企業(yè)履行社會責(zé)任對財務(wù)績效影響研究
——來自中國制造業(yè)上市公司的實證檢驗

宋建波，盛春艷

(中國人民大學(xué) 商學(xué)院，北京 100872)

近年來，企業(yè)社會責(zé)任已成為學(xué)術(shù)研究的熱門話題，特別是中國近年相繼出現(xiàn)“汶川地震”、“三鹿奶粉”和“深圳富士康”等事件，公眾對企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任感受頗深。企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)哪些社會責(zé)任、特別是企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對公司業(yè)績和長期發(fā)展產(chǎn)生何種影響等問題，是制約企業(yè)社會責(zé)任管理的現(xiàn)實問題。2002年，我國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》首次明確提出了利益相關(guān)者的概念，并要求上市公司必須重視公司的社會責(zé)任。2006年初，新《公司法》實施，其中明確要求公司從事經(jīng)營活動必須“承擔(dān)社會責(zé)任”，2006年9月深圳證券交易所制定了《深圳證券交易所上市公司社會責(zé)任指引》，倡導(dǎo)上市公司積極承擔(dān)社會責(zé)任。

社會呼聲、政府法律法規(guī)以及企業(yè)發(fā)展都要求企業(yè)注重社會責(zé)任的履行。利益相關(guān)者理論的引入促使企業(yè)認(rèn)識到，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展不僅要建立在股東財富增值的基礎(chǔ)上，還應(yīng)關(guān)注與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)的利益相關(guān)者的利益。本文以中國制造業(yè)上市公司財務(wù)報告為基礎(chǔ)，結(jié)合披露的社會責(zé)任的信息，確定社會責(zé)任績效的衡量指標(biāo)，驗證分析社會責(zé)任績效與財務(wù)績效和公司價值關(guān)系。本文的研究不僅能增強國家和公眾對社會責(zé)任履行的關(guān)注，而且能夠促使企業(yè)積極履行社會責(zé)任，重視社會責(zé)任管理實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

一、文獻回顧

企業(yè)社會責(zé)任概念自Sheldon(1924)提出，理論的分歧和實證研究結(jié)論的迥異一直制約著社會責(zé)任理論和實踐的發(fā)展。直到Freeman和Jeanne提出利益相關(guān)者理論，才為社會責(zé)任的研究奠定了理論基礎(chǔ)，為確定企業(yè)社會責(zé)任對象和內(nèi)容提供了理論框架［1］。Carroll提出企業(yè)社會責(zé)任績效 (CSP)模型，為社會責(zé)任理論發(fā)展和企業(yè)社會責(zé)任實踐確立了方向［2］。

關(guān)于企業(yè)財務(wù)績效與社會責(zé)任績效關(guān)系的研究，以實證研究為主，研究結(jié)論迥異。國外的研究，根據(jù)Griffin和Mahon［3］截至1994年的統(tǒng)計、Roman等［4］的補充，以及筆者收集的1998年以后的文獻，至目前兩者呈正相關(guān)的研究有39篇，負(fù)相關(guān)的14篇，無相關(guān)性的5篇。我國的研究起步較晚，筆者獲得有效文章共17篇，其中正相關(guān)的文章11篇，負(fù)相關(guān)5篇，不相關(guān)1篇。

對于企業(yè)社會責(zé)任績效與公司價值之間的關(guān)系也一直存在著兩種觀點。一種觀點認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任會損害公司價值。Aupperle等認(rèn)為，企業(yè)社會責(zé)任將浪費資本和其他資源，與那些不從事社會責(zé)任活動的公司相比，公司會處于競爭劣勢［5］。李正以上交所2003年521家上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，承擔(dān)社會責(zé)任越多的企業(yè)，企業(yè)價值越低［6］。另一種觀點則提出企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任會提升公司價值。根據(jù)Cornell和Shapiro的分析，滿足如員工、顧客等關(guān)鍵利益相關(guān)者的隱性需求，會提高公司聲譽，進而對公司業(yè)績產(chǎn)生積極的影響［7］。李海艦和馮麗研究提出，社會資本是經(jīng)濟持續(xù)增長的重要組成部分，社會資本所包含的社區(qū)關(guān)系、誠信、義務(wù)工作、社會網(wǎng)絡(luò)及公民精神等，是可以產(chǎn)生巨額回報的經(jīng)濟資源［8］。

