中國金融改革的五項任務與排序

　　摘要：中國金融改革重點問題主要體現在：“大而不倒”的銀行帶來的效率損失和不必要的系統風險、有彈性的匯率制度并非解決經常賬戶不平衡的關鍵、存貸款利率的上下限規定造成市場扭曲與效率損失、資本賬戶可兌換是人民幣國際化的首要條件、人民幣還未達到自由兌換的程度。文章認為對這五項重點問題的改革順序應該進行統疇安排，理論上的最佳順序首先是進行國內的金融改革，其中包括要解決銀行的治理問題，推動匯率的改革和利率的改革。相對要推遲的應該是資本賬戶的改革和人民幣的國際化。改革的順序依次是：“大而不倒”的銀行改革、匯率改革、利率進一步市場化的改革、放開資本賬戶的管制改革與人民幣的國際化改革。結論是先治理銀行業再推行人民幣的國際化改革。
　　關鍵詞：國有銀行改革；匯率改革；利率市場化；資本賬戶管制；人民幣國際化
　　中圖分類號：F832.6
　　中國經濟以及中國的金融體系都經歷了一場真正的“大躍進”。過去30年的表現是舉世矚目的經濟奇跡。在此過程中，中國的金融行業也有長足的進步。但同時，我們也看到金融行業還有很多事情需要繼續推進，還存在改革的空間。關于中國金融改革的宏觀政策有諸多論述，本文將重點討論中國金融改革的五項任務及其改革的排序問題。
　　一、中國金融改革的五項任務及改革排序
　　中國金融改革的未來至少有五個重點需要思考。一是中國有“大而不倒”的銀行；二是中國的匯率改革（政府幾次表述中國的最終目標是走向靈活性的市場決定的匯率）；三是利率進一步的市場化；四是放開資本賬戶的管制；五是人民幣國際化。
　　如果從經濟效率極大化和金融穩定的角度來看，這五項改革的順序需要做統疇安排。因為這五項改革之間有必然聯系，某種做法或許短期內可以提高效率，但是從長遠目標與增加金融穩定的全局來看，則會產生消極影響。因此，關注金融改革的順序是十分必要與重要的。從效率和金融穩定的角度出發，筆者認為，最佳的改革順序首先是進行國內的金融改革，其中包括要解決銀行的治理問題，推動匯率的改革和利率的改革。相對要推遲的應該是資本賬戶的改革和人民幣的國際化改革。（見表1）
　　二、改革順序在理論與實踐上的矛盾分析
　　政策選擇往往受到非經濟的因素的影響，一個值得擔心的趨勢是非經濟因素有可能導致改革順序。中國目前正積極地推動人民幣國際化，為了推動人民幣國際化要大幅度放開資本賬戶的限制；在利率和匯率市場化改革的問題上，觀點不一致，處在觀望階段；而銀行的內部的治理問題還未排在日程上。由此，經濟學理論所認為的最佳改革順序與實際的改革順序之間可能會存在矛盾。
　　（一）商業銀行過大帶來的效率損失和不必要的系統風險
　　為什么說中國的銀行過大帶來了效率損失和不必要的系統風險？原因大體有五點。
　　第一，商業銀行規模大在一定程度上產生規模經濟，但大于有效規模就等于無效 。從最近全世界的商業銀行排名來看，世界最大的商業銀行是中國的商業銀行，排名第二的也是中國的商業銀行。規模經濟可以提高效率，降低成本，但也存在最佳規模之說，如果超過規模反而會帶來效率的降低。
　　第二，“大而不倒”是一種系統性風險。比效率下降更可怕的事情是金融機構“大而不倒”帶來的系統性風險。如果金融機構比較小，處理不好出現問題是銀行自己的事情。如果很大，處理不好出現問題就是國家的事情、社會的事情，國家和社會將迫于形勢來挽救經營不善的銀行，這將違背市場經濟的基本法則，帶來國家與社會的損失。
　　第三，“大而不倒”的銀行加深了國有非金融企業的原有問題。在中國現有的經濟體制下，盡管中國有近200家商業金融機構，但四大國有銀行儲蓄市場占有率約為50%左右。國有銀行在進行貸款時更加偏向國有企業。民營企業向國有銀行貸款是很不容易的事情。在國有銀行“大而不倒”的格局下，國有銀行偏向國有企業的情況使國有金融企業內部本來就存在的治理問題加劇了。
