目標達否勿計較 分配改革宜做實——2012年第三季度宏觀經濟分析

張曙光 張 弛

第三季度GDP增長7.4%，稍低于政府目標，但增速回落，不必過喜過慮，今年也不會偏離7.5%的增長目標，不必過分計較達到與否。在目前情況下，與其促進出口，不如加快出口產業(yè)的轉型升級；與其加大投資規(guī)模，不如改善投資結構和提高投資效率；與其加大經濟刺激的力度，不如放手民間發(fā)展。收入差距過大和分配不公已經相當嚴重，改革勢在必行。

一、總量態(tài)勢

1.經濟增長逐季回落

初步測算，前三季度國內生產總值353480億元，按可比價格計算，同比增長7.7%。其中，三個季度增長率分別為8.1%、7.6%和7.4%，增長逐季回落收窄。分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值33088億元，同比增長4.2%；第二產業(yè)增加值165429億元，增長8.1%；第三產業(yè)增加值154963億元，增長7.9%。從環(huán)比看，三季度國內生產總值增長2.2%。

前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價格計算同比增長10.0%，增速比上半年回落0.5個百分點，其中，第三季度增長9%。分經濟類型看，國有及國有控股企業(yè)增長6.3%，集體企業(yè)增長7.6%，股份制企業(yè)增長11.8%，外商及港澳臺商投資企業(yè)增長6.0%。輕重工業(yè)分別增長10.4%和9.7%。分行業(yè)看，41個大類行業(yè)中有40個行業(yè)增加值同比增長。分地區(qū)看，東部地區(qū)增長8.6%，中部地區(qū)增長11.6%，西部地區(qū)增長12.8%。

2.居民消費價格漲幅繼續(xù)回落

前三季度，居民消費價格同比上漲2.8%，漲幅比上半年回落0.5個百分點，比上年同期回落2.9個百分點。其中，城市上漲2.9%，農村上漲2.7%。分類別看，食品價格上漲5.5%，煙酒及用品上漲3.3%，衣著上漲3.4%，家庭設備用品及維修服務上漲2.1%，醫(yī)療保健和個人用品上漲2.1%，娛樂教育文化用品及服務上漲0.3%，居住上漲2.0%，交通和通信同比下降0.2%。9月份，居民消費價格同比上漲1.9%，環(huán)比上漲0.3%。

前三季度，工業(yè)生產者出廠價格同比下降1.5%，降幅比上半年擴大0.9個百分點；其中9月份同比下降3.6%，環(huán)比下降0.1%。工業(yè)生產者購進價格同比下降1.5%；其中9月份同比下降4.1%，環(huán)比上漲0.1%。

3.就業(yè)形勢未隨經濟回落而惡化

前三季度，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1024萬人，外出打工6個月以上的農民工增長3%，其中流向中西部地區(qū)的分別增長了5.5%和5.6%，快于東部約4個百分點。在經濟增長下滑的情況下，就業(yè)形勢并未惡化。

4.外匯儲備余額增加不多

9月末，國家外匯儲備余額為3.29萬億美元，比6月末增加500萬美元。9月末，人民幣匯率為1美元兌6.341元人民幣。

二、因素與結構

1.固定資產投資平穩(wěn)增長，消費品零售稍有回落

前三季度，城鎮(zhèn)固定資產投資256933億元，同比名義增長20.5%（扣除價格因素實際增長18.8%），增速比上半年加快0.1個百分點。其中，國有及國有控股投資84444億元，增長13.6%。東、中、西部三個地區(qū)分別增長18.4%、25.8%和24.1%。分產業(yè)看，第一產業(yè)投資6545億元，同比增長32.2%；第二產業(yè)投資113662億元，增長22.4%；第三產業(yè)投資136725億元，增長19.4%。全國房地產開發(fā)投資51046億元，同比名義增長15.4%（扣除價格因素實際增長13.8%），比上半年回落1.2個百分點，比上年同期回落16.6個百分點。

