多元化上市公司經(jīng)營績效實證分析

朱曉霞

（集美大學(xué) 財經(jīng)學(xué)院，福建 廈門 361021）

0 引 言

西方較多的觀點都表明，多元化經(jīng)營企業(yè)存在價值損失。從多元化的產(chǎn)生發(fā)展歷程來看，在西方先進國家，它并沒有一產(chǎn)生就被人遺棄，而是經(jīng)歷了一個鼎盛期。在我國，它也被一些多元化經(jīng)營成功企業(yè)的業(yè)績證明是一種有效的發(fā)展策略。那么什么樣的多元化經(jīng)營策略才會提升公司價值呢？文中將通過對各類多元化經(jīng)營公司的績效進行細(xì)化分析來回答這個問題。

1 分析方法

根據(jù)公司多元化經(jīng)營程度可以將多元化分為低度、中度、高度多元化等；根據(jù)產(chǎn)品的技術(shù)、市場等方面的相關(guān)性可以將多元化分為相關(guān)多元化、無關(guān)多元化等。細(xì)分多元化進行探究不僅可以全面理解多元化經(jīng)營績效，還可為公司多元化經(jīng)營提供更具體的參考建議。

首先用Philip G Berger ＆Eli Ofek的超額價值法分別計算各類多元化經(jīng)營公司的多元化溢價[1]，并對各類公司的多元化溢價進行對比分析；然后分別計算各類上市多元化經(jīng)營公司的每百元資產(chǎn)EVA平均值，并進行對比分析。

1）對多元化經(jīng)營績效評價時使用超額價值法，并對方法進行修正。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，計算公司溢價公式如下：

使用這種方法存在一個基本假設(shè)：上市公司的股價能反映公司的真實價值，從個股看這一假設(shè)與中國目前的股市狀況不完全吻合。文中計算上市公司的市價用的股價是年末收盤價的截面值，這隱含著一個假設(shè)—— 截面值能反映公司的股價表現(xiàn)。

上述假設(shè)對中國目前的股市有相當(dāng)理想化成分，因此，用超額價值法對多元化公司經(jīng)營績效的說明能力降低。所以，文中同時選取下面的每百元資產(chǎn)提供經(jīng)濟增加值方法兩種方法結(jié)合說明，提高文章的說服力。

2）計算每百元資產(chǎn)提供經(jīng)濟增加值（EVA）[2]。

由于EVA是一個絕對量，在不同資產(chǎn)規(guī)模的公司之間缺乏可比性，因此，需計算每百元資產(chǎn)提供的EVA值（公司的EVA／公司總資產(chǎn)）進行比較[3]。

3）文中所使用的數(shù)據(jù)主要來源于證券之星及和訊網(wǎng)等財經(jīng)網(wǎng)站。

4）文中的數(shù)據(jù)分析使用SPSS軟件計算。

2 各種程度多元化經(jīng)營績效分析

選取2010年在A股市場上市的財務(wù)數(shù)據(jù)比較完備，并且各經(jīng)營業(yè)務(wù)比較清晰的105家公司作為樣本。按照賴?yán)姆诸惙椒▽⒍嘣?jīng)營公司分為4類，賴?yán)姆诸愂且砸粋€企業(yè)的某一類產(chǎn)品銷售額占總銷售額的比重來測量該企業(yè)的多元化程度[4]。

文中以經(jīng)營行業(yè)的多元化界定企業(yè)多元化經(jīng)營，因此，將賴?yán)姆诸惿陨约右愿膭印６嘣?jīng)營程度分類見表1。

將105家樣本公司分為專業(yè)化經(jīng)營公司20家、低度多元化經(jīng)營公司15家、中度多元化經(jīng)營公司37家、高度多元化經(jīng)營公司33家。

