真實活動盈余管理探析

暨南大學 陶寶山

浙江省臨安市林業局戴愛軍

真實活動盈余管理探析

暨南大學 陶寶山

浙江省臨安市林業局戴愛軍

盈余管理包括應計盈余管理和真實活動盈余管理，其一直是會計領域的研究熱點。近年來真實活動盈余管理開始受到人們關注，本文從資本市場動機、避稅動機和契約動機三個方面分析了企業進行真實活動盈余管理的原因，探討了費用操控、銷售操控、生產操控和投融資操控等實施方式，并分析了真實活動盈余管理的經濟后果以及相應的約束機制，提出了進一步的研究方向。

真實活動盈余管理 經濟后果 約束機制

一、真實活動盈余管理的動因

企業（管理層）進行真實活動盈余管理往往基于資本市場的需要，比如為了首次公開募股（IPO）、避免虧損、保持利潤增長、迎合分析師預測、實現盈利預告或增發股票等。有學者從IPO動機、再融資動機和達到分析師預期等方面進行實證研究，發現了較為一致的結論，即出于資本市場動機，企業管理層會從不同方面進行真實活動的盈余管理。此前，人們一般認為企業為了IPO，會實施變更會計方法等應計盈余管理手段，近年來的證據表明，除了應計盈余管理，企業還同時進行了真實活動盈余管理。另外，也有企業基于避稅考慮而進行真實活動的盈余管理。比如2007年我國出臺了新的企業所得稅法，統一對內外資企業征收25%的所得稅，并于2008年開始正式執行，研究發現一些預期所得稅稅率上升的公司在2007年實施了做大當年利潤的真實活動盈余管理。還有一種是契約動機，由于很多經濟契約中規定一定的財務或會計指標，使得管理人員會為了達到既定的財務指標而進行真實活動盈余管理。

一個很自然的問題是，既然企業可以通過應計盈余管理達到調節利潤的目標，為什么還要從事真實活動盈余管理呢？主要有兩方面的原因。一是應計盈余管理通過會計估計變更等會計方法進行，只要通過財務部門即可實現，實施成本相對較低，因而企業首先會考慮應計盈余管理。但是，應計盈余管理并不增加或減少企業實際的盈余，僅僅是改變了企業實際盈余在不同會計期間的分布而已，最終會不可避免地面臨應計額反轉的問題，所以企業調整應計項目操控盈余的空間是有限的。比如，企業可以通過減少折舊計提額而增加當期利潤，但是在以后的會計期間必然還要計提少提的那部分折舊，相應地利潤將被沖減。因此，當應計項目調整的空間受到限制時，企業管理層更可能通過基于真實交易的盈余管理來調節利潤。另外一個重要方面是，隨著會計標準的完善和外部監管的加強，應計盈余管理的空間越來越少，風險也越來越大，企業“被迫”轉向真實活動盈余管理。比如，在發生安然事件、世通事件等一系列會計丑聞后，美國資本市場投資者損失慘重，上市公司、投資銀行、會計師事務所、信用評估機構的誠信受到嚴重質疑，政府對市場的監管能力受到媒體拷問。美國國會迅速通過了嚴厲的薩班斯法案，對公司治理、資本市場監管、會計師行業監管等方面提出了許多新的嚴格要求，并設定了問責機制和相應的懲罰措施，以提升投資者對資本市場的信心。之后的事件研究發現薩班斯法案通過前后美國上市公司的盈余管理行為發生了明顯的改變，表現在應計盈余管理下降，而真實活動盈余管理顯著增多。

二、真實活動盈余管理的方式

（一）費用操控。研究開發支出是企業不斷創新和保持長遠競爭力的源泉，但為了避免虧損或使企業盈利穩定增長，或者達到分析師預測等目的，公司管理當局會刻意削減企業的研究開發支出，尤其是在接近任期的末期或臨近退休時，CEO更傾向于這種盈余管理方式。另外，企業的銷售廣告與管理費用支出往往有一定的彈性空間，管理當局享有較大的自由裁量權，因而也容易成為費用操控的對象。

（二）銷售操控。企業通過放寬信用條件或者降價促銷是加速資金周轉、擴大市場占有率的常用策略。有時候管理當局可能基于薪酬契約的考慮等私人目的，通過提供過于優惠的折扣或者過于寬松的信用條件等手段進行促銷，從而增加收入和賬面利潤。比如，臨近會計期末時，操縱管理費用與銷售費用的難度加大，經理人員為了避免虧損或盈利下降在第四季度向客戶提供更優惠的折扣以加速銷售是常用的銷售操控手段。

(三)生產操控。對于制造企業而言，增加存貨具有遞延當期費用，進而增加當期獲利的功能，利用該特點進行操控的典型方式是過量生產。假設某公司2010年生產且銷售10萬單位的產品，當年完全沒有存貨，銷售單價為290元。再假設該公司的固定成本為工廠租賃費用，年租金2100萬元；變動成本為材料及人工費用，單位變動成本90元?？捎嬎愠?010年該公司虧損100 萬元 （100000×290－100000×90－21000000）。 如果2011年該公司將生產增加到30萬單位，仍然銷售10萬單位，而固定成本與單位變動成本保持不變，則2011 年將盈利 1300 萬元 （100000×290－100000×90－21000000÷3）。短短一年間，該公司扭虧為盈，增加1400萬元利潤的關鍵在于通過過量生產將2/3的固定成本留在資產負債表的“存貨”項目，大幅度降低了單位產品的賬面成本。

