海信財務模式嘗試

　　編者按：有一種機構錦衣夜行，可以回籠集團資金，降低資金使用成本——這就是財務公司，一個重要的現金池，集團設立財務公司，目的千差萬別，使用手法也多種多樣。本刊記者統計了家電類和鋼鐵類財務公司情況發現，上市公司的資金以低利息存入財務公司，被貸給集團其他成員單位，利用財務公司騰挪資金。
　　作為海信集團控制的主要公司之一，海信電器（600060.SH）這幾年凈利潤增速較快，現金流也得到改善，由此產生了大量的貨幣資金，這給予海信電器的公司理財帶來了挑戰，在用部分資金投資了收益較高的信托理財產品的同時，也把資金存于集團控股的海信集團財務有限公司（下稱“海信財務公司”）。
　　這引發了一個問題。由于無法知曉存款的時點，但相比較大額7天通知存款和三個月定期存款的收益，從公司半年報和2011年年報的相關數據來看，海信電器存于海信財務公司的近20億元資金，可能存在收益率小幅低于同類產品的問題。
　　而在另一方面，海信集團控制的另外一家上市公司ST科龍（000921.SZ），由于經營狀況不如海信電器，從銀行貸款的難度也相對較大，由于海信財務公司的存在，ST科龍的貸款難度大為降低，靈活度和便捷性則大大提高，是這一模式的受益者。
　　從海信集團整體的角度來看，這種模式實現了資金的快速調配，但一個問題隨之而生，如何在照顧整體的利益和局部的公允?類似海信這樣的財務公司模式不止一家，這是眾多控制了多家上市公司、同時又設立了財務公司的大型集團，不得不進行的一種嘗試。
　　海信電器大量資金的收益率比較
　　自2008年起，海信財務公司一面以低息接收海信電器存款，一面將大額資金貸給ST科龍。2012年上半年末，海信電器將19.94億元現金，存放于其控股股東海信集團旗下的海信財務，收到利息1812.12萬元。而同為海信集團控股的ST科龍，在海信財務公司貸款4.11億元，支出利息1707.24萬元。
　　2010年年末，利潤大增的海信電器將24.86億元現金以活期存款存放在海信財務公司，未進行現金分紅。與此同時，海信財務公司將7.03億元貸給ST科龍。從海信電器獲得巨額存款，并貸給另一家資質稍差的上市公司ST科龍，由海信集團控股的海信財務扮演了資金騰挪的平臺。
　　2008年5月底，海信集團獲準成立海信財務公司，其注冊資本為3億元，海信集團和中國光大控股有限公司各持股85%和15%。作為非銀行性質的金融機構，海信財務公司集中管理集團資金，為集團提供了一個集資金管理、籌資融資和資本運作為一體的綜合型金融服務平臺。
　　海信財務公司成立當年，海信電器就存入貨幣資金3.52億元，危機重重的ST科龍則向海信財務公司貸款3億元。2009年，海信電器出資1.07億元參股海信財務公司，占其增資后注冊資本的20%，此后的2009年至2011年，海信電器在海信財務公司的現金存款逐年遞增，其存款余額從2008年的3.52億元增至2011年的24.86億元，占海信電器期末銀行存款的比例從52.02%增至89.89%，其利息收入卻一直偏低。
　　以2011年為例，海信電器全年利息收入為3946.15萬元，扣掉從財務公司獲得的2826.65萬元利息收入后，海信電器其他銀行存款利息為1119.5萬元，而其他銀行存款占期末銀行存款余額的10.11%，即2.8億元。
　　這也意味著，海信電器2.8億元銀行存款產生的利息，相當于公司放在海信財務公司24.86億元所生利息的四成。
　　海信電器2011年在海信財務公司增加的存款額為10.64億元，如果公司將這筆錢存一年定期，以當年一年定期存款利率3.5%計，可獲得3724萬元利息收入；而如果將10.64億元購買理財產品，以當年銀行理財產品保守收益率3.82%計，可獲得4064萬元收益，這兩種方式都將比海信電器從海信財務公司得到的利息收入高1000萬元左右。
　　而從今年上半年的情況來看，海信電器在海信財務公司的存款利率也可能低于銀行同期存款基準利率。數據顯示，今年1-6月，海信電器存放在海信財務公司的19.94億元現金中，按照半年報顯示的有18億元為定期存款，若不考慮存款時點的影響，即使以當前活期存款利率0.35%、3個月存款基準利率2.6%計，海信電器對海信財務公司的利息收入約2575萬元，也比海信電器實際收到的利息收入高出700多萬元。
　　海信電器董秘江海旺在回復記者的電話中表示，海信電器在海信財務公司的存款利率不低于在外部銀行的存款利率，且與海信財務公司之間的資金往來嚴格遵循相關的資金審批流程，不存在利益輸送的問題。他認為，以上數據出入主要原因沒有考慮存款時點影響。然而對普通投資者而言，可以依據的公開資料也只有期初現金和期末現金，真實的數據只有等海信電器公開每一筆存款時點后才能清楚。
　　ST科龍借貸利率或隨利潤調節
　　有投資者認為，通過海信財務公司，資產不佳的ST科龍可以輕易地獲得優質貸款，同時內部貸款效率非常高，也不需要抵押物（但需要海信集團擔保），所以ST科龍是財務公司的最大受益者。
　　公開數據顯示，2008年至2011年，ST科龍在海信財務公司的貸款余額從3億元到9.99億元不等，相應的利息支出則時高時低，如2009年貸款余額9.99億元，利息支出2344.65萬元，2010年貸款余額5.93億元，利息支出卻高達4025.23萬元。
　　由于ST科龍的年報中只公示了2009年向海信財務公司借入資金的詳細清單，本刊記者將其中的每一筆本金×天數/365，匯總后得到當年實際貸款額2.29億元，再用當年利息總額2344.65萬元÷2.29億元，粗略得出其貸款利率為10.21%。即使以當年6個月至一年（含）貸款基準利率5.31%計算，2.29億元的貸款也只需支付利息1216萬元，ST科龍至少多支出1000萬元。
　　再看2011年數據，當年ST科龍向海信財務公司借入7.03億元，支出利息3572.84萬元，而2010年末ST科龍向海信財務公司借入5.93億元，若不考慮貸款時點的變化，以2011年6個月至一年（含）商業貸款基準利率6.56%計，其利息支出粗略統計為4250萬元，ST科龍可能少支出利息677.16萬元。
　　有意思的是，2009年，ST科龍歸屬于母公司的凈利潤為1.5億元，同比上升166.25%；2011年，ST科龍歸屬于母公司的凈利潤為2.27億元，同比下滑61.21%。那么，2009年多支出一些利息對凈利潤增速影響不大，2011年少支出一些利息則可以減緩凈利潤降速。
　　作為海信集團的資金平臺，海信財務公司還同時接收ST科龍的存款，這進一步加深了投資者對其進行財務分析的復雜程度。2010年、2011年和今年上半年，ST科龍分別存入海信財務公司1.84億元、1.77億元和1.63億元，相應收到利息30.24萬元、90.16萬元和54.83萬元，粗略計算即可得知，這些存款基本是以活期存入海信財務公司的。
　　財務專家景小勇在看完海信電器、ST科龍和海信財務公司的存貸往來后指出，海信電器基本以活期存款的方式將現金放在海信財務公司，ST科龍向海信財務公司的貸款利率則基本低于正常，從表面看，應是海信電器利潤流出，ST科龍受益。截至記者發稿，ST科龍未對文中所列問題給予相關回