股權激勵與企業業績

隨著公司股權的日益分散和管理技術的日益復雜，很多公司為了降低代理成本、激勵公司的管理人員以及創新激勵方式，紛紛推行了股票期權等形式的股權激勵機制。然而如果股權激勵政策實施不當，企業就達不到預期的效果。本文以浙江海翔藥業股份有限公司為例，分析企業實施股權激勵的效果。

1 引言

20世紀美國開始實行股權激勵措施，據統計實行股權激勵的公司其業績有了明顯的改善。由于我國的資本市場還不太成熟，股權激勵還不具備普遍推行的條件。從實施股權激勵的上市公司來看，我國股權激勵的實施條件及業績評價等方面還有一些不足。由于股權激勵的實施條件過寬、業績考核不嚴，部分實施股權激勵的公司并沒有達到預期的效果，反而使管理人員輕而易舉地取得公司的股權。在我國上市公司大規模實施股權激勵計劃之際，有必要客觀地認識股權激勵的效果，不僅要認識到股權激勵給公司帶來的利益，而且還要正視可能帶來的負面效應。

2 股權激勵的概要

生產的社會化和企業規模的集團化，企業的經營權和所有權分離。股東委托管理人員經營和管理企業，并給予管理人員一定的報酬。但是由于股東和管理人員掌握的信息不同，即存在著信息不對稱，股東和管理人員追求的目標并不完全相同。股東的目標是股東財富最大化，管理人員則希望盡量地避免風險、增加閑暇時間、增加勞動報酬。兩者目標的不一致就可能導致“道德風險”和“逆向選擇”，這就迫切地需要通過激勵和約束機制來引導和限制管理人員的行為。股權激勵授予公司管理人員股票或股票期權等，將管理人員的一部分收益以股權收益的形式實現，并在一定程度上承擔風險、分享利潤，將管理人員收益與公司業績掛鉤，激勵管理人員為了自己的利益來提高企業的利益。

3 浙江海翔藥業股權激勵概況及分析

3.1 浙江海翔藥業股權激勵計劃概況

浙江海翔藥業擬向內部董事及高級管理人員、核心技術人員與業務骨干及董事會認為應當激勵的其他員工授予500萬份股票期權。激勵對象自授權日起滿一年后分四個期限行權，每期可行權總量的25%，股權激勵計劃有效期為授權日起的五年。

3.2 實施股權激勵計劃對企業經營業績的影響

施股權激勵計劃對企業業績、發展狀況有何影響？我們將通過以下財務指標分析：

3.2.1 凈資產的變化

浙江海翔藥業實施股權激勵前，2006—2009年企業的凈資產都保持在5億左右，企業的凈資產增長率在3%左右；實施股權激勵后，2010年企業的凈資產達到6億，凈資產增長率達到13.60%。2011年和2010年實施股權激勵后，企業的凈資產和凈資產增長率大幅度提高，這說明實施股權激勵政策后管理人員更加注重企業的利益。

3.2.2 凈利潤的變化

2006—2008年企業的利潤一直在下降，2008年可能是受了金融危機的影響，金融危機過后經濟開始好轉，2009年企業的利潤有小幅度的提高。實施股權激勵政策后，查閱2011年和2010年的年度報告，筆者發現外部的市場環境并沒有發生很大的變化，但是企業的利潤比2009年或者金融危機之前年度的利潤相比有了極大的提高。股權激勵政策使管理人員的薪酬與企業的經營業績有了密切的聯系，實施股權激勵政策在一定程度上提高了管理人員的工作積極性。

3.2.3 償債能力分析

2006—2008年償債能力基本上處于下降的狀態，2009年與2008年相比償債能力有所提高。實施股權激勵后2010年與2009年相比，2010年與發生金融危機之前的2006年相比，短期償債能力指標有了一定的提高，表明企業的短期償債能力增強，但是由于企業實施股權激勵政策時間較短，其對短期償債能力的影響并不明顯；企業的長期償債能力增強，其中利息保障倍數有了大幅度的提高，這在一定程度上表明實施股權激勵政策能提高企業的長期償債能力。