　　第四，在國際資本自由流動的背景下，資源配置效率損失的問題可能會加劇。 中國的儲蓄量很大，而金融體系相對缺乏效率，在分配資源時照顧某一類企業相對忽視民營企業。如果一旦允許海外資金進入，通過同樣的有問題的金融機構，會把本來存在的問題變得更大。在國際資本流動的情況下，一旦國際資本可以雙向流動，經濟危機情況將導致資本的更快速流出，造成金融危機。不僅是外國資本可以外流，而且儲蓄資本也可以外流。
　　第五，中國的資本管制只是暫時提供了救命稻草，使得金融資本的扭曲沒有被擴大。所以，中國金融改革第一個需要改革的問題是商業銀行的“大而不倒”，“大而不倒”的商業銀行具有潛在的系統性風險。
　?。ǘ└袕椥缘膮R率制度并非解決經常賬戶不平衡的關鍵
　　中國的名義匯率制度不是由市場決定的。有學者認為，這是造成中國經常賬戶順差和國際收支不平衡的原因。筆者不同意該觀點。中國的名義匯率制度對中國順差的貢獻非常小，對國際收支不平衡的影響也不大。國際收支的不平衡、中國經常賬戶的順差是其他結構性因素造成的，包括性別比例的失衡、社會保障制度的不健全、金融體系不健全等。儲蓄-投資不平衡是經常賬戶不平衡的最主要原因之一。
　　但是，更有彈性的匯率制度對維持國內物價穩定至關重要，是維持中國物價穩定的重要工具。物價的穩定是促進中國和諧社會的重要手段。據目前情況分析，美國中央銀行濫發貨幣，歐洲中央銀行也在實行非常寬松的貨幣政策。如果一個國家的匯率制度相對缺乏靈活性，就有可能需要被迫進口外國的貨幣政策。外國的貨幣政策寬松，本國的貨幣政策也寬松。如果外國的貨幣政策與本國的政策相對吻合，這沒問題。如果不吻合，則會帶來一系列問題。假設中國需要治理通貨膨脹，但由于外國中央銀行還是濫發貨幣，同時又缺乏相對靈活的貨幣政策，需要被迫進口貨幣政策，那將會對物價穩定帶來風險。
　　為什么說物價穩定與和諧社會有非常緊密的關系？通貨膨脹實質上是加劇財富分配不平衡的重要途徑。富人的非消費類收入可以利用多種投資工具，這些投資工具不會受到通貨膨脹的負面影響。相對來說，窮人資產投資的渠道比較少，大多數中低收入者將資金放在銀行，受制于銀行的利率。一旦銀行利率很低，一旦發生通貨膨脹，實際利率會更低，甚至是負值。從這個意義上來說，通貨膨脹會進一步加大財富分配不平衡，是造成社會不和諧的因素。當匯率制度缺乏靈活性的時，本國的貨幣政策會受制于國外的貨幣政策。有時候國外的貨幣政策可能對本國不合適，被迫引進的貨幣政策會造成國內通貨膨脹，使財富分配進一步不平衡。
　　有些學者認為不需要擔心這樣的情況發生。因為中國的通貨膨脹情況不高。近日國家統計局公布的物價指數中，通貨膨脹率只有1.9%，很低，如果含環比只有零點幾。如果是消費的PPI，還有可能是負值。在這種情況下看中國經濟，并不存在通貨膨脹的威脅，似乎前文所述問題并不重要。但是，中國通貨膨脹比較低的重要原因是中國經濟出現疲軟，內外需都比較弱。這不表明通貨膨脹不會在今后抬頭。如果通貨膨脹重新抬頭而中國又沒有及時進行匯率改革時，可能就會處于被動的局面。如果國外存在過度寬松的貨幣政策，中國可能會由于匯率制度的制約被迫進口同樣的貨幣政策，從而無法治理國內的通貨膨脹，造成社會不和諧問題的深入。匯率改革對社會弱勢群體來說，非常重要。從這個意義上來說，匯率改革對構建和諧社會、促進社會和諧是十分重要的。
　?。ㄈ┐尜J款利率的上下限規定造成市場扭曲與效率損失
　　中國的利率不是由市場決定的，銀行的貸款是有下限的，不能再降。存款有上限，銀行不能隨便提高。貸款利率不能低于下限，存款利率也不能上限，這之間的利差給商業銀行提供了非常豐厚的利潤。與其他國家相比，中國商業銀行的主要利潤來自于存貸利率差。在金融化的市場體系中，存貸利息差應該是非常小的部分，銀行要通過各種金融服務來贏得利潤。中國有這么大的存貸利率差與中國金融的實際發展情況相關聯，因為中國有其他扭曲的方面。如中國的金融企業需要有貸款業績，在這種要求下，貸款利率不能太低。本來就有投資的沖動，放低了資本成本，可能會惡化了其他方面的扭曲。
