海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及現(xiàn)實(shí)啟示

林鈞覃

吉林銀行大連分行，遼寧 大連 116001

海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及現(xiàn)實(shí)啟示

林鈞覃

吉林銀行大連分行，遼寧 大連 116001

為了更好地探討我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行模式，本文在明確了產(chǎn)業(yè)投資基金的概念、特征后，首先考察國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展情況，尤其重點(diǎn)考察了發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)投資基金以及體制轉(zhuǎn)軌國(guó)家的企業(yè)重組基金的發(fā)展情況，并結(jié)合各自背景，通過比較分析，總結(jié)海內(nèi)外發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)啟示。

創(chuàng)業(yè)投資；產(chǎn)業(yè)投資基金；運(yùn)行模式

隨著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資基金作為我國(guó)繼證券投資基金后在資本市場(chǎng)上金融創(chuàng)新的重大突破，已成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)和參與的熱點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金作為投資基金的主體部分，對(duì)扶持產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整將會(huì)起到有力的推動(dòng)作用。產(chǎn)業(yè)投資基金的概念來(lái)源于創(chuàng)業(yè)投資基金，本文重點(diǎn)考察國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)與現(xiàn)實(shí)啟示，這對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的中國(guó)模式具有重要的借鑒意義。

1.產(chǎn)業(yè)投資基金的概念與特征

1.1 產(chǎn)業(yè)投資基金的概念界定

“產(chǎn)業(yè)投資基金”是我國(guó)特有的稱謂，這個(gè)概念來(lái)源于“創(chuàng)業(yè)投資基金”及“私募股權(quán)投資基金”。產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家“創(chuàng)業(yè)投資基金”的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)具體實(shí)際，在嚴(yán)格遵循國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策與法規(guī)的前提下，以市場(chǎng)、收益為投資導(dǎo)向，通過發(fā)行基金受益券，將投資者的資金集中起來(lái)，對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策傾斜的未上市公司進(jìn)行組合投資，以追求長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定收益為目標(biāo)的投融資制度。

1.2 產(chǎn)業(yè)投資基金的基本特征

（1）產(chǎn)業(yè)投資基金的概念是相對(duì)于證券投資基金的概念提出的，是一種權(quán)益投資方式。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金要參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。具體體現(xiàn)為，在所投資的企業(yè)中獲得董事一級(jí)的地位或者在公司里有這一級(jí)別的人作為自己的代表，為公司在戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)計(jì)劃和管理方面提供建議。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的目標(biāo)是資本增值，因此會(huì)在所投資企業(yè)成熟后通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值。

2.國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)

2.1 美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金形成了以機(jī)構(gòu)投資者為主體多元投資主體參與的組織架構(gòu)，其運(yùn)作模式以有限合伙制為主。美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展歷經(jīng)七個(gè)階段，如表1所示。投資方向、投資周期、退出機(jī)制等盡管沒有統(tǒng)一的法律對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的管理進(jìn)行規(guī)范，但行業(yè)自身已經(jīng)形成了諸多規(guī)則。比如管理模式注重規(guī)范操作與特殊監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，從而走向制度化。

表1 美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展階段及特征

2.2日本產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

與美國(guó)相比，日本創(chuàng)業(yè)投資基金業(yè)相對(duì)落后，主要呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（1）從資本構(gòu)成看，證券公司、銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)投資基金的重要來(lái)源。

（2）以大銀行、大公司為投資主體。最早的6家創(chuàng)業(yè)投資公司均出自三菱銀行、野村證券、第一券業(yè)銀行等大財(cái)團(tuán)。

（3）投資領(lǐng)域廣泛。就整體而言，日本創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的投資比例不高，而美國(guó)則恰恰相反。

（4）其組織形式大多為契約型創(chuàng)業(yè)投資基金。當(dāng)事人主要有委托人、受托人、受益人三方。經(jīng)理公司與受托人根據(jù)大藏大臣核準(zhǔn)的信托條款訂立信托契約。契約型的基金財(cái)產(chǎn)無(wú)法人資格，并且沒有相當(dāng)于公司型投資信托中的受益人大會(huì)。