前三季度，社會消費品零售總額149422億元，同比名義增長14.1%（扣除價格因素實際增長11.6%），增速比上半年回落0.3個百分點。其中，限額以上企業(yè)（單位）消費品零售額71580億元，增長14.4%。按經營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費品零售額129332億元，同比增長14.0%；鄉(xiāng)村消費品零售額20090億元，增長14.4%。按消費形態(tài)分，餐飲收入16673億元，同比增長13.2%；商品零售132749億元，增長14.2%。其中，汽車類增長6.9%，家具類增長26.2%，家用電器和音像器材類增長6.1%。9月份，社會消費品零售總額同比名義增長14.2%（扣除價格因素實際增長13.2%），環(huán)比增長1.46%。

圖1 GDP及規(guī)模以上工業(yè)增加值單季同比增長率（%）

圖2 價格水平單季同比增長率（%）

圖3 投資與消費單季同比增長率（%）

2.外貿順差增加，外商投資下降

前三季度，進出口總額28425億美元，同比增長6.2%，增速比上半年回落1.8個百分點，比上年同期回落18.4個百分點。其中，出口14954億美元，增長7.4%；進口13471億美元，增長4.8%。進出口相抵，順差1483億美元，同比增加412億美元。進出口總額中，一般貿易進出口增長（5.9%和8.3%）快于加工貿易進出口增長（2.2%和3.0%）。9月份，進出口總額3450.3億美元，同比增長6.3%；其中出口1863.5億美元，增長9.9%；進口1586.8億美元，增長2.4%。

2012年1-8月，全國新批設立外商投資企業(yè)15777家，同比下降12.38%；實際使用外資金額749.94億美元，同比下降3.4%。其中亞洲11國/地區(qū)（香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)、臺灣省及日本、菲律賓、泰國、馬來西亞、新加坡、印尼、韓國和美國）對華投資下降，歐盟27國對華投資新設立企業(yè)稍增，實際投入外資金額下降。

3.財政收入增長較快，增速逐季回落

前三季度累計，全國財政收入90588億元，比去年同期增加8925億元，增長10.9%。其中，中央本級收入44809億元，同比增長6.8%；地方本級收入45779億元，同比增長15.2%。財政收入中的稅收收入77410億元，同比增長8.6%，扣除匯算清繳上年企業(yè)所得稅增加等因素后增長7%左右。分季度看，全國財政收入分別增長14.7%、10%，和8.1%，其中稅收收入分別增長10.3%、9.3%、5.7%。

4.貨幣供應增長加快，貸款增速快于存款

9月末，廣義貨幣 (M2)余額94.37萬億元，同比增長14.8%，分別比上月末和上年末高1.3個和1.2個百分點；狹義貨幣(M 1)余額28.68萬億元，同比增長7.3%，比上月末高2.8個百分點，比上年末低0.6個百分點；流通中貨幣(M0)余額5.34萬億元，同比增長13.3%。凈投放現(xiàn)金2684億元。9月末，本外幣貸款余額65.46萬億元，同比增長16.4%。9月末，本外幣存款余額92.59萬億元，同比增長14.3%。

5.銀行間市場成交量大增，利率略有回升

前三季度，銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和債券回購方式合計成交198.75萬億元，日均成交1.06萬億元，同比增長37.8%。9月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率為2.93%，比上月高0.09個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為3.01%，比上月高0.14個百分點。

6.上證指數(shù)震蕩下行，持續(xù)已經三年

國內經濟下滑明顯，歐美經濟低谷徘徊，國內股市也仍處于低谷。三季度，上證指數(shù)從2240點震蕩下行至2000點，跌破一季度低點2132點。從2009年8月份反彈至3478點以來，一路震蕩下行已經有3年多時間。

三、政策效應

1.總體形勢判斷

今年1－3季度GDP增長7.7%，達到了政府年初設定7.5%的增長目標。第三季度GDP同比增長7.4%，是2011年第一季度以來連續(xù)7個季度持續(xù)走低，也是自2009年第一季度以來的新低；工業(yè)增加值同比增長9.1%，也是前3個季度中最低的?？傮w來看，經濟持續(xù)走低是一個既符合實際，又符合預期的結果，一方面反映了經濟增長潛力的下降，另一方面也說明了經濟失衡的影響。

