券商大創新劍指何方

趙旭東

進行經營模式創新和業務轉型，是國內券商的唯一出路，也承載著券商發展的夢想。

中國證券業創新與發展的政策從未如此集中，步伐也從未這樣快，一場證券業從未有的大變局正在悄然發生。20多年來，券商們第一次強烈地意識到改變原有盈利模式已刻不容緩。

10月16日，證監會宣布，中外合資券商外方股東的持股比例上限，將從原來的三分之一提高至49%。

這是資本市場進一步開放的明顯信號，同時也是券商創新政策落實的具體舉措。

此前不久，轉融資、放寬券商代銷金融產品范圍、進一步深化行政許可申請改革等券商創新政策密集發布。

自今年5月券商創新的綱領性文件——《關于推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施（征求意見稿）》推出以來，引起券商的廣泛關注。

業內人士認為，券商大創新將會對券商產生深遠的影響，中國擁有自己的國際一流投行的夢想，有望實現。

積弱的券商

歷經20余年的發展，國內證券業始終未能擺脫“靠天吃飯”的窘境。多數證券公司70%的收入來自經紀業務，股市行情幾乎決定了證券公司的命運，券商盈利模式單一、同質化競爭廣受詬病。5年大熊市，更是將券商逼進了死胡同。

2009年至2011年，109家證券公司的總資產從2.03萬億元回落至1.57萬億元，凈利潤則從932億元降到393億元。2012年上半年，實現凈利潤226億元，同比下降13%。其中，經紀業務下滑是主因。

過去30多年來，我國金融業得到極大發展，證券業卻處于被壓抑狀態，被銀行、保險和信托業遠遠甩在身后，并且日益邊緣化。

不僅如此，我國證券全行業總資產不到美國高盛公司的三分之一，凈利潤僅與摩根士丹利一家公司相當。

而且，從證券公司資金運作的效率、介入整個金融市場的深度廣度看，都存在明顯的不足。

證券公司為何難以發展壯大？原因在于創新能力不足。

2004年至2007年的3年綜合治理，以“風控”為主導思路，導致券商在穩定行業發展根基的同時犧牲了行業創新動力。另外，券商過度依賴傳統的經紀、承銷保薦、自營等“老三駕馬車”，阻礙了創新步伐，非常不利于行業穩定發展。

“不能創新是中國經濟和金融的最大風險。”證監會主席郭樹清說。他表示，產業結構調整的日益深化、財富管理成為全社會迫切需要、利率和匯率市場化改革加速等因素，給券商創新提供了條件。

創新“松綁”

5月份的券商大會吹響了券商創新的號角。

本次大會上，共推出了推進證券行業改革創新的11條舉措，劍指束縛券商發展的積弊，給業內帶來無限遐想。

業內人士認為，行業創新大會的召開，將有望成為證券行業發展的分水嶺。以此為契機，我國證券行業正進入嶄新的創新發展階段，產品多樣化、業務及服務多元化、盈利來源多元化將是未來行業的發展趨勢。行業同質化經營、盈利模式趨同的競爭態勢將得以改善。

“創新驅動”將是下一階段證券公司做優做強的主基調，順應潮流、差異化競爭的證券公司將會脫穎而出。

資本市場對此熱烈響應。

今年年初，監管層已經開始密集調研各大券商，醞釀創新政策。嗅覺敏銳的資本聞風而動，大舉建倉。

盡管漲幅已經巨大，但資本市場對券商股的叫好之聲絲毫不減。

廣發證券發布報告認為，“從相對更長一點的時間來看，目前的券商由于業務范圍的放開，未來ROE水平的上提將是必然，相對于目前情況，無論是盈利還是估值都有望得到提升。”

有專家甚至大膽地表示，本次券商創新帶來的制度紅利堪比“股改”。

事實上，從業務數據看，盡管證券行業的傳統業務大幅下滑，但創新業務則開始明顯上升。轉融通啟動、新三板擴容、資管業務正式松綁、中小企業私募債推出，各項創新和監管放松措施進入密集落實期，為證券公司長期盈利能力提升和業務轉型奠定扎實的基礎。

但這一切，似乎只是開始。

證監會主席助理張育軍日前提出，要再造證券公司作為投行的交易、托管結算、支付、融資和投資五大基礎功能，有效組織市場，滿足投融資雙方需求，改變當前同質化經營靠天吃飯的局面。

監管部門也明確表示：“下一步，將更為關注（券商）行業創新能力在哪里”。

大投行夢想

創新帶來的機遇不言而喻，業內已經開始期盼中國能早日擁有自己的國際一流投資銀行，比肩高盛。

盡管中國券商積弱已久，但對照歷史數據可以看出，我國證券業面臨難得的發展機遇。

多項指標顯示，中國證券業目前發展階段相當于美國20世紀70年代中期。彼時，美國證券行業取消了傭金管制，傳統盈利模式難以為繼，倒逼行業創新加速，美林證券等公司憑借著優異的創新能力脫穎而出。

進行經營模式創新和業務轉型，是國內券商的唯一出路，也承載券商發展的夢想。

當前，我國證券業的發展，正處于逐步從手續費傭金收入為主的通道服務模式向差價收入為主的交易驅動型模式轉型期的開始。這一轉型將深刻改變證券業。

“整個市場可能在未來兩三年面臨一種脫胎換骨的局面，整個證券行業，尤其是經紀業務，未來兩三年發生的事情可能和我們現在的格局完全不一樣。”某券商高管指出。

券商創新勾勒出的宏偉藍圖值得我們期待，然而，創新必然有風險，不能只看到創新帶來的機遇，更要明了其中的局限。

“券商創新的趨勢肯定是不可逆轉，但是速度不會那么快，目前新上的業務提供的利潤還有限。”上述東海證券分析師告訴記者。

記者走訪幾家券商營業部，大都門庭冷清，工作人員表示，創新主要集中在總部，營業部仍以經紀業務為主，基本還是靠天吃飯。

上述東海證券分析師表示，我們和美國的體制不一樣。美國是注冊制，發行上市的時候券商的作用很明顯，企業輔導都按照市場經濟的一套來，企業的財務、運營、重組、兼并、資產的整合都是靠投行的，投行的發揮空間很大。

“把我國證券公司打造成為真正意義上的投資銀行，需要付出巨大的努力，特別是要從金融監管體制上加以變革。”《證券日報》副總編輯董少鵬說。