我國企業年金基金管理與風險分析

程雨佳

[摘 要]2001年安然公司的倒閉在當時轟動了全世界，它的方方面面到今天仍有反思的意義。本文由安然公司倒閉前的企業年金管理問題引出對我國企業年金基金的管理和其風險的思考，從企業年金基金的運營原則、模式及其中蘊含的可以產生風險的原因展開分析。

[關鍵詞]企業年金基金 風險控制

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009 — 2234（2012）05 — 0141 — 02

一、“安然事件”

2001年12月，位于全球500強第16位，掌握著美國20%的電能和天然氣交易量的美國能源巨頭安然公司因財務丑聞曝光以及經營虧損嚴重宣布破產，此時安然股票一路狂跌，從2000年8月的每股90.56美元跌至2001年11月的0.26美元。而這其中，損失最大的是安然遍布全球的2.1萬名員工。企業員工的養老金賬戶上的養老金從100萬美元到只剩下幾萬美元，幾乎所有的雇員都受到了同樣的損失。這是因為，安然公司為員工建立了企業年金計劃，按照公司的建議，安然公司員工將約為58%的企業年金基金中用于購買本公司股票。在2001年股票一路狂跌時，安然公司29名高級主管通過拋售公司173萬股股票獲利11億多美元，卻阻止員工出售本公司股票，并放出消息說股票將止跌回升，甚至借更換賬戶管理公司之名凍結了企業年金儲蓄賬戶，使他們投資于該公司股票的企業年金損失高達十億美元。

這起事件的發生雖然有公司對員工的誤導，但員工自身對企業年金基金運作的風險意識淡薄也是不可忽視的原因之一。

二、企業年金與企業年金基金

目前，在世界范圍內，大多數國家建立的社會養老保險體系是包括基本養老保險、企業年金和個人儲蓄性養老計劃之內的三支柱社會養老保障體系。其中，企業年金已經發展成為社會養老保險體系的主要支柱。企業年金作為基本養老保險的重要補充部分，它不僅有利于提高職工退休后的養老金待遇水平，彌補基本養老金保障水平的不足，還被視為是對職工的一種延遲支付的工資收入分配，對企業中的員工有激勵作用。

企業年金基金由兩部分組成：一是企業和職工依照企業年金計劃規定的繳費，即企業年金基金本金。二是企業年金基金投資運營而形成的收益。數據顯示，截至2010年底，我國企業年金規模為2910億元，按照過去4年平均每年增加461億元的增長速度估算，2011年企業年金規模預計將達到3500億元左右。按照30%的股票投資上限計算，今年可入市企業年金將超過1000億元。如果如此規模巨大的企業年金基金在投資運營中出了問題，造成的損失不僅是企業發展的負擔，也是社會經濟資源的流失，更可能會引起社會動蕩、人心惶惶。因此，如何有效地控制企業年金基金運營中的風險，在保證投資安全性的同時實現保值增值是人們關注的重點。

三、企業年金基金的營運與風險

（一）企業年金基金營運

根據《企業會計準則第10 號——企業年金基金》的解釋，企業年金基金的營運就是針對企業年金基金這一獨立會計主體，以企業年金基金流轉過程為對象，對年金基金的籌集、投資和分配等一系列財務運作進行管理、對基金運作過程實施財務監管、對基金運營績效進行財務評價。

（二）企業年金基金投資原則

企業年金作為一項資產，它的安全性、收益性和流動性應作為投資的原則，是在投資管理中必須考慮的問題。而資產的安全性、收益性和流動性之間不可避免的存在一定的矛盾。（1）從企業年金基金最基本的作用來看，它承擔風險的能力遠遠低于一般證券投資基金，所以，安全性原則要求在具體的企業年金基金投資過程中要特別注意投資風險的規避和分散。（2）收益性是年金基金保值增值的根本保證，但是投資股票、基金等高收益產品時不僅要考慮資金的時間價值，還要注意多樣化、分散化的投資組合。（3）企業年金基金投資的流動性原則一是可以促成企業年金資產的優化組合，滿足企業靈活調整投資組合的需求，以規避風險。二是可以滿足臨時的支付需求。

由此看來，要保證安全性和流動性就要一定程度上的以收益性為代價。所以企業年金投資管理的一項基本原則就是構建在安全性、收益性和流動性三方面同投資目標和投資需求相適應的投資組合。企業年金基金要在中長期內保障人們退休后的一定的收入水平，就要以穩定的收益為主要任務，保證養老金的保值增值，防止企業年金因通貨膨脹的侵蝕而貶值。

（三）企業年金基金投資運營模式

由于企業年金基金投資原則和投資主體不同于普通投資活動的特點，它的運營模式有著較大的自主性，特別是投資主體的復雜性使得企業年金基金擁有多種投資運營模式：（1）內部管理模式（2）信托型模式（3）公司型模式（4）契約性模式

