美國量化寬松貨幣政策對中國物價水平的影響

【摘要】在美國寬松貨幣政策對金磚國家的貨幣供應量具有聯動性的基礎上，分析了發展中國家發生通貨膨脹的原因，并運用脈沖響應和方差分解對次貸危機后中國通貨膨脹的主要原因進行分析，實證分析表明中國通貨膨脹產生的根源在于其自身的經濟增長。因此，在美國量化寬松貨幣政策的環境下，中國解決自身通脹問題的根本途徑就是要防止經濟增長過快，抑制投資需求膨脹，同時提高匯率和利率機制來維持國內的物價水平穩定。

【關鍵詞】量化寬松貨幣政策 聯動性 通貨膨脹

一、引言

2012年9月13日，美聯儲實行新一輪量化寬松貨幣政策（QE3），并將聯邦基金利率保持在零至0.25%的超低區間。而在2008年金融危機發生后，美聯儲已推出了兩輪“量化寬松”貨幣政策。所謂量化寬松貨幣政策（Quantitative easing， QE）是指當短期名義利率接近或處于零時，中央銀行直接向經濟體系注入大量資金的非常規擴張貨幣政策。很多學者表示美聯儲的超寬松貨幣政策會在一定程度上給其他經濟體帶來負面溢出效益。

王樹同（2009）認為，當今中美兩國的經濟聯系日益緊密，美國貨幣政策對我國的溢出效應也日益明顯。因此，中國面臨來自國外和國內的雙重通貨膨脹壓力。國內面臨需求拉動型通脹壓力；而國際方面，面臨來自國外的輸入性成本推動型通脹壓力。而此次金融危機后美國寬松貨幣政策造成的美元貶值對發展中國家造成的影響尤為明顯，特別是在2008年發展中國家普遍發生了高通脹，中國必然也難以獨善其身。伴隨美國寬松貨幣政策的實施，從2007年下半年開始通脹問題一度成為中國經濟的首要病癥。駱波（2011）指出美國寬松貨幣政策致使其泛濫的貨幣流入商品以及金融市場向全球輸出通脹。但在當前全球經濟體系中，新興經濟體與發達國家在全球產業、貿易鏈條中占據不同地位，而中國對這些商品需求量巨大，就很容易出現輸入型通貨膨脹。胡援成（2012）則利用SVAR模型分別從成本推動渠道、資金輸入渠道和貨幣擴張渠道就美元貶值對中國通貨膨脹影響的傳導途徑及其效應進行了實證研究表明，中國當前承受著較大的輸入型通貨膨脹壓力。

盡管現存文獻對美國寬松貨幣政策造成的通貨膨脹影響提供了有益的洞見，但美國超寬松貨幣政策的實施在對中國具有溢出效益的同時，又對其物價水平有多大的影響呢。因此，本文在美國QE1和QE2的基礎上深入分析了中國通脹的根本原因。

二、美國寬松貨幣政策對中國通貨膨脹的影響

中美作為全球經濟最具影響力的兩個國家，這使得美國寬松貨幣政策對于中國通貨膨脹的沖擊也不容忽視。但是在美國寬松貨幣政策實施后，中國卻成為了流動性的巨大蓄水池，發生了高通脹，而美國卻沒有發生通脹。從理論上分析，美國的寬松貨幣政策主要通過匯率和利率機制對中國的通貨膨脹產生影響。

首先來看匯率機制，美國受次貸危機的影響實施的寬松貨幣政策使得美元更是大幅貶值。美元貶值一方面推動以美元計價的大宗商品價格上升，另一方面也增加了國際市場對大宗商品的需求，使其價格上升。由于中國是能源進口大國和糧食消耗大國，國際市場大宗商品價格的上漲通過進口使國內企業的生產成本增加，并最終引起我國物價水平的上升，形成輸入型成本推動通貨膨脹。

利率機制主要基于我國對外開放程度不斷加深，使得我國銀行間同業拆借利率與美國聯邦基金利率在總體態勢上具有某種程度的相似性，并且相似程度也隨著近年來我國利率市場化進程的不斷推進而逐步提高。這種影響會經由國內利率傳遞進而影響我國資本市場而最終作用于國內通貨膨脹。

