通脹后貨幣政策效果評價及未來走勢預期

【摘要】2011年，中國商品價格大幅波動，市場上產生了強烈的通貨膨脹預期。央行以穩定物價作為貨幣政策的首要目標，上調存款準備金率，收縮信貸，遏制通貨膨脹。經歷了一年的緊縮調控，到2012年，物價水平已有顯著回落。縱觀2012年上半年，CPI、GDP、貨幣供應量等重要經濟指標均有所改觀，宏觀經濟在平穩中發展。本文通過對2012年上半年我國宏觀經濟的基本形勢進行闡述，運用央行調控經濟所采用的主要貨幣政策工具，對貨幣政策實施后的經濟運行效果進行分析，最后預測未來貨幣政策的調控方向并提出政策性建議。

【關鍵詞】通貨膨脹 貨幣政策 CPI 貨幣供應量

一、2012年上半年我國宏觀經濟狀況

2011年穩健的貨幣政策促使通貨膨脹率逐步下行，到2012年初，通貨膨脹已得到有效控制，居民消費價格指數CPI從2011年7月的6.5%降到4.5%。國內生產總值GDP繼續增長，年初達471563.7萬億元，同比增長9.2%；貨幣供應量增長率繼續下行，降至12.4%，但下降速度明顯放緩；凈貿易額為272.8萬億元，較2011年下半年有顯著回升。我國各項經濟指數逐漸趨于正常，基本實現在物價穩定下宏觀經濟的快速發展。

在貨幣政策目標方面，自2011年11月30日起，中國人民銀行開始改變穩健的貨幣政策，年內首度下調存款準備金率0.5個百分點，央行正式宣布貨幣政策調控進入新一輪的降息周期。2012年，中國人民銀行繼續運用貨幣政策工具，釋放流動性為各行業提供貸款保證。其中最突出的一點便是貨幣供應量增長率結束了近一年的下行趨勢，開始平穩回升，截止到2012年6月貨幣供應量增長率已達13.6%。

縱觀2012年上半年的各項經濟指標在貨幣政策的有效調控下均已逐漸好轉：6月末居民消費價格指數CPI降至2.2%，低于3%的通貨膨脹警戒，我國長期的通貨膨脹困擾已基本緩解。國內生產總值GDP達22.7萬億元，同比增長7.8%；貨幣信貸與社會融資總體增長適度，對經濟發展的支持力度增強。進出口貿易凈額達317.2萬億，創出新高。隨著2012年上半年各項經濟指標的平穩恢復，央行貨幣政策目標開始由維持物價穩定轉向促進經濟較快發展。

二、中央銀行貨幣政策的實施

2012年的貨幣政策目標旨在對市場提供更寬裕的流動性，放寬商業銀行貸款規模，積極引導宏觀經濟實現快速增長。2011年緊縮的貨幣政策雖然對抑制2008年投放的4萬億經濟刺激計劃所形成的高通脹有顯著效果，但降低了社會工商企業的發展速度與金融市場交易的活躍程度。第四季度央行開始下調存款準備金率，以緩解長期緊縮政策帶來的中小企業融資難、銀行惜貸與存款過剩等諸多問題。2012年中國人民銀行為進一步增加貨幣供給，相繼交替使用存款準備金率與存貸款基準利率兩項利率調節工具，切實放松貨幣供給，為市場提供活力。

從政策實施上看，央行頻繁使用貨幣政策工具小幅調整宏觀經濟，既保證了經濟的快速發展，又將物價控制在了較低水平，從而有效地完成了調控目標。從政策傳遞上看，作為新一輪降息周期的開始，央行向金融市場傳遞了強烈的信號，市場普遍對未來經濟形勢看好，對下半年的貨幣調控與經濟恢復充滿信心。從實際操作看，雖然央行的貨幣政策在下半年更傾向于穩定貨幣供給，連續采取逆回購回籠到期流動性。但并不影響投資者對未來良好經濟形勢的判斷，市場仍對第三季度央行降準充滿信心，未來宏觀經濟走勢預期將繼續上揚。

