人民幣匯率制度改革方向

自2005年匯改以來，人民幣對美元匯率中間價屢創新高，人民幣匯率形成了持續地小幅單向升值的特征。但去年年底開始，人民幣對美元中間價卻開始漲漲跌跌，而不僅僅是單向升值。這表明雙向浮動的彈性不斷增強，將是未來人民幣匯率變動的特征。

目前中國的外匯儲備已突破三萬億美元，充裕的國際支付能力為人民幣升值帶來條件；與此同時，中國是高儲蓄國家，75萬億的人民幣存量已經超過GDP的1.8倍，遠遠高于發達國家的比重，這意味著人民幣也具備貶值的條件。因此，中國已具備相應條件，盡快建立更有彈性、雙向浮動的人民幣匯率形成機制。

人民幣持續單向升值的不利之處

現行的匯率政策在多年的實踐中，逐漸形成了鮮明的特征：除了國際金融危機沖擊國際經濟的那幾年（2008年9月至2010年6月），人民幣匯率形成了持續地小幅單向升值的特征。隨著國際經濟和國內經濟形勢的變化，現行的匯率政策的特征面臨著新的挑戰，舉其犖犖者為：

增強了人民幣升值的預期，承受越來越大的國際社會要求人民幣升值的壓力。中國連續多年都是國際收支雙順差，這必然產生外幣貶值和人民幣升值的預期。對人民幣升值的預期越強，進入國內博弈人民幣升值的游資越多，國際收支順差增加幅度越大，外匯儲備增加得越多，人民幣升值的預期就越會進一步增強。這也給予國際社會錯覺：如果給中國施加壓力，人民幣升值的趨勢會持續，從而導致中國承受越來越大的人民幣升值的壓力。

現行的匯率政策助長國際收支雙順差，國際收支順差加劇了國際貿易摩擦。中國貿易順差增加，就意味著與中國進行貿易的國家有逆差，逆差國就會利用ＷＴＯ的規則，限制中國產品進口，保護本國產業。入世后，對中國出口產品的反傾銷案件最多，居ＷＴＯ成員方第一位。

貨幣政策受制于國際資金，貨幣政策效應弱化，資金流出增加。隨著雙順差增大和國外避險資金進入，外匯流入增多，為了保持人民幣匯率穩定，中央銀行要以人民幣購買外匯。受制于越來越多的外匯流入，中央銀行調整基礎貨幣數量的主動性下降，貨幣政策的效應被弱化。

外匯儲備規模持續擴大，持有美歐政府債務風險增加。國際避險資金涌入中國，外匯儲備規模持續擴大，持有美歐政府債務的規模隨之擴張，債務風險也在增加。當前負債累累的美國政府“債多不愁、虱多不癢”，而持有大量美國債務的中國卻陷入進退維谷的境地：如果大量拋售美國國債，美債會下跌，未拋售的美債損失更多；如果不拋售美國國債，正中美國政府下懷，美國政府可以多印美元來還債，以貨幣還債務，持有美國債務仍然會貶值。

企業缺乏匯率風險意識和化解匯率風險的能力。在現行的匯率政策下，由于人民幣僅是小幅度、單邊地升值，企業通過適當的內部調整就可以應對匯率變化，不必通過運用金融市場的金融衍生產品等工具防范和化解匯率風險，因而，企業缺乏匯率風險意識和規避匯率風險的能力。

人民幣能升能降的優越性

人民幣匯率雙向浮動政策，人民幣既能升又能降，既能夠改變企業對匯率偏好、增強企業國際競爭力，又能促進人民幣利率市場化，還能真正地以市場機制決定匯率、緩解國際上要求人民幣升值的壓力，還有諸多優越性：

人民幣匯率雙向浮動，政府保持外匯的易變性，企業對利率的敏感性提高，促進利率市場化。在我國的人民幣從現行的匯率政策轉為提幅增頻的雙向浮動匯率制度后，企業會面臨浮動匯率風險，主要有交易風險、會計風險、經濟風險和國際金融風險。這些風險都對名義利率和實際利率產生影響，因而，企業對利率的敏感性增強，有利于利率市場化。