實證研究迥異的結(jié)論為后續(xù)研究提供了空間，上述研究之所以產(chǎn)生重大分歧，主要有以下原因:

第一，不同的研究是在特定的時期和環(huán)境下完成的，因此所涵蓋的社會責(zé)任的內(nèi)容不同，而且確定社會責(zé)任績效的評價方法也存在較大差異。

第二，很少考慮行業(yè)差別對社會責(zé)任的影響，不同行業(yè)面對的壓力不同，由此會形成各個行業(yè)特有的社會責(zé)任表現(xiàn)。

第三，我國學(xué)者更多地關(guān)注了企業(yè)社會責(zé)任信息披露與財務(wù)績效的關(guān)系，而對于企業(yè)社會責(zé)任的實際承擔(dān)水平與財務(wù)績效的關(guān)系的研究甚少。

第四，研究時多采用體現(xiàn)公司盈利能力、成長能力等會計指標(biāo)，夏立軍和方軼強認(rèn)為財務(wù)業(yè)績等會計指標(biāo)難以反映公司的長期業(yè)績，而且容易受到人為操縱［9］。而企業(yè)社會責(zé)任管理是關(guān)乎企業(yè)長期發(fā)展的舉措，與之相對應(yīng)也應(yīng)該采用反映長期盈利能力的價值指標(biāo)，即“托賓Q”(TBQ)。

二、研究假設(shè)

企業(yè)社會責(zé)任績效與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系出現(xiàn)多種不同的研究結(jié)果，原因之一在于社會責(zé)任內(nèi)容和評價標(biāo)準(zhǔn)的不斷變化。筆者根據(jù)利益相關(guān)者理論并且以Carroll提出的經(jīng)濟責(zé)任、法律責(zé)任、倫理責(zé)任和自愿責(zé)任“四大類社會責(zé)任”［2］為基礎(chǔ)，確定企業(yè)應(yīng)具體承擔(dān)七個方面的社會責(zé)任 (包括投資者、員工、客戶、商業(yè)合作伙伴、政府、社區(qū)以及環(huán)境)。

企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任雖然會導(dǎo)致企業(yè)成本上升，但道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)的金融分析師發(fā)現(xiàn)，同那些不考慮社會與環(huán)境影響的公司相比，充分考慮社會責(zé)任因素的公司業(yè)績更佳;此外，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任有助于塑造良好形象和信譽，從而降低交易成本和提高資源利用效率。因此，本文提出以下假設(shè):H1:企業(yè)綜合社會責(zé)任績效與財務(wù)績效正相關(guān)。H2:企業(yè)對股東的責(zé)任履行與財務(wù)績效正相關(guān)。H3:企業(yè)對員工的責(zé)任履行與財務(wù)績效相關(guān)。H4:企業(yè)對客戶的責(zé)任履行與財務(wù)績效正相關(guān)。H5:企業(yè)對商業(yè)伙伴的責(zé)任履行與財務(wù)績效正相關(guān)。H6:企業(yè)對政府的責(zé)任履行與財務(wù)績效正相關(guān)。H7:企業(yè)對社區(qū)、公益事業(yè)的責(zé)任履行與財務(wù)績效正相關(guān)。H8:企業(yè)對環(huán)境的責(zé)任履行與財務(wù)績效正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

1.社會責(zé)任績效指標(biāo)

中國企業(yè)的社會責(zé)任有其獨特性，如就業(yè)、商業(yè)道德、社會穩(wěn)定和環(huán)境問題等，需要根據(jù)中國社會和企業(yè)實際情況建立評價體系［10］。本文從企業(yè)相關(guān)利益者的七個方面，確定責(zé)任內(nèi)容和具體責(zé)任范圍，選取11個社會責(zé)任績效衡量指標(biāo) (如表1所示)，具體指標(biāo)經(jīng)無量綱化處理后加總可得綜合社會責(zé)任績效 (CSP)。

