政經

日本將更大規模發放貨幣　葉檀

自民黨總裁安倍晉三將重回日本首相位置，這是火山口上的位置，最近7年有7任首相足以說明日本未來前景不樂觀。安倍晉三勝選后在Facebook上致謝，表示“真正的戰斗才剛剛開始。如果今后拿不出‘結果’，對自民黨及我的支持和信任將會瞬間消失”。安倍所謂“奪回日本”，不僅指自民黨在3年以后重回首相寶座，也包括讓日本走出20年的泥潭。

安倍晉三當選前表示，將推行無限制量化寬松貨幣政策，直至通脹率上升到2％或者3％；將短期利率降至負值，讓日本央行購買專門為公共工程項目融資而發行的債券。同時，自民黨呼吁建立一只基金，由政府、央行和民間企業注入日元，然后購買海外資產。上述幾點綜合而言，是幾個無限度：無限度基建、無限度發放基礎貨幣、無限度將利率壓低到零，無限度干預外匯市場使日元下跌。在當選后，安倍晉三馬上表示，日元匯率依然高企，并將敦促新政府起草2012財年追加預算案，規模最高達到10萬億日元。

此前，自民黨數次表達對日本央行瞻前顧后的不滿，盡管日本央行的量化寬松持續不斷，盡管日本財務省已經讓日本國債數額屢創新高。

日本大規模發放貨幣無法篩選出優質企業，十年前的小企業倒閉潮現在蔓延到索尼、松下等大型企業，說明企業得到廉價資金并不是走出困境的靈丹妙藥。剛好相反，由于企業資金成本過低反而失去了創新動力，造成無法清理的產能過剩。可以設想，一方面，廉價資金粉飾了日本企業的資產負債表，另一方面，不斷增加的庫存又在惡化企業的資產負債表，使其陷入了一個負向循環：贏利不斷惡化，需要更多的粉飾以保持虛假的健康。

大規模發放貨幣也無法拉動日本國內消費。路透社表示，日本工薪族購買力下跌的速度要快于物價降速，自1997財年以來，日本的平均收入下滑了12.2％，但扣除食品和能源的核心消費者物價指數跌幅在6.8％。新生銀行9月的年度調查顯示，日本工薪階層的月均可支配收入在2011年降至30年最低。20年以來，日本央行的季度家庭調查都顯示，日本家庭工資不會上漲甚至會下降，而相對工資物價卻在上升。

企業狀況不好、終身雇傭制消失、工資下降，迫使日本消費者養成兩個習慣：一方面，節衣縮食學會淘便宜貨，另一方面，為應對不安定的未來繼續存款購買國債。結果就是，企業情況更糟糕，而日元匯率居高不下。等到日本繼續大規模發放貨幣或者日本債務危機崩潰時，日元匯率就會大跌，但到那時，日本經濟也就真正崩潰了，與現在的希臘一樣。

日本寬松的貨幣政策不僅無法挽回本國經濟的頹勢，對于中國還有負面影響。中國面臨著巨大的貨幣穩定性挑戰，美國與日本的無度量化寬松政策造成的貨幣擴張沒有進入實體經濟，反而變成全球范圍的洪水猛獸，推動資產品價格上升。

以香港為例，熱錢大規模涌入。據香港《經濟日報》報道，美國于9月中推出QE3后，熱錢持續流入香港，而后又接力推出QE3.5，至10月20日以來，金管局兩個月內已在銀行體系承接932.42億港元買盤，在短短兩個月內25度注資，資金流入的速度、規模、頻率，明顯較QEI更快、更大、更密。香港的房價創歷史新高，投資者預期，香港的股市也將出現異動。

熱錢涌入內地受到一定限制，但對中國央行而言，目前的局面可謂熱糕掉在灰堆里，急不得拍不得。如果加息，將吸引更多國際資金涌入，對低迷的企業有害，如果降息，內在的通脹難以抑制，地方政府與企業的債務成本上升。因此，央行只能通過不斷回購的方式，以控制貨幣總量與利率水準。

內地的房地產價格在嚴控之下依然頑強上升，未來通脹預期居高不下，產能過剩難以克服——如果中國像日本一樣無限度釋放貨幣，債務鏈條斷裂，下場會比日本更糟，畢竟，中國尚未完成工業化。