需求端個股有結(jié)構(gòu)性機會

　　晨星數(shù)據(jù)顯示，泰達宏利成長今年以來的收益率在同類激進配置型基金中排名第二。該基金兩位經(jīng)理梁輝、鄧藝穎近日接受了《證券市場周刊》記者的專訪。
　　《證券市場周刊》：經(jīng)濟低迷背景下，哪些行業(yè)具有明顯的結(jié)構(gòu)性機會？
　　梁輝：科技和醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)性機會比較確定。消費行業(yè)也有，白酒的盈利增長表現(xiàn)不錯，雖然增速在下降，但絕對增長是上升的；旅游行業(yè)數(shù)據(jù)也有望支撐起一定的機會；另外還有一些細(xì)分的領(lǐng)域，如電力設(shè)備、能源設(shè)備、軍工專業(yè)設(shè)備等，由于行業(yè)需求比較穩(wěn)定，也可以尋找到投資標(biāo)的。
　　《證券市場周刊》：泰達宏利成長主要投資醫(yī)藥和科技行業(yè)，能否具體談一下如何挖掘這兩個行業(yè)投資機會的？
　　鄧藝穎：年初宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期較差，我們開始嘗試從經(jīng)濟供給端和需求端來尋找投資機會。考察供給端發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟傳統(tǒng)行業(yè)，甚至包括風(fēng)電、LED等新興產(chǎn)業(yè)，基本上都處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，在全球需求不足的背景下，宏觀層面供給端的投資邏輯無法延續(xù)。
　　于是我們開始考察需求端。需求端的投資機會來自于兩個關(guān)鍵點，一個是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，一個是新增需求，我更關(guān)注后者。
　　具體來看，泰達宏利成長從5月份開始增持醫(yī)藥。增持的時候有兩個背景：一是在中藥材成本上升，國家藥品價格政策降價預(yù)期等背景因素下，今年醫(yī)藥行業(yè)1-5月份利潤增速一直低于收入增速，整個行業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)非常差；二是5月底，廣東省對于今年基本藥物目錄招標(biāo)出現(xiàn)了政策層面的變化，再加上4月份爆發(fā)的毒膠囊事件使得整個醫(yī)藥行業(yè)對于過度的成本控制和低藥價的行為進行了反思，因此我們判斷，醫(yī)藥行業(yè)利潤增速持續(xù)低于收入增速的這種狀況有可能要改變，政策環(huán)境也不可能更差了，醫(yī)藥的需求端機會已非常確定。
　　我們在6月份加大電子行業(yè)權(quán)重配置，這個領(lǐng)域的投資邏輯要弄清以下幾個問題：
　　首先要搞清國內(nèi)電子行業(yè)整體概念是什么。國內(nèi)的電子行業(yè)從整個技術(shù)層面處于末端，沒有技術(shù)含量，很難推出創(chuàng)新型產(chǎn)品，但與精密儀器制造對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)工人還是擁有較長的人口紅利機會，所以像歌爾聲學(xué)（002241.SZ）、安潔科技(002635.SZ)這些承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移并轉(zhuǎn)化為較高效益的蘋果概念股，為我們提供了不錯的投資標(biāo)的。
　　其次是落實到產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的景氣周期如何把握的問題。目前一些電子企業(yè)受到熱捧，并非整個電子行業(yè)的景氣周期，而是產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的景氣周期，所以還是應(yīng)該重點關(guān)注企業(yè)的新增需求，并在此基礎(chǔ)上尋找可以超越行業(yè)、引領(lǐng)行業(yè)的需求，尋找結(jié)構(gòu)性機會。現(xiàn)在來看，9月份iphone5的發(fā)布將會帶來新一輪的行業(yè)景氣周期，表現(xiàn)在A股市場，將使景氣周期有望延續(xù)到明年一二季度。
