自愿性信息披露的度量及影響因素分析

○ 姜 凡

（新西蘭梅西大學Massey University 新西蘭）

一、自愿性信息披露概述

1、自愿性信息披露的定義

2001年1月美國財務會計準則委員會（FASB）在《改進財務報告：提高自愿性信息披露》報告中這樣定義自愿性信息披露：上市公司主動披露的，而非公認會計準則和證券監管部門明確要求的基本財務信息之外的信息。上市公司自愿進行披露信息的目的是向投資者介紹及解釋公司的發展潛力，促進資本市場的流動性以使資本配置更有效率，降低資本成本，在完善信息披露市場監督規則的同時更有效地與投資者進行溝通。

我國深圳證券交易所在2002年12月《上市公司自愿性信息披露研究報告》（下面簡稱《報告》）中首次正式提出自愿性信息披露?！秷蟾妗分赋觯栽感孕畔⑴妒浅龔娭菩耘兜男畔⒅?，上市公司基于公司形象、投資者關系、回避訴訟風險等動機主動披露的信息。這里所指的強制性披露，是指由一國的公司法、證券法、會計準則和監管部門條例等法律、法規明確規定的上市公司必須進行的信息披露。

2、自愿性信息披露與強制性信息披露的關系

自愿性披露不同于強制性披露，不需要嚴格遵循規范性要求，具有非標準非格式和可選性，披露的多為軟信息。從披露內容來看，大體有以下方面：預測性財務報告，企業面臨的機會、風險及相應措施，背景信息和經營數據，社會責任、人力資源、環境保護信息，研發活動信息，內部控制設計和執行相關信息等。二者內容的劃分取決于強制性信息披露的最低標準，且適度運用管制理論對不同信息采取不同的披露方式和管制措施。再者，強制性披露又會影響或抑制自愿性披露，Gigler和Hemmer（1998）研究發現，如果公司強制性披露的內容很多，自愿性披露將會使信息披露成本大大增加，這時管理層一般較少自愿披露信息，而在強制披露信息的質量不高且市場監管不力的情況下，管理層則會采用自愿披露信息的方式向資本市場傳遞信號，以免公司價值被低估。

二、自愿性信息披露的度量

1、自愿性信息披露的衡量方法

（1）內容分析法披露指數。該法基于收集數據資料的一種方法，研究者自己創建披露條目，然后與公司年報中實際披露的項目對比分析，以此計算公司的披露指數，進而得出公司披露水平。計算的步驟大致如下：參考過去相關研究中提到的披露項目，將該公司所有可能披露的信息匯總成表，將初步篩選得到的項目與公司所在國法律法規及證券交易所的披露規定進行對照，刪除強制披露項目，確定自愿性披露項目，開始披露指數的具體計算。

除了在上市公司定期報告基礎上建立的信息披露指數外，有的研究者還自己設計指數，這類指數以公司發行股票前后一定時期內對外公告次數作為計算基礎，具體計算結構依賴于選用期限長短的設定及納入計算范圍的對外公告的篩選。

（2）管理層預測公告。特定時期內的管理層預測公告的次數或者頻率也常被用于實證檢驗。管理層預測公告主要是盈利預測，也包括管理層對外公布的其他一些公司未來經營管理相關的信息。這類衡量指數的主要優點是可以準確計量，并且公告發生的時間是已知的。缺點是投資者利用預測公告進行分析的結果可能不適合推廣到其他形式的自愿性披露。因而，把管理層預測公告作為自愿性披露水平的衡量指標會提高檢驗的強度，但檢驗結果可能不具有一般性。

（3）金融分析師的信息披露評級。特許金融分析師協會在每年對選定的公司信息披露活動各個方面全面評估的基礎上，公布公司的信息披露年度評級。其中，金融分析師對公司信息披露活動的評估分成三個維度：年報、季報和其他中期報告以及投資者關系，每個維度對應一個評分，匯總三個維度的得分便得到該公司信息披露活動的總分，并據此對其排名。這類指數的主要缺點在于評級過程受金融分析師主觀判斷的影響，且不同行業的評級由不同的分析師操作，即便同一行業，評級范圍在不同年度有時也會發生變動。因此，需要研究者根據具體情況在使用該指數時進行必要的調整。在我國，公認的有代表性的可以反映我國信息披露水平的指數還不存在，所以該方法在現行條件下尚不可行。

2、自愿性信息披露的項目選取

國內外學者在研究中最常用的是內容分析法，由于不同研究中衡量自愿信息披露情況的指標相差很大，文獻中在選取最佳披露項目時通常根據特定的研究目標，從以下幾個依據考慮：美國財務會計準則委員會FASB（2001）《改進財務報告》；繼FASB的提高自愿性信息披露的研究報告發表后，為強化公司治理和社會責任，美國SEC表示將采取具體措施以鼓勵上市公司自愿披露信息；Meek指數與Botosan指數；Simon S.M.Ho和Kar shun Wong（2001）提出的 importance-adjusted relative disclosure index（RDI）。

三、自愿性信息披露的影響因素

1、股權結構

股權結構決定公司控制權的分布和監督水平，被視為公司治理的產權基礎，具有控制權的股東或者管理層能直接影響財務信息的披露方式。代理理論認為，由于外部數量眾多的股東對信息披露的要求，股權較分散的公司傾向于披露更多信息以降低信息不對稱和代理成本。因為股東之間需求各不相同，要解決這些監督問題就需要上市公司披露各個方面的信息去滿足利益方的要求。