我們覺得，對經濟形勢的分析和判斷既要看到好的一面和積極的變化，也要看到不好的一面和消極的因素，政策和決策才能立于不敗之地。

在討論一季度的宏觀經濟運行時，“基于3月份的工業(yè)生產、消費品銷售、出口增長和信貸投放都高于前兩個月，經濟運行的先行指標，如制造業(yè)采購經理指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)也出現(xiàn)回升，很多人預測，二季度有望企穩(wěn)回升”。然而，事實并非如此。由于經濟效益下滑，營商成本上升，中小企業(yè)問題仍未得到解決，經濟運行仍然存在著繼續(xù)下行的風險。

到了第二季度，權威人士又認為，投資、消費和進出口“三駕馬車”都有比較強的增長動力，預期第三季度的經濟運行會企穩(wěn)回升?！蔽覀冊诋敃r的分析報告中明確指出，“這種可能性是存在的，但仍然不能排除經濟下行的風險。因為，二季度的經濟運行就是在政策擴張的情況下進行的，但是，經濟運行的內外環(huán)境并未改善，增長的基礎也不穩(wěn)固。國際經濟環(huán)境談不到好轉，只要不繼續(xù)惡化就不錯了。國內已經把穩(wěn)增長放在了首要位置，寬松政策陸續(xù)出臺，但問題的關鍵也許不在政策層面，而在體制和結構層面，在體制和結構未能改善和無法改善的情況下，政策的作用不僅會受到限制，而且會發(fā)生扭曲”。經濟運行的實際結果證明了我們的分析，第三季度經濟增長繼續(xù)回落，只是回落的幅度收窄而已。經濟觸底回升的可能增加，但下行的風險也不應忽視。

先看貿易，9月份的出口總值1863.5億元，增長9.9%，單月出口規(guī)模創(chuàng)今年新高，增速接近商務部年初提出的10%的目標。那么，7、8月份的情況又如何呢？8月份進出口總值增長0.2%，其中，出口增長2.7%，進口下降2.6%；7月份5個外貿大省的貿易增長疲軟，廣東、江蘇、上海、浙江和山東分別為5%、0.7%、2%、2%和4.2%。其他季度也是季末月份好，而其他月份差，這又該如何判斷？今年貿易的月度波動是明顯而劇烈的。更為重要的是，剛剛閉幕的112屆廣交會一期上，到會采購商比上屆下降11.4%，與此相應，本期成交額也有明顯下降。有鑒于此，切莫追求實現(xiàn)10%的增長目標。

鑒于出口形勢嚴峻，且已成為拖累經濟增速下滑的主要因素之一，9月12日，國務院常務會議通過了《關于促進外貿穩(wěn)定增長的若干意見》，提出了八項具體措施，包括：（1）加快出口退稅進度，確保準確及時退稅；（2）擴大融資規(guī)模，降低融資成本；（3）擴大出口信用保險規(guī)模和覆蓋面，注意發(fā)展對小微企業(yè)的信用保險；（4） 提高貿易便利化水平；（5）妥善應對貿易摩擦，維護我出口企業(yè)合法權益；（6）積極擴大進口；（7）優(yōu)化外貿國際市場布局，支持企業(yè)開拓非洲、拉美、東南亞、中東歐等新興市場；8）優(yōu)化外貿國內區(qū)域布局，擴大中西部地區(qū)對外開放，撤去邊境省區(qū)發(fā)展對周邊國家的經貿合作。八項措施的確為貿易發(fā)展提供了政策支撐，也向外貿企業(yè)釋放出了明顯的積極信號。

從目前國際國內形勢來看，穩(wěn)定和發(fā)展對外貿易的關鍵不在供給，而在需求；不在價格，而在市場；不在國內，而在國外。八項政策中，除了5、7、8三項是與國外、需求和市場直接間接有關的以外，其他五項主要涉及到供給、價格和國內的問題。就是5、7、8三項，有的也不是我們單方面可以解決的。在歐債危機持續(xù)、美國經濟復蘇乏力的情況下，擺脫困境是很難的。就以貿易保護和貿易摩擦而論，不是減少，而是增加，且在從傳統(tǒng)出口產品向新的領域擴展。最近，奧巴馬簽發(fā)總統(tǒng)令，要求禁止三一集團在美關聯(lián)公司羅爾斯公司收購位于俄勒岡州的4個風電場項目，華為和中興集團在美國的經營也遭遇美國的貿易制裁，光伏產業(yè)出口遭歐盟反傾銷調查等，就是有力的證明。

