保險公司互持次級債風險研究

【摘要】近年來保險公司將發行次級債作為一種新興的融資手段，尤其是保險公司之間互相持有次級債的情況較多。本文分析了保險公司互相持有次級債面臨的風險，并結合我國國情提出了風險防范的建議。

【關鍵詞】保險公司 次級債 評級機構

一、引言

次級債是指“保險公司為了彌補臨時性或者階段性資本不足，經批準募集、期限在五年以上（含五年），且本金和利息的清償順序列于保單責任和其他負債之后、先于保險公司股權資本的保險公司債務?！?/p>

對于保險公司而言，發行次級債是一種有效提高自身償付能力充足性的融資方法，也是獲得高收益率的投資途徑。作為一種相對于權益資本來說成本較低的融資手段，保險公司利用次級債來填補短期內的資金缺口，為其提高盈利能力贏得了寶貴時間，有效地提高保險公司的償付能力充足性，從而加強我國保險公司在國際市場的競爭力。

總體來看，我國保險公司普遍存在償付能力壓力，對融資需求日益擴大。據保監會公布的數據顯示，截至2011年底，保監會共批準了66家保險公司增資近900億元，此融資規模是2010年的2.6倍，可以看出近年來保險公司熱衷于發行次級債的趨勢。

二、保險公司互持次級債風險分析

（一）利率風險

市場利率的不穩定性一直是保險公司面臨的重要風險之一。尤其是壽險公司，由于保單具有長期性和儲蓄性，若對利率的波動未采取及時的應對措施，很容易引發“利差損”等經營問題?？紤]兩家壽險公司互持對方發行的次級債，若宏觀市場發生劇烈的未預期的利率變化，雙方的投資收益無法填補資金缺口，會引發杠桿型的連鎖反應，導致保險行業的償付能力不足。

此外，若次級債的發行使用固定利率，那么對于市場利率的不確定性風險較小。但目前市場上很多保險次級債在贖回階段采用浮動利率，由于市場利率的不可控對于投資次級債的保險公司更難進行風險管控，使得行業監控部門更難控制風險。

（二）償付能力下降的風險

如果次級債發行方的償付能力出現問題，次級債的賬面價值只能以90%作為其認可價值，這樣降低了持有方的資本質量，同樣影響其償付能力。從這個層面上看，整體保險行業的風險由于互持次級債而升高，容易出現牽一發動全身，一榮俱榮一損俱損的局面。這樣未高度發達的保險市場，保險公司互持次級債容易引發多米諾骨牌效應，甚至波及到銀行等其他金融系統。

另外，次級債的本質決定了它只是一種短期內填補保險公司資金缺口的方式，并不能從本質上解決公司的償付能力不足這個問題。由于持有次級債是一種相對低成本的融資方式，在短期內保險公司的資金不足問題從表面上得到掩蓋。但由于次債并非自有資本，只能作為一種緩解性的暫時性方法，并不能從根本上提升保險公司的資本質量。

（三）道德風險

由于保險公司之間互相持有次級債，雙方都可以在賬面上顯示出更好的資本實力，來滿足相關監管部分的償付能力要求。但這樣一種方式類似與關聯方交易，

僅僅是一種數字上的虛增，并沒有實際增加保險公司的資本質量和償付能力，很有可能演變成一種針對監管者和投資者的表面文章。保險公司互持次級債，如果雙方的利率、期限和金額等相同，則完全不需要發生實際的資本轉移，是一種典型的數字游戲；就算條件不同，持有雙方可以通過結算差額來滿足這個條件，使得監管方無法真實監控其盈利情況，這種道德風險是巨大的，容易引發整個行業的劇烈波動。

三、保險公司互持次級債的制度構建

（一）完善信用評級體制

保險公司之間互持次級債，可以在賬面上虛增資本的充足率，表面上達到償付能力要求，形成道德風險，這是由于在現有的體制下很難將次級債的優良區別出來，但在實際情況中它們的質量和面臨的風險卻不是同質的，而且差異很大。缺乏成熟的信用評級機構對不同的次級債進行甄別、分析和判斷，資本市場中很容易出現良莠不齊的次級債產品。成熟有效的評級體制能夠一定程度上緩解保險公司互持一些虛假或不良次級債來達到虛增對方償付能力的目的，保障我國保險行業健康有序的發展。

（二）規范信息披露模式

由于我國的信用評級制度還處在發展初期，短時間很難建立一個規范的評價體系。監管部門可以從另一個方面要求保險公司在信息披露中，對于公司發行次級債的具體情況，以及現階段持有其他公司（尤其是保險公司）的情況進行特別的說明，信息的使用者可以自己對保險公司面臨的風險進行預估。目前幾家上市的保險公司在年報中對發行的次債有介紹，但是對于自己持有其他保險公司次級債的情況卻沒有說明。

（三）允許保險次級債的流通

目前定向發行的次級債在公開市場上不能流通，造成了保險次級債的持有者以商業銀行及其他保險公司為主，次級債在金融體系內的積累很容易形成風險，違背了分散風險的思想，次級債投資者在發行者出現償付能力不足時難以及時規避風險。如果允許保險次級債在二級市場上的流通，可以形成有效的次級債價格形成機制。通過更多投資者去分析和判斷次級債的質量，也可以緩解發行者與投資者的信息不對稱問題。

參考文獻

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作者簡介：曹維洋（1988-），女，四川成都人，西南財經大學保險學院，碩士在讀，研究方向：保險會計。

（責任編輯：陳岑）