多元化上市公司經營績效實證分析

朱曉霞

（集美大學 財經學院，福建 廈門 361021）

0 引 言

西方較多的觀點都表明，多元化經營企業存在價值損失。從多元化的產生發展歷程來看，在西方先進國家，它并沒有一產生就被人遺棄，而是經歷了一個鼎盛期。在我國，它也被一些多元化經營成功企業的業績證明是一種有效的發展策略。那么什么樣的多元化經營策略才會提升公司價值呢？文中將通過對各類多元化經營公司的績效進行細化分析來回答這個問題。

1 分析方法

根據公司多元化經營程度可以將多元化分為低度、中度、高度多元化等；根據產品的技術、市場等方面的相關性可以將多元化分為相關多元化、無關多元化等。細分多元化進行探究不僅可以全面理解多元化經營績效，還可為公司多元化經營提供更具體的參考建議。

首先用Philip G Berger ＆Eli Ofek的超額價值法分別計算各類多元化經營公司的多元化溢價[1]，并對各類公司的多元化溢價進行對比分析；然后分別計算各類上市多元化經營公司的每百元資產EVA平均值，并進行對比分析。

1）對多元化經營績效評價時使用超額價值法，并對方法進行修正。根據現有數據，計算公司溢價公式如下：

使用這種方法存在一個基本假設：上市公司的股價能反映公司的真實價值，從個股看這一假設與中國目前的股市狀況不完全吻合。文中計算上市公司的市價用的股價是年末收盤價的截面值，這隱含著一個假設—— 截面值能反映公司的股價表現。

上述假設對中國目前的股市有相當理想化成分，因此，用超額價值法對多元化公司經營績效的說明能力降低。所以，文中同時選取下面的每百元資產提供經濟增加值方法兩種方法結合說明，提高文章的說服力。

2）計算每百元資產提供經濟增加值（EVA）[2]。

由于EVA是一個絕對量，在不同資產規模的公司之間缺乏可比性，因此，需計算每百元資產提供的EVA值（公司的EVA／公司總資產）進行比較[3]。

3）文中所使用的數據主要來源于證券之星及和訊網等財經網站。

4）文中的數據分析使用SPSS軟件計算。

2 各種程度多元化經營績效分析

選取2010年在A股市場上市的財務數據比較完備，并且各經營業務比較清晰的105家公司作為樣本。按照賴利的分類方法將多元化經營公司分為4類，賴利的分類是以一個企業的某一類產品銷售額占總銷售額的比重來測量該企業的多元化程度[4]。

文中以經營行業的多元化界定企業多元化經營，因此，將賴利的分類稍稍加以改動。多元化經營程度分類見表1。

將105家樣本公司分為專業化經營公司20家、低度多元化經營公司15家、中度多元化經營公司37家、高度多元化經營公司33家。

表1 多元化經營程度分類

用超額價值法分別計算各類多元化經營的多元化溢價，計算結果見表2。

從表2中數據可以看出，中度多元化經營公司溢價的平均值和中位數不僅高于低度和高度多元化經營公司，而且高于同期的專業化經營公司。低度多元化經營公司和高度多元化經營公司溢價的平均值和中位數低于同期的專業化經營公司。高度多元化經營公司的平均值遠遠低于中度多元化經營公司和低度多元化經營公司。低度多元化公司和高度多元化公司平均值的標準差大于中度多元化公司，顯示低度多元化公司之間、高度多元化公司之間的績效差異較大。

表2 各類多元化經營公司溢價的描述統計值

用EVA方法來衡量多元化經營績效，各類多元化經營公司的每百元資產所創造的EVA的結果見表3。

表3 各類多元化經營公司每百元資產的EVA描述統計值

從表3中數據知道：中度多元化經營公司每百元資產創造的EVA值中位數和平均數均遠大于低度多元化和高度多元化經營公司，而標準差卻小于低度專業化公司和高度專業化公司。表明中度多元化公司不僅每百元資產創造的EVA值比較大，而且中度多元化公司之間每百元資產創造的EVA值也比較平均。高度多元化經營公司每百元資產創造的EVA值大于低度多元化經營公司，這可能是因為高度多元化經營公司經營分散，有利于分散風險從而籌資成本較低所致。高度多元化經營公司每百元資產的EVA平均值的標準差較大，顯示高度多元化經營公司之間經營績效差異較大。

從上面兩種方法的數據分析結果看，中度多元化經營公司的經營績效優于專業化及高度多元化和低度多元化經營公司；高度多元化和低度多元化經營公司的經營績效差于專業化經營公司；高度多元化經營每百元資產創造的EVA值大于低度多元化經營公司，而低度多元化經營公司在企業價值方面優于高度多元化經營公司。這些實證分析為我國部分企業盲目追求多元化提供了有力的警示。