（四）投融資操控。常用方式是企業管理當局根據需要選擇合適時機處置固定資產或市場化證券來達到既定盈利目標，或者是為了盈利目標而刻意選擇融資時間。例如，當公司盈余有可能下降甚至出現虧損的時候，管理層為了短期目標而削減必要開支或放棄有價值的投資項目，并減少相關的融資計劃。由于金融資產的流動性較強，公司更有可能通過購買或出售金融資產來進行盈余管理。另外，股票回購、股票期權、限制性股票、可轉換債券和衍生金融工具也是真實活動盈余管理的常用手段。

三、真實活動盈余管理的經濟后果

有研究人員對400多位美國企業高管進行了問卷調查和訪談，發現78%的企業高管為了實現平滑收益，不惜犧牲公司的長遠價值而進行真實活動盈余管理。之后的一系列研究考察了真實活動盈余管理的經濟后果，形成了“損害說”和“無害說”兩種代表性的觀點。

“損害說”認為，真實活動盈余管理偏離了企業正常的最優經營活動，會帶來負面影響，不利于企業的長遠發展。比如，企業通過提供過于優惠的銷售折扣可以達到增加短期盈余的目的，但是這種做法實質上是以犧牲自我的代價刺激消費者提前購買產品，有可能會透支企業未來的銷售增長潛力，也會導致競爭對手采取同樣的行動，從而反過來影響企業自身的后續業績。再如，研發支出對保持和提升企業的持續競爭力起著關鍵性作用，為了達到短期盈余目的而削減研發支出無異于殺雞取卵，通常會損害公司價值與股東的長遠利益。另外，削減研發支出、過量生產等行為增加了企業風險，投資者會要求更高的溢價，所以真實活動盈余管理程度越高，企業的資本成本也越高。

然而，“無害說”則認為真實活動盈余管理并非一定損害企業價值。比如，有研究發現從事真實活動盈余管理公司的后續經營業績并未發生顯著下降，而且企業并非頻繁地實施真實活動盈余管理行為。原因在于企業管理當局在從事真實活動盈余管理前會綜合考慮相應的成本和收益，只有在收益大于成本的情形下才會采取真實活動盈余管理行為。也有學者用信號傳遞理論解釋企業的真實活動盈余管理行為，認為管理當局通過真實活動盈余管理平滑收益可以向市場傳遞企業未來績效的積極信號，保持良好的企業形象和聲譽，從而得到融資便利等資本市場上的好處，可以抵消經營方面不利影響，總體上反而有利于企業的長遠發展。

四、真實活動盈余管理的約束機制

有效的公司治理、強有力的市場監管和高質量的外部審計能夠遏制或減緩企業應計盈余管理行為已成為共識。那么這些約束機制是否適用于真實活動盈余管理呢？該采取哪些措施來遏制企業的真實活動盈余管理行為？

有學者認為完善的公司治理結構可以遏制企業的真實活動盈余管理，比如有效的董事會治理可以約束企業管理當局操縱研發支出的機會主義行為，機構投資者往往比較注重企業的長遠利益，因此經驗豐富的機構投資者能抑制企業的真實活動盈余管理行為。但是更多的研究并不支持上述觀點。研究發現，在約束真實活動盈余管理方面，董事會作用非常有限，而審計委員會完全不起作用；審計師行業專門化提高了審計質量，從而遏制了企業的應計盈余管理行為，但是卻誘發了更多的真實活動盈余管理。上文也提到，美國頒布薩班斯法案后企業的應計盈余管理行為明顯減少，但是轉向了隱蔽性更強的真實活動盈余管理。

還有學者以日本、韓國、馬來西亞等亞洲7國作為研究對象，考察投資者保護能否制約企業真實活動盈余管理行為。結果發現了與應計盈余管理完全相反的結論，即在投資者保護比較好的國家，企業更加傾向于真實活動盈余管理，而在投資者保護比較弱的國家，企業依然偏向于應計盈余管理。原因在于投資者保護弱的國家企業實施應計盈余管理行為成本低風險小，而在投資者保護好的國家，盡管企業面臨強有力的外部監管，應計盈余管理受到制約，但是仍然可以通過真實活動盈余管理達到操縱盈余的目的?？梢哉f，真實活動盈余管理一方面不受會計準則約束，另一方面又很難跟正常的企業生產經營行為區別開來，如何進行有效監管是個現實的難題。

本文在區分兩種不同盈余管理的基礎上探討了真實活動盈余管理的動因、常用手段、造成的經濟后果以及相應的約束機制。總體而言，相對于應計盈余管理，真實盈余管理在很多方面都表現出其特殊性，人們的認識還遠遠不夠全面和深入，目前還缺乏有效的約束機制，需要予以高度重視并開展進一步的深入研究。

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2.李彬、張俊瑞、王鵬.2009.會計彈性與真實活動操控的盈余管理關系研究.管理評論,6。

3.李增福、董志強、連玉君.2011應計項目盈余管理還是真實活動盈余管理？——基于我國2007年所得稅的研究.管理世界,1。

4.張俊瑞、李彬、劉東霖.2008.真實活動操控的盈余管理研究——基于保盈動機的經驗證據.數理統計與管理,5。