者的非理性行為，違背了傳統經濟學的一些理論，但可以從行為金融學的角度找到答案。下面通過三種常見行為來看一下中國投資者非理性的程度，并嘗試從中找到行為金融學的解釋。

（一）交易過于頻繁

我國證券市場換手率相對于其他國家和地區來說，一直處于較高的水平。在我國證券市場剛剛起步的時候，規模小，市場主體以散戶為主，進入股市的目的以投機為主，可以解釋為什么股票的換手率高。在進入新千年以后，中國步入了機構投資者時代，但是依然存在著交易過度頻繁的現象。對這種現象，傳統經濟學無法解釋。行為金融學卻從投資者過度自信的角度，對市場上存在的這種交易過度頻繁的現象進行了解釋。

（二）處置效應

處置效應是指一般情況下，投資者更愿意不出售或延遲出售已經虧損的股票，而傾向于較早的賣掉已經盈利的股票。

例如，在我國證券市場上，開放式基金非理性贖回便是基金市場的“處置效應”的體現。當基金價值上升的時候，基金份額的贖回壓力便越大。而當基金價值下降的時候，贖回的價值反而小。這在一定程度上造成了基金的優汰劣勝。成長性好的基金不斷被淘汰，而前景不好的卻留在市場上。

（三）羊群效應

金融市場中的羊群效應，是指個體投資者不考慮自己實際情況，盲目的跟隨其他人的決策或者所謂專家和媒體的建議。比如說，某個投資者自身很容易受到多數人行為的影響，看到其他的大多數投資者都在買入或賣入某一支股票，非理性地跟隨其他投資者買入，并沒有進行深入分析和獲得正確信息。在2007年的牛市中，投資者發現周圍的人都在加大投資，由于羊群心理，也加大投資力度，增加持有股票的數量，將大盤進一步推向高位，這是典型的買方羊群行為的體現。在2008～2009年的熊市里，大部分投資者發現周圍的人在拋售股票，擔心自己持有的股票價格也會大幅下挫，則采取同樣的策略，大幅拋售股票，這種賣方的羊群行為反過來使得許多股票價格同時下降，進一步將大盤砸向低谷。

三、從行為金融學角度來看對證券市場的建議

行為金融學理論的特點在于闡明了其投資行為與市場理性預期，存在著一定的偏差，投資者都是不理性的人。如何促進市場的健康發展，并且將行為金融學的研究成果運用于我國證券市場的監管，值得廣大研究者、投資者以及政府監管機構思考的。一些學者認為，政府“無為而治”的傳統觀點必須丟棄，應該采取積極有效的監管措施幫助投資者恢復理性，從而穩定市場，達到政府監管的目標。

（一）加大信息披露違規的懲罰力度，完善我國信息披露制度

一方面，要加強內部消息流出和內幕交易的懲罰力度，增加違規者的違規成本，維護信息披露制度的秩序和權威。

另一方面，信息是影響股票價格波動的重要因素，是投資者制定買賣計劃的根本，及時、充分，真實的信息披露將增加市場的運行效率，提高市場資源配置的效率。

（二）完善股票市場交易的制度

證券市場應該是市場經濟的產物，政府應該正確定位自己在證券市場的角色，我國證券市場還存在很多的制度性缺陷，彌補糾正這些缺陷離不開政府的干預。政府應該從制度、法律方面健全、規范證券市場， 而不是過多地干預股價的漲跌，造成股票市場價格的大幅漲跌。

（三）加大投資者教育的力度

通過加大對投資者的教育可以增強投資者識別風險的意識，能夠在思想上上克服認知偏差，起到減少過度交易、處置效應、羊群行為，穩定市場價格的作用。

（四）對入市的門檻要求提高

政府應該提高股市的進入門檻，采取措施限制或者禁止那些對風險抵抗能力差的個人進入股市。例如，政府應該禁止位于某個收入水平線以下的人進入股市。如果難以鑒定透著者的收入水平，另一種方法是間接增加上述人員的交易成本，從而限制上述人員進入股市的意向，而且增加交易成本還可以限制中小投資者過度交易。比如說，可以對小額交易征收更高的交易印花稅，或者鼓勵對小額交易設立較高的傭金率。

參考文獻

[1]鐘紹峰. 淺析行為金融學與我國證券市場[J].沿海企業與科技，2006（03）：125-126.

[2]胡增永. 我國股票市場投資者羊群行為分析[J].濟南金融，2006（03）：54-56.

作者簡介：陶帥（1986-），男，漢族，首都經濟貿易大學金融學院金融學碩士，研究方向：國際金融方向

（責任編輯：劉晶晶）