三、2012年上半年貨幣政策實施效果

2012年上半年貨幣政策調控宏觀經濟的效果如下：

第一季度：適度寬松的貨幣政策促進貨幣信貸適度增長。2012年3月末，廣義貨幣供應量M2的余額達89.6萬億元，同比增長13.4%。狹義貨幣供應量M1余額為27.8萬億元，同比增長4.4%，流通中貨幣M0余額為5.0萬億元，同比增長10.6%。現金凈回籠1154億元，同比多回籠1411億元。由于流動性的放松，金融機構存貸款情況好轉。人民幣貸款余額同比增長15.7%，比年初增加2.46萬億元。貨幣信貸總量平穩適度增長，對經濟發展的支持力增強。金融機構貸款利率總體上有所下行。全部金融機構本外幣各項存款余額為86.8萬億元，同比增長13.0%。貸款余額為60.8萬億元，同比增長15.5%。3個月的新增貸款分別為7381億元、7107億元和10114億元，改善了自2008年以來屢屢發生的1月份突擊放款現象。總體看，貸款需求基本得到滿足，信貸支持經濟發展力度較強。

第二季度：在公開市場操作、存款準備金率、利率、逆周期宏觀審慎管理等多項貨幣政策工具的綜合作用下，貨幣供應量增速總體回升。6月末，廣義貨幣供應量M2的余額為92.5萬億元，同比增長13.6%。狹義貨幣供應量M1的余額為28.8萬億元，同比增長4.7%。流通中貨幣M0的余額為4.9萬億元，同比增長10.8%。上半年凈回籠的現金達1465億元，同比多回籠1355億元。金融機構的存貸款增量繼續較快增長：6月末，全部金融機構本外幣各項存款余額為90.9萬億元，同比增長13.2%，人民幣各項存款余額為88.3萬億元，同比增長12.3%。全部金融機構本外幣貸款余額為63.3萬億元，同比長15.9%。人民幣貸款增速有所回升為59.6萬億元，同比增長16.0%。各月新增貸款分別為6818億元、7932億元和9198 億元，貸款投放逐步加快。

從總體上看，央行貨幣調節力度合理適度，通過綜合運用多種政策工具，靈活開展公開市場操作，實施差別準備金動態調整，引導貨幣信貸增長平穩上行，有利于兼顧促進經濟平穩較快發展、保持物價穩定和防范金融風險，最終使貨幣量M2大幅增長，達到了引導宏觀經濟發展的目的。

四、貨幣政策未來走勢預期及政策建議

當前，中國經濟發展的需求迫切，消費擴張勢頭較好，經濟長期增長的基本面沒有發生變化。縱觀2012年上半年貨幣政策的實施和反饋情況，宏觀經濟恢復效果顯著：上半年經濟增速較快，國內生產總值持續新高，預計未來增長力度將繼續擴大；物價水平整體平穩，已被控制在較低水平，但隨著未來經濟的繁榮，大宗商品價格、農副產品價格等影響物價的基本因素可能再度抬高物價水平，引發通貨膨脹。在國際市場上，歐債危機愈演愈烈，已成為影響世界經濟穩定發展的不利因素，將在一定程度上影響我國經濟的平穩增長。因此，未來要實現我國經濟的持續增長需要各項政策措施有效地進行配合。

總體上講，央行將繼續實行較為寬松的貨幣政策，引導經濟平穩發展，提供市場寬裕的流動性。但物價水平的穩定不會無條件或自動實現，需要宏觀政策在力度與節奏上做好配合。未來貨幣政策的走向需要處理好經濟平穩較快發展、經濟結構調整和通脹預期的管理三者間的關系。繼續加大政策的預調微調力度，擴大金融機構利率自主定價空間，引導貨幣信貸平穩適度增長，支持經濟發展。同時要保持政策的連續性和穩定性，增強調控的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調，提高金融服務實體經濟的水平，有效防范系統性金融風險，促進物價總水平基本穩定和經濟平穩較快發展。因此，未來貨幣政策會進一步穩中求進，以使經濟再度活躍。在穩中求進的貨幣政策條件下，為使宏觀調控具有很好的選擇彈性，財政政策可能會是適度積極的，從而能夠更好地保證宏觀調控效果的實現。

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作者簡介：楊蕾（1988-），女，首都經濟貿易大學金融學院，金融學碩士，研究方向：金融工程。

（責任編輯：劉晶晶）