　　另一方面，中國有所謂的過高的儲蓄。如果已經有過高的儲蓄，如果再放低存款利率，有人擔心儲蓄率會進一步上升。這個政策對商業銀行來說是最好的，既可以保證利潤的來源，同時又可以維持金融壁壘。這個現狀解釋了存貸差受到銀行廣泛歡迎的原因，同時也解釋了利率市場化改革所受到的巨大阻力。很多社會利益集團并不希望過快的利率改革。而利率改革的重要意義是可以淘汰管理不善的銀行，增加競爭，讓銀行必須找到新的辦法來增加利潤；居民在缺乏投資渠道的情況下，其資本收入仍可以得到保障。
　　（四）資本賬戶可兌換是人民幣國際化的首要條件
　　中國對流出和流入的資本都有限制，對流出的限制多于流入。很多經濟學家的直覺認為資本賬戶的開放是可以提高效率的。筆者認為，理論上說，資本賬戶的管制雖然可以帶來效率，但如果看實際情況，特別是發展中國家的經驗，我們會發現很難找到證據來證明資本賬戶的開放可以大大促進效率和增長的提高。證反的例子卻較多。如2000年左右的阿根廷、上世紀末的東亞國家等。韓國經濟成功走出所謂中等收入陷阱，一直增長很好。而到九十年代中期進行資本賬戶的開放，不到兩年就進入金融危機。所以，在國內的扭曲尚未解決的情況下，一旦資本賬戶開放，國內的扭曲會放大。因為存在國內的扭曲，一旦出現風險，對資本賬戶沒有限制，不但海外的投資可以流出，國內的儲蓄也可以流出，會放大國內經濟的動蕩。
　　從這個意義上來說，在發展中國家的國內金融扭曲尚未解決的情況下，資本賬戶開放帶來的后果是增大了危機。由此，資本賬戶的開放并不是迫在眉睫的改革項目。
　?。ㄎ澹┤嗣駧胚€未達到自由兌換的程度
　　人民幣國際化分為低層次的國際化與高層次的國際化。低層次的國際化是提高本幣的使用頻率，在貿易計價與結算、公司債中廣泛應用。 高層次的國際化表現為：一是人民幣作為國內外企業的日常使用貨幣；二是人民幣作為國內外政府的日常使用貨幣。如泰國出口到日本的貨物，使用的貨幣常常是美元，而美元與日本和泰國的交易沒有關系，但泰國人會想要美元。日本將貨物出口到泰國，也是會要美元。三是一個國家的貨幣也可以作為國際貨幣基金組織的特別提款權的人工合成貨幣的組成部分。四是可以作為很多國家的儲備貨幣。所以一國貨幣的國際化有很多層次。
　　世界上有200多個經濟體，世界銀行有185個成員國，多半的貨幣并不是國際貨幣，很多交易都是用少數國家的貨幣。如果本國貨幣歸本國使用，在向國際化發展的時候，遇到的障礙之一就是資本賬戶的限制。如前文提到日本和泰國的交易以美元來結算。為什么不用人民幣呢？使用人民幣的重要前提是資本可以自由進出。從這個意義來說，人民幣目前還沒有達到自由兌換的程度。
　　三、結論：先治理銀行業再推行人民幣國際化
　　從前文所述，中國金融改革至少有五個任務需要重視。即“大而不倒”的銀行、匯率改革、利率市場化、資本賬戶的開放、人民幣的國際化。從增加效率、降低風險的角度出發，最佳次序應該是先做好自己的事情，然后再考慮國際化和對外的金融改革。
　　目前中國現在有很多學者倡導要大力推動人民幣的國際化，這之間有一堵墻被稱之為資本賬戶管制，于是又有學者提出，可以放開資本賬戶管制。匯率改革有沒有人提？大家說這是美國人要我們做的事情，美國人讓我們做的事，我們就不能做。銀行的治理問題，基本沒有人談及。這樣來看，從金融穩定和效率的角度出發進行的政策選擇與從非經濟角度考慮的政策選擇，很可能會出現矛盾。中國的改革有兩種不同的思維，一種是要穩中求進，另一種則是用風險倒逼改革。也可能有人認同后者。認為恰恰是因為有風險，可以逼著改革的推進。如果風險倒逼改革的做法可以成功的話，首要前提是必須認識到存在風險，其次是對每一個風險提出對策。從這個意義來說，改革的順序非常值得考慮，并不是說任何順序都可以順暢進行的。這些金融改革，包括人民幣國際化，使國內監管變的困難，但并非極難；使金融體系容易受到沖擊，又并非極容易受沖擊。將人民幣加入SDR的一籃子貨幣中，可兌換或者說方便使用基本上是一個借口。事實上，由于資本賬戶部分可兌換，中國可以獨立于IMF或者美國國債之外，自己制造一種包含人民幣的SDR一籃子貨幣。這值得上海金融中心做出嘗試 。
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　　（編輯：韋