3 各種相關度多元化經營績效分析

按照多元化經營公司業務之間的關系，將多元化經營公司分為3類：垂直型、相關型、無關型。由于垂直型多元化經營公司的經營業務之間具有很大的相關性，為了分析方便，把垂直型歸入相關型中進行分析[5]。因此，文中將多元化經營公司分為兩大類：相關多元化經營公司和無關多元經營公司。

為了表現不同相關程度多元化經營績效的差異性，用相關聯率[6]來區分多元化經營相關程度的不同。

在具體操作中，以某種方式相關聯的經營項目的銷售額難以把握，文中將其規范為按國家統計局規定的產品及行業代碼中前三位代碼相同的所有項目的銷售額。那么

為了便于說明問題，文中根據相關聯率將相關程度分為低度相關、中度相關、高度相關三級，并根據我國企業的具體情況做出如下規定：

當RR＜30%時，該類企業為無關多元化經營企業；

當30%≤RR＜50%時，該企業為低度相關多元化經營企業；

當50%≤RR＜80%時，該企業為中度相關多元化經營企業；

當RR≥80%時，該企業為高度相關多元化經營企業[7]。

從前面的105家樣本企業中剔除20家專業化經營企業，以剩余85家多元化經營企業作為分析樣本，將樣本企業按照經營行業之間相關聯率進行分類，分為高度相關多元化企業21家、中度相關多元化經營企業23家、低度相關多元化經營企業28家、無關多元化經營企業13家。

用超額價值法計算各種相關度多元化經營企業的多元化溢價，計算結果見表4。

表4 各種相關度多元化經營企業的公司溢價的描述統計

表4的數據分析結果顯示，多元化經營公司經營相關度越高，多元化溢價越大。高度相關、中度相關多元化經營企業公司溢價的中位數、平均值均大于同期的低度相關及無關多元化公司。高度相關多元化經營公司溢價有最小的標準差，表明高度相關多元化經營公司之間表現比較平均，而無關多元化經營公司的溢價之間有最大的標準差，表明無關多元化經營公司之間的績效表現有很大的差異。

用EVA方法來衡量各種相關度多元化經營公司的經營績效，見表5。

表5 各種相關度多元化經營公司每百元資產的EVA描述統計值

表5中數據顯示：多元化經營公司經營相關度越高，每百元資產所創造的EVA值越大；高度相關多元經營企業每百元資產所創造的EVA值遠大于中度相關、低度相關和無關多元化經營企業；中度與低度相關多元化經營企業之間每百元資產創造的EVA值差別并不明顯；無關多元化經營企業每百元資產創造的EVA值遠低于相關多元化經營企業。

從上面兩種方法的分析結果來看，高度相關多元化經營企業有最好的績效，無相關多元化經營企業績效最差；多元化經營的績效與多元化經營的相關程度成正相關關系。

4 結 語

在通過對多元化經營企業進行細分后，對各種程度及各種相關度多元化經營企業分別進行對比分析，可以綜合得出，在所有類型的多元化經營中，高相關度且中度多元化經營企業績效優于其它類型的多元化經營績效，同時優于專業化經營績效；無相關且高度多元化經營企業績效最差，同時差于專業化經營。這就讓我們對多元化經營的績效有一個更全面的認識，也給我國企業的多元化經營提供了有力的啟示。對我國企業而言，面對激烈的市場競爭，多元化依然是一條能快速做大做強的途徑，但不能盲目多元化經營，在多元化過程中應優先選擇和經營主業關聯度強的行業介入，其次介入的行業不宜過多，只有進行相關且適度的多元化經營才是能夠提高公司價值的有效途徑。

[1]潘瑞嬌.中國上市公司多元化經營實證研究[M].上海：上海財經大學出版社，2009：2－5.

[2]王璇.基于平衡計分卡的ERP應用績效評價研究[D]：[碩士學位論文].北京：北京交通大學，2010：11－13.

[3]趙治綱.中國式經濟增加值考核與價值管理[M].北京：經濟科學出版社，2010：107－108.

[4]覃志剛.企業多元化經營績效：理論與實踐[M].北京：中國財政經濟出版社，2009：212－214.

[5]程勇.多元化與歸核化：基于核心資源觀的企業戰略選擇研究[M].南京：東南大學出版社，2011：77－78.

[6]楊林.轉型經濟中的多元化發展戰略與企業價值關系研究[M].北京：經濟管理出版社，2009：21－23.

[7]安索夫（美）.戰略管理[M].北京：機械工業出版社，2010：87－88.