3.2.4 營運能力分析

2006—2009年企業的營運能力指標基本呈下降的趨勢。2011年及2010年與2009年相比企業的營運能力有了明顯的提高，特別是應收賬款的周轉率有了一定的提高，這說明企業的應收賬款周轉速度加快，企業壞賬的數額相對減少，也預示著在管理人員的努力下企業的應收賬款兌換成現金的速度加快，說明企業的資金運轉處于良好的發展狀態。

3.2.5 盈利能力分析

2006—2008年企業的盈利能力一直處于下降的狀態，這可能是2008年發生的金融危機影響了企業的經營業績，金融危機過后經濟開始好轉，2009年比2008年盈利能力有小幅度的提高。分析2011年及2010年年度報告，剔除外部市場很小的變化，企業的盈利能力與2009年或者2006年相比竟翻了一番。實施股權激勵計劃后，經營者的利益直接和企業的業績掛鉤，這就會促使經營者為了自己的利益竭盡全力地提高企業的盈利能力。

3.2.6 股價分析

實施股權激勵計劃前，除了金融危機的影響使股價有了很大的波動外，浙江海翔藥業的股價處于近乎平穩狀態，也曾出現大的波動。在2009年12月12日股權激勵計劃披露后，其受到市場資金的熱烈追捧，股價出現猛漲。但是這種猛漲不是持久的，在一段時間的猛漲后出現了不間斷的下跌。這也說明了股權激勵計劃可能會使管理人員只注重短期業績，而忽視其長遠發展。但是，經過綜合分析筆者發現實施股權激勵計劃后企業的股價比實施股權激勵計劃前是有所提高的。

通過對浙江海翔藥業實施股權激勵效果的分析，筆者發現實施股權激勵后其償債能力、營運能力、盈利能力都有很大的提高。

4 股權激勵計劃存在的問題和建議

4.1 缺乏合理的績效評價標準

企業總體業績評價包括財務指標評價和非財務指標評價，浙江海翔藥業在制定股權激勵計劃時只考慮了凈利潤增長率和凈資產收益率這兩個財務指標，而沒有考慮其他財務指標和同樣很重要的非財務指標。所以建議在股權激勵的行權條件中增加資產周轉率、產品的市場占有率、顧客對產品的滿意度等指標。此外，在建立企業業績考核指標體系時要綜合考慮各個指標的作用，可以引入平衡積分卡指標體系，將非財務指標加入其中。

4.2 計劃實施的期限較短

江海翔藥業的股權激勵計劃有效期為授權日起的五年。這么短的時間可能使管理人員只注重其在職期間的業績，而忽略企業的長期發展。管理人員有可能會在這五年里利用各種手段粉飾公司的業績，等得到豐厚的報酬后就離開公司。所以為了長遠發展企業應該適當延長行權期間。行權時間長了管理人員的利益就會長時間地和企業的利益聯系在一起，這就可以長時間地激勵他們努力提高企業的經營業績。

4.3 激勵程度有限

江海翔藥業擬向員工授予500萬份股票期權，500萬股相對企業整體股本來說比例不是很大，而分到每個人員身上的比例更小。由于管理人員的持股比例太低，管理人員薪酬中股票期權所占比重就會很小，這樣的低持股比例實際帶來的激勵作用并不是很大，他們依然會為了自己的利益而不顧企業的利益。建議在適當的范圍內擴大員工的持股比例，員工的持股比例大了其利益就會同企業的利益聯系得更加緊密，這樣員工就會為了自己的利益更加努力地工作。

4.4 方式過于單一

權激勵有很多方式，如業績股票、股票期權、限制性股票、股票增值等。其實每種股權激勵方式都有其優缺點，而浙江海翔藥業只采用了股票期權方式。建議企業根據自己的實際情況充分考慮各種方式的優劣來綜合運用。

參考文獻：

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[2] 高靜靜.中國上市公司股權激勵會計問題研究[D].長春：吉林大學碩士學位論文，2011.

[3] 何捷.股權激勵與企業業績[J].企業技術開發，2010，（29）.

作者簡介：丁娜（1987-），女，河南駐馬店人，審計助理，從事股權激勵研究。

（河南德宏會計師事務所）

（責任編輯：張娟）