投資者新股申購收益的影響因素研究

【摘要】申購新股是普通投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的一個(gè)重要途徑，而新股申購已經(jīng)不再是無風(fēng)險(xiǎn)的投資途徑了，那么對(duì)于投資者而言如何獲得更高的新股申購收益率，就變得十分有意義了。本文通過實(shí)證研究的形式，從投資者角度，對(duì)新股申購收益的影響因素進(jìn)行了研究與探討。

【關(guān)鍵詞】新股申購 收益

一、新股申購收益率的影響因素

由于本文主要是從投資者角度研究新股申購的收益率，而投資者之所以會(huì)申購新股是因?yàn)榇嬖谛鹿梢謨r(jià)的現(xiàn)象。由于很少有研究是關(guān)注新股申購的收益率，同時(shí)新股抑價(jià)的水平也很大程度上決定了投資者新股申購的收益率，所以這部分的文獻(xiàn)綜述，主要將從新股抑價(jià)的影響因素角度來展開。最早發(fā)現(xiàn)IPO抑價(jià)的是Stoll和Curley（1970），通過研究發(fā)現(xiàn)，在美國絕大多數(shù)的新股發(fā)行都存在顯著的首日收益率高的問題。

我國的學(xué)者們主要從三個(gè)角度來研究我國新股發(fā)行定價(jià)的非有效性，朱凱、陳信元（2005）通過研究新股發(fā)行認(rèn)購方式的缺陷，發(fā)現(xiàn)認(rèn)購方式中隱含的利益分配是影響我國新股IPO首日收益率的重要因素。蔣順才等（2006）將我國A股IPO發(fā)行審核制度分成4個(gè)不同的階段，通過實(shí)證研究得出“事前不確定性假設(shè)”和“投資銀行聲譽(yù)假說”在我國IPO市場(chǎng)不成立，“市場(chǎng)氣氛假說”可能適用于中國IPO市場(chǎng)，而制度變遷是影響我國A股IPO首日收益率的主要因素。楊記軍等（2006）通過實(shí)證研究得出詢價(jià)制明顯提高了發(fā)行上市公司的直接成本，但是顯著降低了IPO的首日收益率水平，并且總的平均直接和間接成本也顯著下降。

二、實(shí)證研究

樣本選取：自2009年7月IPO重啟以來至2012年8月31日期間所發(fā)行的新股為研究樣本。

從上面的實(shí)證結(jié)果我們可以看出網(wǎng)下配售數(shù)量、三十日新股均漲幅以及凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)變量顯著，其中網(wǎng)下配售數(shù)量與因變量成負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因可能是網(wǎng)下配售數(shù)量越多，說明機(jī)構(gòu)關(guān)注越大，但是其新股申購收益率反而越低，可能是機(jī)構(gòu)之間博弈的一個(gè)結(jié)果，越多機(jī)構(gòu)參與，博弈越激烈，導(dǎo)致最后新股申購收益率反而下降。三十日新股均漲幅與因變量成正相關(guān)關(guān)系，原因是因?yàn)槿藗兊慕蛐б颍吹阶罱鹿蓾q幅不錯(cuò)，就會(huì)新發(fā)行的新股收益率有一個(gè)比較高的預(yù)期，導(dǎo)致新股申購收益率提高，凈資產(chǎn)收益率與因變量成負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因是凈資產(chǎn)收益率越大，可能在發(fā)行價(jià)格的制定過程就已經(jīng)過度反映了其良好的基本面，導(dǎo)致最后新股申購收益率反而比較低。

三、結(jié)論與建議

從投資者角度分析我國新股申購收益率的理論和實(shí)證研究中可以看出，可能影響新股申購收益率因素較多，其中網(wǎng)下配售數(shù)量、三十新股均漲幅和凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)變量對(duì)投資者新股申購收益率的影響顯著。建議投資者可選擇申購網(wǎng)下配售數(shù)量較少、三十日新股均漲幅較大，以及凈資產(chǎn)收益率較低的新股標(biāo)的。

參考文獻(xiàn)

[1]Stoll Hans R. and Anthony J. Curley，1970，“small Business and the New Issues Market for Equities， Journal of financial and quantitative analysis，vol.5，pp309-322.

[2]曹鳳岐，董秀良.我國IPO定價(jià)合理性的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)研究，2006（06）： 4-14.

作者簡(jiǎn)介：李錫峰（1987-），男，浙江紹興人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院研究生，研究方向：金融證券，公司財(cái)務(wù)。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）