對企業負債融資的再思考

姚成宏

一、關于負債融資的概念

企業融資，是指企業為滿足正常生產經營活動的需要或滿足企業規模擴大的需要而通過一定渠道，采取多種形式獲取所需資金的行為。企業可以采用吸收權益資本的方式融通資金，也可以通過舉債的方式融通資金——即負債融資。負債融資是指企業以自有資金作為基礎，為了維系企業的正常營運、擴大經營規模，通過銀行借款、商業信用和發行債券的形式吸收資金，并運用這筆資金從事生產經營活動，使企業資產不斷得到補償，增值和更新的一種現代融資的經營方式。

二、負債融資的積極作用

1.有利于提高企業經營規模，增強企業市場競爭力

市場經濟競爭的成敗很大程度上取決于企業的資金規模。企業通過舉債可以在較短的時間內籌集足夠的資金，彌補企業營運和長期發展資金的不足，并擴大經營規模，參與市場競爭。一方面企業不僅在資金不足時需要負債融資，就是在資金比較充裕時實行負債經營也是十分必要的。另一方面，負債融資成本低，速度快。企業取得貸款和發行債券時，利率是固定的，不論盈虧均應按期償還本息，安全性較高，要求的報酬率相對較低。采用發行股票等權益融資方式進行融資時，股東因投資風險大，要求的報酬率就相對較高。而且負債融資速度快，容易取得，且富有彈性。在企業需要資金時借入，在資金充裕時歸還，非常靈活。運用其他融資方式如股權融資時，融資時不僅需要復雜的手續，而且融入的資金作為企業的資本金，不能在資金充裕時歸還，就必須長期對外支付股利。

2.帶來杠桿效應，提高股東的收益

負債融資的企業對債權人支付的利息是一項固定支出，這一種在某一固定的債務與權益融資結構下由于息稅前利潤的變動引起每股收益產生更大變動程度的現象被稱為財務杠桿效應。在一定的息稅前利潤范圍內，債務融資的利息成本是不變的，隨著息稅前利潤的增加，單位利潤所負擔的固定性利息費用就會相對減少，從而單位利潤可供股東分配的部分會相應的增加，普通股股東每股收益的增長率將大于營業利潤的增長率。反之，當息稅前利潤減少時，單位利潤所負擔的固定利息費用就會相對增加，從而單位利潤可供股東分配的部分相應減少。

3.有利于維護股東的利益

當企業資金出現“瓶頸”需要從外部融資時，若采用發行新股的方式融資，則新股東提供的新權益會降低老股東所有的資產在企業資產中所占有的比重，從而削弱原股東對企業的控制權。

4.使企業獲得節稅收益

我國現行的制度規定，負債利息要計入財務費用并且在所得稅前扣除。故可產生節稅作用，使企業少納所得稅，從而增加權益資本收益。一般而言，所得稅稅率越高，利息的抵稅效果就越明顯，因而企業的舉債愿望就越強烈。通常在既定的負債利率和所得稅稅率的情況下，企業的負債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。

三、負債融資過程中產生的問題

1.過度負債可能引起股東和債權人間的代理沖突

過度負債有可能會引起股東和債權人之間的代理沖突。債權人利益不受損害的一個前提條件是企業的風險程度要處于預測所允許的范圍之內。而在現實的經濟生活中，股東往往喜歡投資于高風險的項目。因為如果項目成功，債權人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實現了財富由債權人向股東的轉移；如果高風險項目失敗，由于股東只承擔有限責任，主要損失由債權人承擔。顯然，企業股東憑借選擇高風險項目提高了債務資金的實際風險水平，降低了債務價值，這種通過高風險項目的投資實現把債權人的財富轉移到股東手中的現象也被稱為“資產替代問題”。

2.負債融資導致企業短期償債能力惡化

償債能力是指企業償還到期債務本息的能力。能否及時償還到期債務，是反映企業財務狀況好壞的重要標志，通過對償債能力的分析，可以考察企業持續經營的能力和風險，有助于對企業未來收益進行預測。企業償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面，企業短期償債能力的衡量指標主要有流動比率、速動比率和現金流動負債。長期償債能力主要衡量指標有資產負債率等。

3.負債融資結構不合理

負債結構是指企業負債中各種負債數量比例關系。企業應根據自身條件判斷進行負債融資是否有利，一旦確定要進行負債經營，隨之要確定負債額度，合理掌握負債比例，選擇最佳負債融資方式，考慮借入資金的來源結構。

4.過度負債降低了企業的再籌資能力

由于負債融資使企業負債比率增大，對債權人的債權保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。銀行和其他金融單位向企業提供借款時，往往會先考察企業的資產負債情況和信用記錄。若企業過度負債，導致債務負擔過大，且信用狀況惡劣，則債權人會認為投入的資金沒有保障，不再考慮借款給企業。同時企業債務到期，若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業的信譽，再籌資能力也就降低了。