表1 企業(yè)社會責(zé)任績效指標(biāo)

2.財務(wù)績效指標(biāo)

(1)ROA(資產(chǎn)回報率)是用來反映一個企業(yè)在扣除非經(jīng)常性損益后的盈利能力，它是業(yè)界應(yīng)用最為廣泛的衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)之一，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，說明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反。

(2)TBQ作為描述公司價值的重要指標(biāo)，直接反映企業(yè)對其價值增長所做的努力，TBQ越高，反映市場對企業(yè)的未來前景預(yù)期越高，即會有較高的長期盈利能力。

3.研究模型

本文擬定兩個回歸模型，各變量的定義見表2所示，其中上市地點、企業(yè)規(guī)模、是否國有控股、企業(yè)年齡、所處細分行業(yè)為控制變量。

表2 研究變量界定

續(xù)表

企業(yè)的規(guī)模和行業(yè)會影響企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)業(yè)績的表現(xiàn)。對于企業(yè)社會責(zé)任而言，企業(yè)規(guī)模是一個重要的控制變量，因為通常大公司會更多地關(guān)注其相關(guān)利益者，也有能力更好地履行公司社會責(zé)任。行業(yè)特性、所有制性質(zhì)也是公司履行社會責(zé)任應(yīng)考慮的因素，因為公司面對的壓力不同，因此會形成特有的社會責(zé)任表現(xiàn)。由于2006年深圳證券交易所制定了《深圳證券交易所上市公司社會責(zé)任指引》，倡導(dǎo)上市公司積極承擔(dān)社會責(zé)任，而上交所并沒有相關(guān)的規(guī)定，故加入控制變量“上市地”。

四、實證檢驗

1.研究樣本與數(shù)據(jù)來源

因不同行業(yè)企業(yè)社會責(zé)任有不同的表現(xiàn)，為便于橫向比較分析，本文選取滬深兩市638家 (剔除樣本數(shù)據(jù)中含有缺失數(shù)據(jù)的個體)制造業(yè)上市公司為研究樣本，其中包括375家上交所上市的公司以及263家深交所上市的公司。樣本涵蓋全部細分的制造業(yè)行業(yè)。本研究所采用的樣本公司2009年數(shù)據(jù)分別來自于巨潮資訊網(wǎng)、國泰安數(shù)據(jù)庫以及樣本公司的網(wǎng)站，其中非財務(wù)類信息由手工錄入。

2.描述性統(tǒng)計

樣本分布統(tǒng)計如表3所示。

根據(jù)表4描述性統(tǒng)計結(jié)果可得:

(1)統(tǒng)計結(jié)果顯示樣本公司托賓Q最高達到10.30，最低為0.99，標(biāo)準(zhǔn)差為1.20，說明樣本公司價值存在差異。

(2)樣本公司資產(chǎn)報酬率最高達到161%，最低為－62%，業(yè)績良莠不齊，標(biāo)準(zhǔn)差為0.09。

(3)社會責(zé)任績效CSP最高83.77，最低7.29，標(biāo)準(zhǔn)差14.46，說明樣本公司社會責(zé)任履行情況差異較大。

(4)從具體社會責(zé)任履行情況看，對投資者責(zé)任和員工責(zé)任履行情況差異較大;獲得質(zhì)量認(rèn)證與管理認(rèn)證的企業(yè)之間的差異較大，企業(yè)整體品牌認(rèn)證尚居于省級;大部分企業(yè)的納稅情況良好，少數(shù)企業(yè)因受到政府的稅收優(yōu)惠政策而使稅費返還大于所需支付的部分，有部分企業(yè)被罰款;在公益支出這一項中，支付最多的占到當(dāng)年營業(yè)收入的1%，但平均數(shù)仍較低;在公平性問題上，女性高管比例最多的達到75%，但公司之間差異較大。

3.回歸結(jié)果及分析

將CSP綜合值分別與ROA以及TBQ進行線性回歸 (如表5所示)，證實CSP與ROA和TBQ都存在顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)社會責(zé)任績效會顯著影響財務(wù)績效與企業(yè)價值。