表1 多元化經(jīng)營程度分類

用超額價值法分別計算各類多元化經(jīng)營的多元化溢價，計算結(jié)果見表2。

從表2中數(shù)據(jù)可以看出，中度多元化經(jīng)營公司溢價的平均值和中位數(shù)不僅高于低度和高度多元化經(jīng)營公司，而且高于同期的專業(yè)化經(jīng)營公司。低度多元化經(jīng)營公司和高度多元化經(jīng)營公司溢價的平均值和中位數(shù)低于同期的專業(yè)化經(jīng)營公司。高度多元化經(jīng)營公司的平均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中度多元化經(jīng)營公司和低度多元化經(jīng)營公司。低度多元化公司和高度多元化公司平均值的標(biāo)準(zhǔn)差大于中度多元化公司，顯示低度多元化公司之間、高度多元化公司之間的績效差異較大。

表2 各類多元化經(jīng)營公司溢價的描述統(tǒng)計值

用EVA方法來衡量多元化經(jīng)營績效，各類多元化經(jīng)營公司的每百元資產(chǎn)所創(chuàng)造的EVA的結(jié)果見表3。

表3 各類多元化經(jīng)營公司每百元資產(chǎn)的EVA描述統(tǒng)計值

從表3中數(shù)據(jù)知道：中度多元化經(jīng)營公司每百元資產(chǎn)創(chuàng)造的EVA值中位數(shù)和平均數(shù)均遠(yuǎn)大于低度多元化和高度多元化經(jīng)營公司，而標(biāo)準(zhǔn)差卻小于低度專業(yè)化公司和高度專業(yè)化公司。表明中度多元化公司不僅每百元資產(chǎn)創(chuàng)造的EVA值比較大，而且中度多元化公司之間每百元資產(chǎn)創(chuàng)造的EVA值也比較平均。高度多元化經(jīng)營公司每百元資產(chǎn)創(chuàng)造的EVA值大于低度多元化經(jīng)營公司，這可能是因為高度多元化經(jīng)營公司經(jīng)營分散，有利于分散風(fēng)險從而籌資成本較低所致。高度多元化經(jīng)營公司每百元資產(chǎn)的EVA平均值的標(biāo)準(zhǔn)差較大，顯示高度多元化經(jīng)營公司之間經(jīng)營績效差異較大。

從上面兩種方法的數(shù)據(jù)分析結(jié)果看，中度多元化經(jīng)營公司的經(jīng)營績效優(yōu)于專業(yè)化及高度多元化和低度多元化經(jīng)營公司；高度多元化和低度多元化經(jīng)營公司的經(jīng)營績效差于專業(yè)化經(jīng)營公司；高度多元化經(jīng)營每百元資產(chǎn)創(chuàng)造的EVA值大于低度多元化經(jīng)營公司，而低度多元化經(jīng)營公司在企業(yè)價值方面優(yōu)于高度多元化經(jīng)營公司。這些實證分析為我國部分企業(yè)盲目追求多元化提供了有力的警示。

3 各種相關(guān)度多元化經(jīng)營績效分析

按照多元化經(jīng)營公司業(yè)務(wù)之間的關(guān)系，將多元化經(jīng)營公司分為3類：垂直型、相關(guān)型、無關(guān)型。由于垂直型多元化經(jīng)營公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)之間具有很大的相關(guān)性，為了分析方便，把垂直型歸入相關(guān)型中進行分析[5]。因此，文中將多元化經(jīng)營公司分為兩大類：相關(guān)多元化經(jīng)營公司和無關(guān)多元經(jīng)營公司。

為了表現(xiàn)不同相關(guān)程度多元化經(jīng)營績效的差異性，用相關(guān)聯(lián)率[6]來區(qū)分多元化經(jīng)營相關(guān)程度的不同。

在具體操作中，以某種方式相關(guān)聯(lián)的經(jīng)營項目的銷售額難以把握，文中將其規(guī)范為按國家統(tǒng)計局規(guī)定的產(chǎn)品及行業(yè)代碼中前三位代碼相同的所有項目的銷售額。那么

為了便于說明問題，文中根據(jù)相關(guān)聯(lián)率將相關(guān)程度分為低度相關(guān)、中度相關(guān)、高度相關(guān)三級，并根據(jù)我國企業(yè)的具體情況做出如下規(guī)定：