　　《證券市場周刊》：接下來乃至明年挑選醫(yī)藥板塊股票的邏輯是否會延續(xù)剛才的思路？
　　鄧藝穎：中期來看，今年四季度到明年一季度的醫(yī)藥行業(yè)將重點圍繞大病種領(lǐng)域進行配置。大病種包括腫瘤、心腦血管、呼吸道或者感染，從臨床用藥的結(jié)構(gòu)上來看，其用藥金額最大；從整個人口老齡化的結(jié)構(gòu)來看，未來腫瘤和心腦血管的發(fā)病率會持續(xù)提升，這是無法避免的。
　　《證券市場周刊》：在關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫髽I(yè)時，會不會同時考察蘋果總部的表現(xiàn)？
　　鄧藝穎：蘋果公司一直飽受質(zhì)疑，雖然我們是因為蘋果而關(guān)注整個行業(yè)，但深入其中后你會發(fā)現(xiàn)，更值得關(guān)注的是整個消費電子產(chǎn)品的升級換代。
　　對于整個消費電子的產(chǎn)品來說，今年是整個智能手機尤其是高端智能手機的最高峰。但隨著整個消費電子行為的變化，明年整個平板電腦市場都有看點。
　　比如，win8的操作系統(tǒng)出臺以后將會更加支持觸控功能，并可能使這一功能從手機延續(xù)到筆記本電腦、臺式機、電視等，所以蘋果總部的表現(xiàn)不會對A股電子行業(yè)投資標(biāo)的選擇形成太大影響。
　　《證券市場周刊》：關(guān)注訂單轉(zhuǎn)化能力時，會重點考察它的哪些財務(wù)數(shù)據(jù)？
　　鄧藝穎：一是客戶結(jié)構(gòu)，它承接的是哪些客戶的訂單非常重要；二是產(chǎn)能利用率，良品率和產(chǎn)出率要足夠高；三要看公司的業(yè)務(wù)布局能不能參與到下一個新產(chǎn)品研發(fā)當(dāng)中；四是技術(shù)擴散的速度和能力，這個是從公司競爭力的角度來看。
　　《證券市場周刊》：在具體衡量一家企業(yè)能否成為泰達宏利成長投資標(biāo)的時，主要參考哪些財務(wù)指標(biāo)？
　　鄧藝穎：衡量個股的成長性，主要看業(yè)績，具體來說會重點參考其盈利質(zhì)量、盈利的增長趨勢等。對于一家連續(xù)三年每年的業(yè)績增速達到40%-50%的公司，之前我們會采取PE方式估值，但現(xiàn)在這種估值方式已經(jīng)不太合理，所以我們采用PEG方法。此外，營收比、設(shè)備周轉(zhuǎn)率以及人工成本變化等都是值得關(guān)注的。
　　《證券市場周刊》：泰達宏利成長二季報提到“在個股操作方面更宜回避主題性概念性成長股，逐步集中于有業(yè)績支撐的個股”，這是否意味著要減持蘋果概念股？
　　鄧藝穎：不一定是這樣。
　　比如當(dāng)前中國光纖設(shè)備行業(yè)有一個大的投資潮，相關(guān)公司我歸類為主題性成長股；而之前市場炒作過的物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司，我歸類到概念性成長股范疇。概念性成長股公司具備一定預(yù)期，但落實到實際操作層面，有些公司連相關(guān)業(yè)務(wù)都還沒有展開，更別說進一步測算對業(yè)績的貢獻度，這類股票我們會保持高度敏感。
　　《證券市場周刊》：總結(jié)您從業(yè)經(jīng)歷中最大的一次投資失誤是什么？
　　鄧藝穎：2011年二三季度，萊寶高科(002106.SZ)對泰達宏利成長的業(yè)績收益做出了很大貢獻，當(dāng)時有券商正好組織我們?nèi)⒓禹n國電子產(chǎn)業(yè)鏈的一個調(diào)研，在和工程師溝通過程中，我觀察到in-cell技術(shù)是把觸控的電路板直接刻到顯示板上，我認(rèn)為in-cell技術(shù)不可能發(fā)展這么快，蘋果也不可能在它的下一代產(chǎn)品就進行應(yīng)用，所以就沒有減持萊寶高科。萊寶高科后來的表現(xiàn)成為我投資經(jīng)驗上最有意義的一課。
　　電子技術(shù)潮流的變革不像醫(yī)藥行業(yè)那樣平穩(wěn)，但形成的打擊卻往往可能是毀滅性的。所以在后來的投資過程中，我進行了反思。
　　觸摸屏行業(yè)的技術(shù)變革非常快，有可能一個季度盈利兩個億的公司，下一個季度就不盈利了，對這樣的公司以后要提高警