我國上市公司由于公有產權的所有者缺位引發公司內部人控制問題嚴重，如果高層管理人員持股比例較低，尤其在公司處在財務困境時，股東和管理層有較大動機去損害債權人的利益。即便沒有財務困境，由于利益不同，管理層和股東之間也會出現道德風險和逆向選擇的問題，理性的股東付出的監督成本一部分用減少管理層的報酬來補償。由此，管理層為減少公司代理成本，會自愿披露更多信息；而當高層管理人員持股比例較大時，由于和股東利益大部分趨同，股東監督成本較低，管理層自愿性披露的信息就較少。

機構投資者集中了眾多龐大社會公眾資金，規模效應帶來的信息成本支出相對較低，并且由于顧客指責和贖回的壓力，參與干預和監督公司信息披露行為的動機就較強。作為上市公司大股東，機構投資者一方面通過行使股東監督管理權力控制上市公司信息披露行為；另一方面，通過單獨或者采取一致行動在證券市場買賣股票，表達對上市公司信息披露行為的態度。這些不但影響公司的市場表現，也對經營者控制權產生威脅，使得公司不得不提高信息披露水平和質量。

2、公司業績和公司規模

一般業績越好、規模越大的公司越注重自身的市場形象和聲譽，信息披露的相對成本較低。當公司業績良好時，會主動向市場傳遞這些信息，降低投資者因為信息不對稱導致的懷疑和不確定風險。另外，以股市為代表的融資途徑主要滿足了大、中企業多渠道融資的需要，中小企業盡管也希望充分利用投資體系，但是由于政策限制仍只能以商業銀行為主要融資渠道。這就暗示著大規模公司有較強融資能力，為了吸引投資者，降低投資者的不確定風險，避免訴訟成本，會自愿披露更多信息。Meek、Robert和 Gray（1995）將信息分為戰略性信息、財務信息和非財務信息三大類，通過研究影響跨國公司年度財務報告自愿性信息披露程度的因素發現：就年度財務報告整體而言，自愿性披露的程度受到公司規模的影響；規模較大的跨國公司傾向于披露更多的非財務信息和財務信息。王詠梅（2003）和范德玲等（2004）同樣得出公司規模對自愿性信息披露造成顯著影響的結論。

3、行業差異

美國FASB（2001）發表的《改進財務報告：提高自愿性信息披露》顯示：美國大公司的自愿性信息披露主要圍繞其核心能力信息披露，且由于行業差異，行業之間核心能力有很大區別，導致自愿披露的信息也有很大區別。Forker（1992）的研究結論表明，行業因素與上市公司自愿性信息披露有關，處于壟斷行業的公司缺乏競爭對手，相應地擴散成本較低而會增加披露的信息。陳美娟（1997）研究表明，化學、塑膠、橡膠業及機械電子業自愿披露信息較多，金屬、建筑材料和營造業次之，服務業等披露較少。另外，較一般公司，壟斷公司受更多的政府管制，諸如定價政策，或者擔負更高的賦稅，上市公司為了避免這些潛在問題以減少政府政策制定者的注意，則不愿去主動披露一些重要信息如高額利潤的背景信息等。但如果是國有股東壟斷，則另當別論。處于壟斷行業的公司，管理層可能把某些信息當成“壟斷優勢”的內部信息，為了防止泄露給其他競爭對手，傾向于減少自愿披露的信息；同時，壟斷行業存在較高的進入壁壘，產品替代程度低致使行業競爭者較少，使得公司管理層缺少自愿披露信息的動力，這些因素導致壟斷行業自愿信息披露水平普遍偏低。

4、財務杠桿

當公司杠桿水平較高時，公司財務風險增大。與所有者關注公司的盈利性角度方面的信息不同，債權人希望得到的是有關公司未來償債能力和股東及管理層有沒有違反或者不盡職履行債務契約的信息。在競爭性的資本市場，公司財務風險越大，競爭力越弱，越難籌集到風險資金，或者只能以較高成本作為融資的代價。這時，公司將愿意披露更多信息，描述公司的未來前景，強化公司的市場形象，加強與債權人的溝通，表明公司沒有違反契約或者不盡職履行契約。Hossain（1994，1995）在分別對吉隆坡證券交易所上市公司和新西蘭上市公司的年報進行的研究中，都得到財務杠桿與自愿信息披露水準呈顯著的正相關關系的結論。陳美娟（1997）在用臺灣上市公司的年報數據研究影響自愿性信息披露的影響因素中發現，公司的杠桿水平與財務信息披露水平呈顯著正相關關系。

5、審計類型

上市公司聘請的審計機構的影響力也會對自愿披露的信息產生影響。規模和影響力較小的審計機構，由于不具備權威性，為了不失去每個客戶（上市公司），這致使其在客戶“求情”時，會采取“柔性”態度“討好”客戶。而規模和影響力較大較權威的審計機構，對客戶依賴性不強，他們不會理睬客戶的“暗示”，不會刻意“討好”客戶，“剛性”較強，則會要求客戶在年報中披露更多的細節信息。另外，選擇權威審計機構的上市公司，通常具備較強披露更多信息的能力，公司管理層也堅信披露更多未來前景和不確定性等信息可以降低訴訟風險，提高公司價值。

[1]吳長波：上市公司自愿性信息披露的法律規制[J]．政法學刊，2008（7）.

[2]陳郁編：所有權、控制權與激勵[M]．三聯書店，1997（6）.

[3]閆化海：自愿性信息披露問題研究及其新進展[J]．外國經濟與管理，2004（10）.