當(dāng)RR＜30%時，該類企業(yè)為無關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)；

當(dāng)30%≤RR＜50%時，該企業(yè)為低度相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)；

當(dāng)50%≤RR＜80%時，該企業(yè)為中度相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)；

當(dāng)RR≥80%時，該企業(yè)為高度相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)[7]。

從前面的105家樣本企業(yè)中剔除20家專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)，以剩余85家多元化經(jīng)營企業(yè)作為分析樣本，將樣本企業(yè)按照經(jīng)營行業(yè)之間相關(guān)聯(lián)率進行分類，分為高度相關(guān)多元化企業(yè)21家、中度相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)23家、低度相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)28家、無關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)13家。

用超額價值法計算各種相關(guān)度多元化經(jīng)營企業(yè)的多元化溢價，計算結(jié)果見表4。

表4 各種相關(guān)度多元化經(jīng)營企業(yè)的公司溢價的描述統(tǒng)計

表4的數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示，多元化經(jīng)營公司經(jīng)營相關(guān)度越高，多元化溢價越大。高度相關(guān)、中度相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)公司溢價的中位數(shù)、平均值均大于同期的低度相關(guān)及無關(guān)多元化公司。高度相關(guān)多元化經(jīng)營公司溢價有最小的標(biāo)準(zhǔn)差，表明高度相關(guān)多元化經(jīng)營公司之間表現(xiàn)比較平均，而無關(guān)多元化經(jīng)營公司的溢價之間有最大的標(biāo)準(zhǔn)差，表明無關(guān)多元化經(jīng)營公司之間的績效表現(xiàn)有很大的差異。

用EVA方法來衡量各種相關(guān)度多元化經(jīng)營公司的經(jīng)營績效，見表5。

表5 各種相關(guān)度多元化經(jīng)營公司每百元資產(chǎn)的EVA描述統(tǒng)計值

表5中數(shù)據(jù)顯示：多元化經(jīng)營公司經(jīng)營相關(guān)度越高，每百元資產(chǎn)所創(chuàng)造的EVA值越大；高度相關(guān)多元經(jīng)營企業(yè)每百元資產(chǎn)所創(chuàng)造的EVA值遠(yuǎn)大于中度相關(guān)、低度相關(guān)和無關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)；中度與低度相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)之間每百元資產(chǎn)創(chuàng)造的EVA值差別并不明顯；無關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)每百元資產(chǎn)創(chuàng)造的EVA值遠(yuǎn)低于相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)。

從上面兩種方法的分析結(jié)果來看，高度相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)有最好的績效，無相關(guān)多元化經(jīng)營企業(yè)績效最差；多元化經(jīng)營的績效與多元化經(jīng)營的相關(guān)程度成正相關(guān)關(guān)系。

4 結(jié) 語

在通過對多元化經(jīng)營企業(yè)進行細(xì)分后，對各種程度及各種相關(guān)度多元化經(jīng)營企業(yè)分別進行對比分析，可以綜合得出，在所有類型的多元化經(jīng)營中，高相關(guān)度且中度多元化經(jīng)營企業(yè)績效優(yōu)于其它類型的多元化經(jīng)營績效，同時優(yōu)于專業(yè)化經(jīng)營績效；無相關(guān)且高度多元化經(jīng)營企業(yè)績效最差，同時差于專業(yè)化經(jīng)營。這就讓我們對多元化經(jīng)營的績效有一個更全面的認(rèn)識，也給我國企業(yè)的多元化經(jīng)營提供了有力的啟示。對我國企業(yè)而言，面對激烈的市場競爭，多元化依然是一條能快速做大做強的途徑，但不能盲目多元化經(jīng)營，在多元化過程中應(yīng)優(yōu)先選擇和經(jīng)營主業(yè)關(guān)聯(lián)度強的行業(yè)介入，其次介入的行業(yè)不宜過多，只有進行相關(guān)且適度的多元化經(jīng)營才是能夠提高公司價值的有效途徑。

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