自2011年5月1日起施行的《企業年金基金管理辦法》中提出的企業年金管理模式中，委托人和受托人之間是一種信托關系，確定了我國企業年金基金投資主要采用信托型模式。企業和員工作為委托人將企業年金基金財產交給受托人管理運作，是一種信托行為。《辦法》還對企業年金基金固定收益類投資比例、流動性投資比例、股票投資比例等進行調整。投資股票比例將不高于投資組合的30%，也就是說資本市場有望迎來超過三千億元資金。其風險控制的重要性也就不言而喻了。

（四）企業年金基金運營中的風險

我國采用的信托型企業年金基金管理模式包括信托和委托兩大環節，企業年金計劃發起人和受益人委托內部企業年金理事會或者外部受托機構管理本企業的企業年金基金財產，形成了第一層次的委托代理關系；同時，受托人委托投資管理人、賬戶管理人和托管人分別行使企業年金基金財產的投資管理、賬戶管理和資產托管職能，形成了第二層次的委托代理關系。從企業年金基金的運營中就產生了信托風險和委托代理風險這兩大風險。

四、 企業年金基金投資風險產生的原因及控制策略

（一）解決委托-代理過程中的信息不對稱問題

在委托人選擇受托人的過程中，財產的所有權和其實際經營權發生分離，由于專業知識和經驗的欠缺，對于企業年金管理運營機構的選擇可能是不明智或者是不正確的。選定受托人后，委托人對其工作表現和業績也難以作出準確的了解和判斷。這就有如經營者和股東之間的矛盾，受托人不能時刻代表委托人的利益，委托人也不能時刻監督受托人。例如，安然公司的員工和高級管理層就是因為信息不對稱，造成了如此嚴重的損失。

要解決信息不對稱的問題，就要擴大信息披露渠道， 促進監管透明化。我們可以制定政策要求受托人定期向委托人匯報基金管理的會計、審計、投資方向等信息，不能刻意隱瞞甚至誤導委托人讓委托人全面了解基金的去向，以防發生信息不對稱造成的損失。

（二）確保委托人和受托人目標一致

根據經濟學上的“經濟人”假設，委托人和受托人都是在約束條件下的自身效用的最大化者。因此，在委托-代理關系的企業中，委托人和受托人都有實現自身所掌握資源效用最大化的動機。然而，委托人的目標是為了獲得企業年金基金的最大化收益；受托人的目標則是獲取個人能力的效用最大化。因此他們的目的是不一致的。受托人不可能自覺地把委托人的利益作為自己的行為準則。這樣，受托人就可能不負責任地運營委托人的企業年金基金，造成風險的增大。

（三）保持契約完全

不完全契約是指由于受信息傳遞、認知能力等主客觀條件的限制，契約雙方行為是不可能完全理性的，因此在契約的制定過程中很難對契約存續期內可能發生的各種情況都做出全面的計劃安排。企業年金基金投資的過程中就存在這種契約的不完全性。這也一定程度上解釋了委托人和受托人之間信息不對稱的原因。委托人和受托人之間簽立受托管理合同時，不可能對可能發生的所有情況做出安排，而如果出現意外情況，受托人就可以自行決策，這就造成了一定的風險。

要解決契約不完全性的問題，就要從最初簽訂的合同著手。在合同中盡可能地明確委托人和受托人的責任與義務，以便日后的履行合約并對受托人的監管。同時，我們要加強監管力度，使受托人真正履行受托人的職責，減小企業年金基金的投資風險。

（四）建立健全管理機制

我國企業年金制度的發展只有20年左右，與國外發達國家相比，我們國家仍處于起步階段，管理機制還不十分完善，存在實際掌握企業年金基金資產控制權，又無需承擔后果的情況下，企業年金基金的受托人就有機會在投資決策中追求自身利益，使企業年金委托人的利益受到侵害等問題。為不斷完善我國企業年金管理制度，2011年1月11日人力資源和社會保障部第58次部務會審議通過，中國銀行業監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、中國保險監督管理委員會審議通過，我國又新出臺了《企業年金基金管理辦法》，2004年2月23日發布的《企業年金基金管理試行辦法》（勞動和社會保障部令第23號）同時廢止。取消了原《辦法》中規定的“投資股票的比例不得高于基金凈資產的20%”，要求“投資股票等權益類產品以及股票基金、混合基金、投資連結保險產品（股票投資比例高于或者等于30%）的比例，不得高于投資組合企業年金基金財產凈值的30%”，實則股票投資比例已升至30%，將投資銀行定期存款、協議存款、國債、金融債、企業債等固定收益類產品及可轉換債、債券基金的比例，由原來的不高于基金凈資產50%大幅提高至95%。

我國的企業年金管理制度正在隨著時間的推移而不斷地完善，我們有理由相信，在不久的將來，我國的企業年金管理會更加科學，逐步走向成熟。

〔責任編輯：侯慶海〕