從國內來說，穩(wěn)定和發(fā)展貿易的根本措施還在于促進貿易企業(yè)的轉型升級，這又取決于調整經濟結構和轉變經濟增長方式。八項政策基本上沒有涉及這方面的問題，只是在短期應急措施上做文章。這是解決不了問題的。因此，與其把重點放在增加生產供給和價格調節(jié)方面，不如把工作做在調整貿易結構，提高出口商品的質量檔次方面，這是經濟低潮時期應該做、必須做、也可能做的工作。

再看投資。穩(wěn)增長就得穩(wěn)投資，這不僅是由于消費的改善主要是一個長期問題和體制問題，短期內政策的作用有限，在貿易增長明顯趨緩的情況下，投資是拉動中國經濟增長的主要動力，且在政府主導型經濟中，投資也是政府可以發(fā)揮作用的主要領域。事實上，自9月初以來，發(fā)改委對投資的審批開閘，僅5日、6日兩天，就批復55個項目，總投資規(guī)模超過1萬億元，其中有33個軌道建設項目、13個公路建設項目、10個市政類項目及7個港口、航道項目。此外，上半年還有六大發(fā)電集團的131個發(fā)電項目獲批。這就基本上為本輪投資方向定了調：依然是大項目、大工程為主，鐵公基（鐵路、公路、基礎設施）當家，再一次成為投資的熱土。

穩(wěn)增長的關鍵也許主要不在投資規(guī)模，而在投資結構和投資效益，因為很多部門的產能已經過剩，增加投資會導致更大的問題。鐵道部上半年計劃竣工開通項目69個，開通新線5510公里，復線5008公里，電氣化7125公里，其中客專項目開通新線2721公里，普速項目開通新線2789公里。如果說一些大城市的軌道交通項目是必要的，像北京地鐵上下班高峰仍然是擠得一踏胡涂，但客運專線就是另一個問題。目前全國的客專線路中，只有京滬、滬寧線上座率較高，但一等座的上座率往往只有1/3左右，其經營雖然能夠保本微利，但卻是在不計算折舊的前提下實現(xiàn)的，大部分客運專線都是虧損經營，今年上半年，鐵道部巨虧88.1億元，再開通這么多客專新線，虧損還會增加。盡管這一次追加投資很大一部分來自中央預算內資金，但還需要銀行貸款和發(fā)行鐵路建設債券融資。去年中期鐵道部發(fā)行的5855億元債券余額平均剩余期限不到兩年半。舊賬未還，又加新債，如何收回投資，欠債如何償還，都是個大問題。

與此同時，各個地方也借著穩(wěn)增長之機大干快上，雄心勃勃，天津、重慶宣布，未來3－4年內將投資1萬億元，支持其重點產業(yè)發(fā)展。據(jù)9月上旬的初步統(tǒng)計，7月份以來已經有13個省提出了新的投資計劃，總投資額超過10萬億元。按此推算，全國可能超過20萬億元。人們戲稱此為“地方版的4萬億”。

暫且不談地方投資規(guī)模的大小問題，先看這么大的投資資金從何而來，如果說2009年的4萬億投資不差錢，那么，現(xiàn)在的最大問題是差錢。根據(jù)慣例，建設項目的資本金一般占總投資的30%－50%，由各地財政資金解決，資本金以外的資金靠貸款解決。據(jù)了解，9月5日批準的25個軌道項目總投資8400億元，由城市財政部門負擔的部分至少2400億元，其余來自銀行貸款和軌道交通沿線土地開發(fā)收入，而土地開發(fā)也要通過銀行抵押貸款融資。這里存在幾個問題值得討論，一是今年以來，賣地的收入大幅減少，據(jù)財政部10月18日公布的數(shù)據(jù)，1－9月土地出讓收入同比下降23.1%，個別地方出現(xiàn)了赤字，而且還面臨還債高峰。二是軌道交通票價不合理，以北京為例，原來只有一、二線兩條線路時，地鐵票價3元，現(xiàn)在開通了10條線路，票價反而降為2元，我們不知道這種可行性研究和經濟核算是如何做的，為什么要把經濟工作當作政治工作來做，為了惠民，可以置經濟規(guī)律于不顧。現(xiàn)在，市財政每年的交通補貼百多億元，過去財政收入增長很快，政府補得起，現(xiàn)在增長趨緩，將來還有可能減少，如何補貼得起。這樣做的結果是弱化了激勵約束機制，不利于地鐵公司改善經營管理。三是用銀行貸款搞建設是“短債長貸”，在流動性好的情況下問題不大，而流動性一旦緊張，其風險就會自我強化，大大增加。要解決這個問題就得建立地方獨立發(fā)債機制，在現(xiàn)行體制下，這不是一下子能解決的。

