我國融資結構變化的潛在風險及應對策略

秦蕾

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

內容摘要：隨著我國金融市場的不斷發展，企業融資結構也不斷發生變化，原來以銀行貸款為主的間接融資結構不斷向直接融資、銀行貸款、銀行表外業務和民間借貸結構轉化，在轉化過程中產生了許多風險。本文分析了我國融資結構的變化特征、產生的風險，最后對此提出對策。

關鍵詞：融資結構 直接融資 表外業務 民間借貸

引言

我國融資市場的發展比較緩慢。改革開放以前，我國實行的是計劃經濟體制，是財政主導的融資格局。改革開放后，隨著我國金融體制改革的推進，融資格局完成了從財政主導型向銀行主導型的轉變。從1980年起，銀行貸款成為企業融資的主要途徑。20世紀80年代初，我國開始陸續發行國債、企業債和金融債，多種融資工具的出現豐富了融資市場。隨著上交所和深交所的分別成立，證券市場得到快速發展，直接融資市場的成長正式開始。但是，在2005年之前，我國融資市場的發展相對緩慢，間接融資占全社會融資的80%左右。從2005年開始，隨著我國股權分置改革的推進，企業債、公司債、中期票據、短期融資券等信用債的大量發行，我國直接融資市場得到了快速發展，直接融資占融資總額的比重增加，加之銀行融資類理財產品層出不窮、民間借貸資本井噴式增長等因素，我國的融資結構發生了明顯改變。

民間借貸也對我國融資結構產生了較大影響，民間借貸仍然是金融系統風險管理中的死角，目前我國民間借貸法律極不健全，監管嚴重缺失，對我國民間借貸風險難以掌控，給我國經濟造成了不良影響。

基于上述原因，我國融資結構發生了一定程度的變化。一方面，直接融資及表外融資緩解了我國企業特別是生產企業融資難的問題，刺激了經濟的發展；另一方面，融資結構變化增加了金融體系中的風險。如何化解這些變化帶來的風險，成為穩定我國金融市場發展的難題。

我國融資結構變化的主要特征

我國融資結構發生變化，主要表現在非金融企業直接融資、銀行表外融資類業務和民間借貸資本的大幅度增加。融資結構的變化使得融資工具更加豐富，融資體系更加合理，但是市場監管的不足和法律制度的缺失也是我國金融市場面臨的主要問題。

（一）非金融企業直接融資比重增加

我國2010年直接債務融資余額達到20.2萬億，比1997年增長了42倍，占GDP比重明顯上升。我國金融市場繼續健康、平穩運行，貸款融資的主導地位有所下降，股票融資占比顯著上升，債券融資繼續增加，截至2010年末，債券市場債券托管總額達20.17萬億元，占GDP的52%。債券融資已經成為我國直接融資的主渠道之一，融資結構明顯優化。總體來看，國內非金融機構部門貸款融資比例不斷下降，直接融資所占比例上升較快。

直接融資比重的增加適應了我國發展的需要，其中債權融資比重的增加是融資市場結構趨于合理的必然結果，美國等西方發達國家都主要通過債權融資方式擴大直接融資。以美國為例，美國2010年債券融資總量達到1.9萬億，而股票融資僅為0.26萬億，二者比例達到7.3:1，相比較而言，我國的債權融資占比仍有待提高。

（二）銀行表外融資業務大幅增加

商業銀行表外融資業務是指不列入其資產負債表，但能影響其當期損益的融資業務。目前我國商業銀行的表外融資業務主要是銀行承兌匯票、銀行保函、信用證和融資類理財產品等。自2009年下半年以來，銀行體系流動性逐步收縮，尤其是央行實施穩健貨幣政策，過度擴張的銀行信貸受到一定限制，為維系企業客戶，銀行大量通過委托貸款、信托貸款、票據理財產品等方式幫助客戶融資。如果說委托貸款和銀信合作是銀行資產方的“表外化”，那么存款“搬家”至理財就是負債方的“表外化”。面對嚴格的監管和激烈的競爭，商業銀行紛紛發售理財產品，一是依靠短期理財產品期限的精準設計來保證關鍵時點的存貸比考核和業績；二是通過發售理財產品籌集資金，然后放貸出去，不僅不受央行信貸規模的限制，還能擴大中間業務收入。商業銀行表外融資業務已經成為企業重要的融資渠道之一。