表3 樣本的分布統(tǒng)計

表4 描述性統(tǒng)計結(jié)果

表5 企業(yè)社會責(zé)任績效對財務(wù)績效影響

為進一步研究企業(yè)各項社會責(zé)任的履行對企業(yè)財務(wù)業(yè)績和公司價值的影響，對模型 (1)與模型(2)進行回歸分析 (如表6所示)。所有變量的容差大于默認(rèn)的容差水平值 (Tolerance:1.00×10－4)，自變量之間不存在共線性。

表6 企業(yè)社會責(zé)任績效與財務(wù)績效關(guān)系

回歸結(jié)果分析如下:

(1)ROA與資本投入回報率、產(chǎn)品質(zhì)量管理體系、稅費支付比率、職業(yè)健康安全認(rèn)證、品牌認(rèn)證指標(biāo)顯著正相關(guān)。說明企業(yè)履行對投資者的回報，保證產(chǎn)品質(zhì)量，守法納稅，保障員工工作安全，樹立產(chǎn)品品牌能提高公司財務(wù)業(yè)績。

(2)TBQ與企業(yè)的資本投入回報率、產(chǎn)品質(zhì)量體系、稅費支出顯著正相關(guān)。說明企業(yè)履行對投資者的回報，保證產(chǎn)品質(zhì)量，守法納稅能增加長期公司價值。

(3)TBQ與員工報酬率顯著負(fù)相關(guān)。中國國有企業(yè)長期背負(fù)著重?fù)?dān)，尤其對員工的支出增長過快超出企業(yè)負(fù)荷，研究顯示，企業(yè)對員工的過多支出會對企業(yè)的價值產(chǎn)生消極的影響。

(4)TBQ與罰款支出負(fù)相關(guān)。證實企業(yè)違反合同、延期支付或繳納滯納金等行為會降低企業(yè)價值，但該結(jié)論未通過顯著性檢驗。

(5)企業(yè)的信用分?jǐn)?shù)與TBQ負(fù)相關(guān)，沒有驗證原假設(shè)。這種結(jié)果與中國目前信用普遍缺失的企業(yè)環(huán)境有關(guān)，信用分?jǐn)?shù)與TBQ的相關(guān)性并不顯著的結(jié)果，也說明短期內(nèi)投資者以及客戶對企業(yè)的忠誠與認(rèn)可度可以抵消企業(yè)偶爾的“失信行為”，但若長此以往，“失信”終究會損害企業(yè)的長期價值。

五、研究結(jié)論

本文以制造業(yè)上市公司為樣本進行了社會責(zé)任績效與財務(wù)績效相關(guān)性檢驗。研究表明，CSP與ROA具有正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任會對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生積極的影響;CSP與TBQ呈正相關(guān)關(guān)系，積極履行社會責(zé)任會增加長期公司價值。

對社會責(zé)任細分項目研究表明，企業(yè)應(yīng)重視和加強利益相關(guān)者管理。首先，對于以投資者、客戶等利益相關(guān)者的經(jīng)濟回報和產(chǎn)品保證是重要的社會責(zé)任績效指標(biāo)，也是企業(yè)健康良性發(fā)展的關(guān)鍵因素。其次，企業(yè)為追求短期利益造成的罰款以及企業(yè)失信等行為會減低公司價值。再次，在員工利益方面，注意平衡各利益相關(guān)者，避免由于員工報酬增長過快影響公司的財務(wù)績效和長期發(fā)展。最后，應(yīng)加強環(huán)境、社區(qū)等責(zé)任的履行，使之成為增加企業(yè)價值的因素。

中國企業(yè)社會責(zé)任的研究和實踐還不夠完善，本文的研究無疑可為中國企業(yè)履行社會責(zé)任提供信心和動力。盡管從現(xiàn)階段來看，中國企業(yè)對社會責(zé)任的關(guān)注和履行更多體現(xiàn)在經(jīng)濟或倫理層面，但隨著社會的進步和企業(yè)的發(fā)展，社會責(zé)任將納入企業(yè)戰(zhàn)略管理層面，成為戰(zhàn)略化管理工具，以促進企業(yè)平衡、健康、持續(xù)地發(fā)展。

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