人民幣匯率雙向浮動，要求金融機構創新業務，進而增加了宏觀調控的工具、拓寬了企業投資渠道，提高了金融機構和企業對利率的敏感性。匯率浮動在增加經濟風險和企業風險的同時，也給經濟和企業帶來了新的獲利機會，企業可以利用資本市場的金融衍生工具規避匯率風險、將匯率風險轉化為利潤。

人民幣匯率雙向浮動，有利于直接融資企業優化資產結構，提升盈利能力。企業可以根據資本市場的變動，根據資本市場證券和債券及存貸款收益的變化，調整企業擁有的本國和外國證券、本國和外國債券、本國和外國貸款的比例，保持最優的資產結構。

人民幣匯率雙向浮動，增強了企業國際競爭意識，增加企業對利率的敏感性。在浮動匯率制度下，有國際競爭力的企業可以獲得更多的國際貿易利益，迫使那些揮霍資源和組織效率低下的出口企業加強管理、變革組織結構、節約成本、提高生產效率，增強國際競爭力。

人民幣匯率雙向浮動，有利于促進資本市場發展。人民幣匯率浮動，企業順應匯率制度的變化，需要利用金融衍生工具管理匯率風險、化匯率風險為企業的利潤，從而增加了對金融衍生產品的需求。企業對金融衍生產品需求的增加，證券公司等非銀行金融機構提供更多的適應企業需要的金融衍生產品，必然促進資本市場的發展。

人民幣匯率雙向浮動，有利于在人民幣匯率的國際較量中處于主動地位。提幅增頻的雙向浮動匯率政策使得人民幣匯率的波動有升有降，充分發揮市場機制決定人民幣匯率的作用，避免了人民幣單向升值。這樣，可以避免國際社會指責政府操縱人民幣匯率，又可以防止人民幣升值對經濟產生的消極影響。

提高匯率雙向浮動彈性的舉措

其一，人民幣匯率不僅要從單向升值轉變為雙向浮動，而且人民幣匯率雙向浮動需要提幅增頻，即人民幣匯率浮動幅度要提高，匯率變化的頻率要增加。

應對美歐債務危機，中國的貨幣政策要加強國際性和針對性。中國有句俗話：“打蛇打七寸”，那么，在美歐政府債務危機后，美歐政府擔心什么呢？中國持有美國巨額國債就“擁有平衡美國影響力的力量”，這個力量就是：中國會借此機會使人民幣貶值。

美歐債務危機后，靠外國的經濟理論和政策是解決不了問題的，中國必須靠自主獨立的、將西方經濟理論中國化的貨幣政策：實行提幅增頻雙向浮動的人民幣匯率政策；在外匯管理方面實行“限入獎出”政策。

人民幣匯率雙向浮動提幅增頻，增強外匯政策的自主性，能夠減少外匯儲備，進而減少持有美歐政府債券的數量，減少美國政府信用等級下調帶來的外匯儲備損失。與此同時，外匯儲備減少，外匯占款規模收縮，國內貨幣供給量下降，還有利于抑制國內通貨膨脹。

其二，培育新穎的外匯市場，將外匯儲備疏導到外匯市場，推進藏匯于民。人民幣雙向浮動，增強了人民幣匯率的易變性和活躍性，給發展新穎的外匯市場創造了基礎和需求。而培育新穎的外匯市場，拓寬了企業和個人投資渠道，可以逐漸實現藏匯于民。在新穎的外匯市場上，企業和個人都可以利用金融衍生產品規避匯率風險，越來越多的金融機構、國內企業和自然人進行外匯交易，真正實現藏匯于民，有利于減少外匯儲備和外匯占款，降低人民幣升值壓力和通貨膨脹壓力。

其三，外匯管理政策從“獎入限出”改為“限入獎出”。一方面，要加強資本項目審批，將資本項目審批由地方政府上收到國家商務部，取消各地政府吸引外資的優惠政策，減少外匯從資本項目下流入。另一方面，要對外匯流入收費，要收境外個人外匯流入費、外商在華直接投資費、對境內企業（包括內資和外資企業）向國外借入的貸款收取貸款入境費三項收費，并且費率應高于人民幣升值率加上國內國外利率差之和。目前，可以由海關和銀行代收，在條件成熟時，盡快將這些收費改為稅收。

（作者為國家行政學院經濟學部原主任、教授、博導）

責編/馬靜 美編/石玉