表外融資使社會融資總量快速增長，對經濟增長起到一定的促進作用，增加了市場中的流動性，但由于表外融資業務的復雜性，也增加了法律監管的難度。

（三）民間借貸體系發展迅速

隨著近年來浙江溫州和內蒙古鄂爾多斯等地出現的民間借貸危機，民間借貸開始進入公眾視野。中金公司以央行公布的2010年1季度末全國民間借貸余額2.4萬億為基數，增速按照央行浙江省分行公布的民間借貸規模增速推算，得出2011年全國民間借貸余額約為3.8萬億。至于民間借貸快速發展的原因，主要是我國金融體制的不完善造成的。國有銀行特別是國有大型銀行對民營企業發放的貸款太少，條件苛刻，放貸時加售大量理財產品，民企苦不堪言。國有銀行主要是為國企服務的，民營銀行主要是為民營企業服務的。2009年以來，隨著國家貨幣政策的緊縮和財政政策的擠出效應，民營中小企業融資難問題異常突出，民間借貸迅速發展。中小企業的資金大部分從民間借貸市場籌集，因此，民間借貸為我國經濟發展起到了積極的作用，客觀上推動了經濟的快速發展，無論是中小企業的發展、房地產行業的發展，還是個人財富的增長，都離不開民間借貸的因素。

我國融資結構變化的風險分析

（一）直接融資市場不規范

近些年我國融資結構中間接融資比例有所下降、企業債融資逐步放開、民間借貸的快速發展使得中小企業的融資途徑變得多元化。中小企業由于自身信用等級普遍較低，不能從銀行中獲得資金支持，而直接融資市場和民間借貸無疑為中小企業提供了出路，增強了中小企業的流動性。

但是我國建設直接融資市場，也需要建設一整套完備的法律進行監管約束，直接融資市場是把雙刃劍，使用恰當則可以減少金融系統風險，增強企業和銀行系統內的流動性，如果在監管不足、法律缺失下濫用，則會給整個金融系統帶來巨大風險。

（二）表外融資業務增加銀行流動性風險

雖然表外業務拓寬了商業銀行的服務領域，使其在最大程度上滿足了客戶的多元化需要，但相對于表外業務的創新步伐，監管卻相對滯后，表外業務規模快速擴張可能產生的風險隱患已經引起關注。表外業務風險正在不斷累積。其中最主要的就是信用風險，信托資金主要投向了房地產，理財資金由于“資產池”運作，也不可避免地流向了房地產、地方融資平臺等風險較高領域。此外，銀行還面臨信譽風險。因為客戶購買銀行的信托或理財產品，在很大程度上是基于對銀行的信賴，產品一旦發生問題，必然對銀行信譽造成影響。目前已有超過40%的借款者都是通過信托方式貸款，房地產商占絕大多數。資金流向房地產以及融資受限的企業，使得政府調控的效果大打折扣。此外，巨額理財產品也對沖了信貸調控的效應。

更令人擔憂的是，由于缺乏風險對沖機制和有效“防火墻”，表外業務風險很容易向表內蔓延。“雙重表外”業務的擴張，脫離了監管者的監管范圍，且沒有有效的風險對沖機制，一旦表外貸款無法償還，銀行為避免聲譽上的損失，必將動用表內貸款償還理財資金，導致表外風險轉嫁表內。