2.從黃金周的盛況看政策調節(jié)

今年中秋、國慶雙節(jié)黃金周長假期間，國人出游井噴和爆棚景象空前，令人嘆為觀止。據(jù)有關方面統(tǒng)計，8天中，出行人次7.4億，出游人次3.62億，同比增長20%。盛況之下，也提出了很多問題值得深思。

首先，旅游需求和國內消費潛力巨大。旅游是人們重要的文化需求和消費需求，旅游熱和旅游支出的增加是經濟發(fā)展到一定階段的必然現(xiàn)象，而雙節(jié)長假黃金周的旅游爆棚和購物盛況，不僅說明了旅游消費存在著較大的增長空間，而且顯示出國內消費存在著巨大的潛力。對此，我們應當有正確的認識和充分的估計。

其次，取消高速公路收費的推動。除了需求以外，雙節(jié)長假旅游井噴與政府決定取消高速公路收費有很大關系。政府將此作為一項重要的惠民政策，也想借此拉動消費，政府的好心沒有人懷疑，其正面效應也無人否認。但由于缺乏研究，考慮不周，好心并未完全辦成好事。高速公路和旅游景點出現(xiàn)了大擁堵，結果是老百姓花錢買罪受，這也許是決策者始料不及的。解決之道還是應該尊重規(guī)律，改黃金周集中休假為平常帶薪分散休假。這會減少人為的緊張和災禍。

四、趨勢預測

國際經濟形勢繼續(xù)波動走低，美國、歐洲和中國相繼放松貨幣信貸管理，美聯(lián)儲推出進一步的量化寬松政策（QE3），雖與大選有關，但也反映出美國就業(yè)前景暗淡，經濟復蘇乏力；10月8日，歐元區(qū)永久性救助基金——歐洲穩(wěn)定機制（ESM）正式生效，但獨立預算機制短期恐難建立，與希臘相比，西班牙的危機影響更大，歐債危機的解決還看不到頭；日本也由于中日領土爭端，9月份對華出口大幅下降，有可能使其經濟增長進一步下降。10月9日IMF發(fā)布新的《世界經濟展望報告》，進一步下調了今明兩年全球經濟增長預期。報告預計，2012年全球經濟增長率將為3.3%，2013年為3.6%，比今年7月份的預測值分別下調0.2和0.3個百分點。其中，發(fā)達經濟體下調0.1和0.3個百分點，新興經濟體下調0.3和0.2個百分點，預計中國的增長率為7.8%和8.2%。可見，今年的世界經濟是相當困難的一年。

中國經濟持續(xù)走低，可用的政策已經用得差不多，與其加大刺激，不如放開民間發(fā)展；與其下力保增長，不如加快調結構。因為，再加大刺激的效果不一定就好，現(xiàn)行保增長的舉措大都不利于結構調整。很多人認為中國經濟已經觸底企穩(wěn)，部分數(shù)據(jù)也能支撐，但且莫過喜過憂。今年大局已定，即使第四季度的經濟增長率再下降一兩個百分點，全年的經濟增長也會在7.5%上下，不會偏離政府的增長目標。

據(jù)此，我們對第四季度和今年的經濟預測如下表。

注：1.GDP和工業(yè)增加值增長速度按可比價格計算，其余指標按現(xiàn)價計算；2.固定資產投資指全社會固定資產投資；3.工業(yè)增加值為國有企業(yè)和產品銷售收入在500萬元以上的非國有企業(yè)的增加值。