因此，好多學者認為中國通貨膨脹呈現“輸入型”特征。但在經濟全球化和金融國際化的今天，如果說中國的通貨膨脹完全不受到國際因素的影響是不可能的，但只要中國通貨膨脹受國際因素的影響較小，就不能說中國的通貨膨脹是輸入型的。這樣，本文研究的關鍵并不在于中國的通貨膨脹是否受到國際因素的影響，而在于影響的大小。

三、中國近期通貨膨脹原因的實證分析

根據以上對美國寬松貨幣政策的傳導途徑分析，本文在貨幣需求函數中引入外部沖擊因素，利用2005年8月至2011年12月的月度數據建立無約束VAR模型，進行脈沖響應和方差分解來分析近期中國通貨膨脹的主要決定因素。

（一）計量模型與變量

可以看出，通貨膨脹率取決于貨幣供給增長率、產出水平增長率和利率變化率。根據上部分對美國寬松貨幣政策的傳導機制分析，可將人民幣實際有效匯率、國際食品價格指數、國際能源價格指數、美國聯邦基金利率作為沖擊因素引入模型。

（二）變量的平穩性檢驗和協整檢驗

時間序列可能具有非平穩性，對這樣的數據進行回歸會產生偽回歸。故首先對CPI、CNM、IVA、REER、RATE、INPI、IFPI、USM、FFER進行單位根檢驗。序列在5%的顯著水平上存在單位根的原假設無法拒絕，進行一階差分后的變量都顯著拒絕存在單位根的原假設，表明一階差分變量序列是平穩的。本文采用Johansen協整檢驗，結果顯示在5%的顯著性水平下拒絕原假設，有5個變量存在長期內在關系，因而各變量存在著協整關系。

（三）脈沖響應和方差分解分析

本文旨在考察中國通貨膨脹的主要決定因素，因此，采用累積脈沖響應函數。運用標準的Cholesky方法。其中，各變量排序很重要，根據已有文獻將系統中喬萊斯基分解的基本順序確立為：USM、FFER、IEPI、IFPI、IVA、CPI、REER、RATE、CNM。結果顯示了各變量對我國CPI的沖擊反應：（1）美國貨幣供應對我國CPI的影響先是正向沖擊，后來由正轉負，在第12個月達到了最大值1.553607，在第18個月時為0，之后就是負向沖擊；（2）美國聯邦基金利率先對CPI負向沖擊，在第16個月時沖擊為0，之后對CPI有個正向沖擊之后又轉負；（3）國際能源價格對我國CPI有正向沖擊，但影響微弱；（4）國際食品價格先是對CPI正向沖擊，在第11個月沖擊達到最大為0.715804，之后影響逐漸減弱，并在第15個月后由正沖擊轉為負向沖擊；（5）工業增加值對CPI的影響顯著，一直是個正向沖擊的；（6）CPI對其自身的沖擊微弱；（7）人民幣實際有效匯率對CPI的影響在第14個月有個轉折，但影響微弱；（8）利率對CPI的影響顯著，在第19個月后由正向沖擊轉為負向沖擊；（9）本國貨幣供應量對CPI的影響開始都不是很顯著，直到第20個月后開始慢慢顯著的正向沖擊反應，符合基本理論。

在脈沖響應的基礎上，進一步進行方差分解，將CPI的均方差分解成各個變量沖擊所做的貢獻。從CPI預期誤差的分解結果，可以看出，產出水平對CPI預期誤差影響重要。此外，CPI預期誤差方差歸因于其自身的隨機擾動。外部沖擊中大宗商品價格如能源價格和食品價格對CPI影響不是很顯著。而本國的貨幣供應量對通脹的影響則非常微弱。

四、結論與政策建議

通過實證分析，可見外部沖擊只是導致中國通貨膨脹的因素之一，而中國自身產出水平仍是決定我國通脹的最主要因素。因此，為了緩解本國通貨膨脹，需要防止經濟增長過快，抑制投資需求膨脹，同時提高匯率和利率機制彈性使之成為應對外部沖擊的一道防線，從而維持國內的物價水平穩定。

參考文獻

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作者簡介：蘭潔（1987-），女，福建福安人，西南民族大學經濟學院，2010級金融學專業研究生，研究方向：國際金融。

（責任編輯：劉影）