四、解決負債融資過程中產生問題的對策

1.樹立風險防范意識，建立健全財務風險機制，提高企業償債能力

在社會主義市場經濟體制下，企業成為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展的獨立商品生產者和經營者，企業必須獨立承擔風險。因此，企業必須樹立風險意識，即正確承認風險，科學估測風險，預防發生風險，并且應付風險。制定適合企業實際情況的風險規避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。在建立抵御風險機制的基礎上，企業提高自身的償債能力，具有重要意義。

2.控制負債規模降低代理成本

債權人的利益和行為傾向與投資者并不完全相同，債務契約的約束有可能使公司價值受到影響。另一方面隨著債務的增加，公司的財務風險也增加，理性的債權人會要求一個風險利息以防備額外損失，公司不得不以更高的利率籌措債務，使得公司資本成本上升。

因此，公司的負債規模必須限定在一個適度的水平上，以求代理成本最小化。

負債規模通常是用資產負債率指標來表示的。資產負債率的大小與企業經營的安全程度直接相關。對于一般企業，普遍認為資產負債率30%為安全，40%比較合適，突破50%資金周轉將出現困難。債務必須有足夠的資產保證，否則債權人也將考慮損害企業的利益來保護自己。企業應兼顧財務杠桿利益和財務風險，充分考慮企業未來的營業收入狀況和增長穩定程度，以及企業所處的行業競爭等影響企業負債規模的各種因素，據此分析確定企業最佳的負債規模。保持主權資金與負債之間適當的比例關系。借入資金與自有資金的比例大體上保持在1∶1的范圍內較適宜。具體到每個企業來說，應以企業的實際情況而定。比如：經營狀況好，獲利能力強的企業，借入資金可略高于自有資金；反之，借入資金要低于自有資金。總之，要設法盡可能將還本付息的額度控制在貨幣收支順差以內，防止舉新債還舊債，前吃后空。

3.合理配置負債融資結構

籌集資金是要有代價的，因此在借款之前企業應根據自身條件判斷負債額度，合理掌握負債比例，選擇最佳負債融資方式，考慮借入資金的來源結構，優化負債結構。在負債結構優化的前提條件下，選擇最佳的融資方式。負債的融資方式也應該由單一的向銀行借款，發展到多渠道融集資金。目前企業可以通過向銀行借款、向資本市場拆借、發行企業債券、職工內部集資和穩妥的商業信用等籌集資金。為了防范財務風險，企業應通過多渠道籌集資金，并且應使各渠道籌集的資金保持合理的結構，與企業的償債能力和償債時間保持一致。

在償還債務時，企業首先要償還短期負債，其次是長期負債。而長期負債在其到期之前要轉化為短期負債，與已有的短期負債一起構成企業在短期內需要償還的負債總額，形成企業的償債壓力。所以企業應慎重選擇短期負債，在充分計算流動比率、速動比率的同時還應考慮企業的現金流量。在確定企業負債結構時，只要使企業在一個年度內需要歸還的短期負債小于或等于該期間企業的營業凈現金流量，即使在該年度內企業發生籌資困難，也能用營業產生的現金流量來歸還到期債務，即有足夠的償債能力。

4.控制企業盈利能力

目前我國國有企業過度負債嚴重，存在債務鏈現象。除思想觀念、管理體制、經營機制等原因外，最重要的是企業經濟效益低下，管理不善，企業要發展就要提高效益，必須靠科學技術正確解決償債能力與盈利能力的關系，使企業走上速度與效益相結合的發展之路。控制和提高企業效益是有效增強企業償債能力的經濟基礎與關鍵，盈利與償債能力是辯證關系，有效增強企業償債能力的根本途徑是提高企業盈利水準，增強企業發展后勁。反映企業盈利能力的指標很多，通常使用的主要有銷售凈利率、銷售毛利率、資產凈利率、權益凈利率。企業要控制盈利能力應根據自身所在市場的實際情況和企業對盈利指標的估計制定不同的籌資、投資和股利分配的計劃。同時，企業為控制和提高盈利能力還應注意以下幾點：根據現行稅收、財務等相關政策調整企業策略；建立完善的企業資本金補充機制；加強外部監管，防范經營風險；盤活企業資源存量，促進營運資金良性循環；嚴格控制經營成本，降低營業費用；促進業務品種和收入結構的多元化。

總之，企業負債融資，就必須承擔融資風險。企業應在正確認識融資風險的基礎上，充分重視融資風險的作用及影響，掌握融資風險的防范措施，使企業既獲得負債融資帶來的財務杠桿收益，同時將風險降低到最低限度，使負債融資更有利于提高企業的經營效益，增強企業市場競爭力。