基于企業價值最大化的企業業績綜合評價

胡元林，蔣甲櫻

（昆明理工大學管理與經濟學院，昆明 650093）

基于企業價值最大化的企業業績綜合評價

胡元林，蔣甲櫻

（昆明理工大學管理與經濟學院，昆明 650093）

文章建立了以企業價值最大化為導向的企業業績評價指標體系，構建靜態評價和動態評價相結合的綜合評價模型，以熵值法為靜態評價指標進行賦權，以等差數列對動態評價的時間維度進行賦權，來綜合評價企業業績，并對我國家電行業上市公司進行實證研究。

價值最大化；業績評價；熵值法

0 引言

當前，學者均認為企業業績評價以企業價值最大化為核心符合現代企業管理方向，并對其理論內涵及指標體系進行了相關分析，取得了一定成績。但現有研究理論探討多、實證研究少，定性分析多、定量分析少，同時，在指標體系的研究上也未能緊密結合企業價值，研究成果難以真正指導實踐。鑒于此，本文構建了基于企業價值最大化的業績評價指標體系，采用靜態和動態相結合的綜合模型對企業業績評價進行定量分析，并結合我國家電行業上市公司進行實證研究，以求能客觀反映公司業績實際，為指導企業實踐提供借鑒。

1 基于企業價值最大化的企業業績評價模型構建

1.1 指標的選擇

在查閱相關文獻、結合上市公司特點以及考慮外部報表使用者數據可獲取性的基礎上選擇評價指標，見表1。

1.2 基于熵值法的靜態評價模型

考慮到客觀賦權方法是以數理統計方法為基礎，克服了主觀賦權法的種種缺陷，更適用于上市公司業績綜合評價。本文采用客觀賦權法中的熵值法確定各指標的權重。

再計算第j項指標下第i個企業指標值的比重pij，進行歸一化處理，得矩陣P=(pij（)i=1,2…,m；j=1,2…,n）。

計算第j項指標的熵值ej：

表1 企業業績評價指標分解及其相關說明

計算第j項指標的差異系數gj，gj=1-ej。gj越大，說明第j項指標越重要。在此基礎上確定各指標的權重aj：

1.3 基于TOPSIS的動態綜合評價模型

動態評價與靜態評價最顯著的差異就是時間權重，本文擬采取等差數列賦權方法確定時間維度的權重。等差數列賦權方法的基本思路是：假設共有t年的業績評價數據，各年度時間維度的權重為λi(λ1,λ2…λm)，各權重之和為1，公差為a（a＞0），則λi+1=λi+a。

在動態評價中，需要考慮指標的優劣及其增長情況，令增長矩陣B=vij(t)-vij(t-1)(t=2,3…m)，它表示評價對象的綜合評價值從（t-1）期到t期的增長變化情況；然后將靜態業績評價矩陣V和增長矩陣B加權，得到時序多指標綜合評價矩陣 C，即：C=(cij)m×n;cij=αvij+(1-α)bij;0＜α＜1。其中α、（1-α）分別表示靜態評價值和增長變化值的相對重要程度，α在[0，1]之間按照其重要程度確定。

確定理想時間序列矩陣和負理想時間序列矩陣：

計算各評價對象Uk在時間ti的評價值cik到理想點c+和負理想點c-的距離（其中λi為對應的時間權重向量）：

顯然0≤l≤1，l越大，表明第k個評價對象越接近最優水平，其動態績效越好，排名也越靠前。

2 實證

2.1 研究范圍及數據來源

本文以2010年28個上市家電企業（除ST企業外）為例，用熵值法對各公司業績進行綜合評價。2010年，雖然家電行業屬于增長態勢，但是家電行業國內競爭激烈，整體利潤趨薄。本文數據均來自上市公司公開披露的報表信息。借款利率采用的是每年銀行1-3年期貸款利率，所得稅率按照當年稅法規定。無風險報酬率Rf采用3年期憑證式國庫券到期平均收益率，市場收益率按照2001年～2010年期間上證綜合指數以月收益率計算的年平均收益率；β系數來自國泰安數據庫。市場占有率、本科及以上員工占有率、科技人員比率是通過原始數據計算所得。

2.2 計算步驟及結果

首先對28家家電企業2010年的靜態業績進行評價。對于原始數據，對判斷矩陣X用極差變化法對對屬性指標進行標準化處理。具體如下：

對于正向指標，令

表1 熵值、相關系數及熵權

最后，計算出各企業的綜合經濟效益系數vi，即第i個企業的靜態評價值。

表2 熵值法評價的結果

從靜態評價值中我們可以看出排在前十位的依次是：美的電器、青島海爾、格力電器、小天鵝A、TCL集團、四川九洲、九陽股份、銀河電子、深康佳A、四川長虹；這一結果與2011年《中國上市公司評價》家電行業的排名基本一致。

為避免靜態評價的單一性和片面性，現選擇在2005年已經上市、且排名在前的12家企業（美的電器、青島海爾、格力電器、小天鵝A、TCL集團、四川九洲、海信電器、蘇泊爾、深康佳A、四川長虹、美菱電器、合肥三洋）做動態分析，研究期間為2005～2010年。確定2005年為基期，按照公式B=vij(t)-vij(t-1)計算出增長矩陣B；再取α=0.5，將矩陣V和增長矩陣B通過cij=αvij+(1-α)bij，加權得到時序多指標評價矩陣C。

表3 時序多指標評價矩陣

接著對C矩陣構造理想時間序列矩陣和負理想時間序列矩陣：

表4 理想點c+和負理想點c-及相對貼近度

根據動態評價結果，2005～2010年動態評價排名依次為：格力電器、青島海爾、蘇泊爾、合肥三洋、四川九洲、深康佳A、小天鵝A、海信電器、美的電器、美菱電器、四川長虹、TCL集團。可見兩種方法的評價結果有部分差異，最為明顯的就是美的電器和格力電器。在靜態評價法下排名第一的美的電器，在動態評價法下排名第九位；而靜態評價法下排名第三的格力電器，在動態評價法下排名第一。說明經過2006年以來的快速增長，美的電器盡管在研究期內經營狀況良好，但面臨著增長放緩的勢頭；而格力電器則在發展機會和經營狀況上均表現優異，其未來持續增長能力強。可見，動態評價法避免了靜態評價法的單一性和片面性，具有一定的先進性，更能客觀和全面地反映上市公司的經營業績。

3 結論

構建一套以企業價值最大化為導向的企業業績綜合評價體系，可以科學有效地評價企業業績，衡量企業經營成果，為企業有針對性地實施管理提供了理論支持。本文通過構建一套靜態與動態相結合的企業業績綜合評價指標體系，并結合上市公司進行實證研究。相關研究表明，該體系能全面客觀反映上市公司的經營業績和發展機會，具有一定的科學性。

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[5]陸慶平.以企業價值最大化為導向的企業績效評價體系[J].會計研究，2006,(3).

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F272.5

A

1002-6487（2012）24-0181-03

昆明理工大學人才培養項目（KKZ3201108018）；昆明理工大學注冊會計師教學團隊項目；云南現代化管理與新型工業化研究基地前期研究課題（YNXXJD201105）

胡元林（1971-），男，湖北仙桃人，博士，副教授，研究方向：管理科學與工程。

（責任編輯/亦 民）