2.3 歐洲產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

創(chuàng)業(yè)投資在歐洲的興起是從20世紀(jì)80年代開始的，在以后的十多年時(shí)間里取得了較大的發(fā)展，歐洲創(chuàng)業(yè)資本的投資領(lǐng)域主要集中在企業(yè)擴(kuò)張期和管理層收購(gòu)期（Management Buy-outs, MBO）活動(dòng)，兩項(xiàng)之和占創(chuàng)業(yè)資本總投資的近90%，而創(chuàng)建階段的投資不足6%。歐洲創(chuàng)業(yè)投資與美國(guó)相比，歐洲創(chuàng)業(yè)資本的投資項(xiàng)目中主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)占了較大比重，對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的投資不足20%。銀行是歐洲創(chuàng)業(yè)資本的主要提供者，外國(guó)資本業(yè)占有重要地位。歐洲創(chuàng)業(yè)資本實(shí)行嚴(yán)格自律基礎(chǔ)上的有效監(jiān)管。

2.4 以色列產(chǎn)業(yè)投資的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

以色列是創(chuàng)業(yè)投資基金事業(yè)發(fā)展最為迅速的國(guó)家之一。政府注重加強(qiáng)人才培養(yǎng)，推行有效的激勵(lì)機(jī)制，從而大大地推動(dòng)了以色列創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。與許多其它國(guó)家相比，以色列的創(chuàng)業(yè)投資與眾不同，即屬于一種“純風(fēng)險(xiǎn)投資”，沒有收購(gòu)做法，沒有傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的味道。毫無(wú)疑問，政府的一系列措施是非常有效的。

3.國(guó)內(nèi)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)端于政府主導(dǎo)創(chuàng)新，渤海產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式與國(guó)際產(chǎn)業(yè)投資基金模式比較，反映了轉(zhuǎn)型期金融創(chuàng)新的特點(diǎn)，有兩個(gè)特點(diǎn)較為明顯：

（1）資金募集的“謹(jǐn)慎”原則，這與早期發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金建立之初有高度的一致性；

（2）政府對(duì)創(chuàng)新的作用，不僅給予相關(guān)政策的支持，而且提供了創(chuàng)新激勵(lì)制度。

渤海產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作模式基本上反映了這種現(xiàn)實(shí)，在現(xiàn)有制度支持與法律環(huán)境不健全的環(huán)境下分步推進(jìn)開放，直至完全市場(chǎng)化。可見，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作模式與證券投資基金不同，它強(qiáng)調(diào)基金的投資性與產(chǎn)業(yè)進(jìn)入期的鎖定，其投資領(lǐng)域?yàn)榛A(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)及國(guó)家重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)；選擇的投資對(duì)象一般為未上市的企業(yè)，偏重成長(zhǎng)期企業(yè)；投資方式為股權(quán)或債權(quán)投資。

4.海內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的啟示

通過以上對(duì)國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的研究，雖不能直接得出我國(guó)應(yīng)如何更好地發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的結(jié)論，但找到了一些啟示：

4.1 ，樹立對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的正確認(rèn)識(shí)是提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)成功的前提條件，政府和投資者都要樹立對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的正確認(rèn)識(shí)，政府在這方面要清醒地認(rèn)識(shí)到我國(guó)目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所處的大環(huán)境，在建立我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金時(shí)，要加強(qiáng)可行性研究論證，按市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)行；投資者要以投資的心態(tài)參與投資，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，產(chǎn)業(yè)投資基金的建立，勢(shì)必會(huì)改善我國(guó)現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展。

4.2 ，政府在產(chǎn)業(yè)投資基金管理中的作用至關(guān)重要。我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的管理離不開政府的政策支持和宏觀調(diào)控以及法律法規(guī)的規(guī)范。其主要表現(xiàn)在：建立健康的產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作環(huán)境，離不開對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善及對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立培養(yǎng)和規(guī)范化管理；加快我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的立法工作，是引導(dǎo)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展中最重要的環(huán)節(jié)；培育好我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金良好的金融稅收環(huán)境，應(yīng)該廣泛地借鑒國(guó)外的成熟經(jīng)驗(yàn)，把握稅收信貸尺度，有利于發(fā)展我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金。

總之，產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作是一個(gè)復(fù)雜的過程，但無(wú)非包括基金的組織模式的選擇、基金籌集、基金投資和產(chǎn)業(yè)投資基金的退出，當(dāng)然這幾個(gè)環(huán)節(jié)是相輔相成的，不是孤立存在的，這就需要深入研究、審慎選擇。

林鈞覃（1975-），男，吉林銀行大連分行行長(zhǎng)，主要從事產(chǎn)業(yè)投融資等銀行業(yè)方面的具體業(yè)務(wù)與理論工作。

10.3969/j.issn.1001-8972.2012.07.119