（三）民間借貸監管不力影響區域金融穩定

民間借貸對區域經濟的影響是多重的。不可否認的是，民間借貸發展對經濟增長的確有促進作用，民間借貸既可以緩解企業生產經營中出現的資金不足的壓力，又可以緩解居民儲蓄投資的現實需要。但是我國目前的民間借貸市場尚不規范。2011年以來爆發的浙江溫州和內蒙古鄂爾多斯事件更使得民間借貸風險顯性化。民間借貸資金擴張，甚至形成民間借貸產業鏈，大量資金積聚于借貸中介，并沒有投資到實體經營中去，造成了資金配置的失效。民間中介機構的高杠桿性，使得當中介機構的資金鏈發生斷裂時，民間借貸的風險被迅速放大，嚴重影響借款企業的流動性，給借款企業造成重創，給整個地區的經濟帶來巨大損失。高利貸和超高利貸嚴重損害借款人利益，使得區域內的消費能力大大下降。因此，如何發展民間借貸是需要進一步思考的問題。

我國融資結構變化的對策

以上分析可得出，融資結構變化增加了市場上的流動性，但是由于我國融資結構并未發生實質性改變，以銀行體系為主的融資格局并未發生根本變化，企業主要融資渠道還是靠銀行貸款。雖然其他融資方式會產生一些風險，但是從發展趨勢來看，我國金融市場的發展，還需要完善多層次的融資市場，加強市場監管，完善相關法律，促進我國金融市場的有序良性發展。

（一）完善金融市場

“十二五”期間，金融市場中的金融體系、金融結構，尤其是投融資結構的完善，為金融市場體系的健全提供了有利的條件。從融資結構來看，雖然目前我國直接融資的比例在增加，但是從整個大的格局來看，加快直接融資是完善下一步金融結構、防范金融風險、提高金融體系服務經濟的一個關鍵性環節。

提高直接融資的比重必然會極大地提升現有的金融市場規模，同時會提升金融市場體系的功能。另外投融資結構的進一步完善，必然還會進一步產生新的市場組織和市場形式。所以目前在鞏固已有的金融市場的同時，應積極探討貸款轉讓、資產證券化、信托受益權的組織和票據市場建立，以及建立一個服務中小企業非上市公司的股權、股份交易市場等，以使這些市場構成多層次的、多方位的市場體系。

（二）銀行表外融資需要控制和加強監管

近些年銀行表外業務大量開展，融資性理財產品停了又開，銀行和信托相互幫襯，給金融系統帶來了巨大的金融風險。由于表外融資的風險具有隱蔽性，加大了監管的難度，使得原本清晰透明的賬目變得較為復雜。銀行表外業務應當逐步實現表內化，進入監管的視線，這樣既能有效減少銀行系統性風險，也有利于信息披露和市場監管。加強表外業務風險控制，防范表外風險向表內蔓延，建立有效“防火墻”，真正做到表內資產與表外資產的風險隔離。這就需求，一是建立健全表外業務管理的規章制度，明確表外業務運作中的崗位分工和崗位職責，確立嚴格的業務程序和業務條件，注重對表外業務形成或有資產和或有負債的項目實行統一資本金管理，對具有信用風險的或有資產業務實行統一授信管理；二是加強對表外業務的內部審計，建立獨立審計的風險管理模式，準確評估風險控制的差距和自我改進狀況；三是建立風險管理信息和控制系統，充分利用現有客戶資源、歷史數據和市場信息，著力構建涵蓋風險監測、風險分析的管理信息系統。

（三）引導和完善民間借貸

民間借貸是正規金融有益和必要的補充，具有制度層面的合法性，各有關部門下一步將致力于推動完善相關法律法規，引導民間資本規范從事資金借貸活動，鼓勵民間借貸規范化、陽光化運作，發展多層次信貸市場，滿足社會多元化融資需求。對于民間借貸，應區別對待、分類管理。具體的措施包括：一是對合理、合法的民間借貸予以保護。二是對投資咨詢公司、擔保公司等機構的借貸活動，各地政府和金融監管部門要依法加強監督和引導。三是對非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資、高利轉貸、金融傳銷、洗錢、暴力催收導致的人身傷害等違法犯罪行為，公安、司法部門應介入，嚴厲打擊。對原先未納入金融監管范圍、涉及到存貸款業務的民間金融機構，應當由銀監會牽頭、地方政府配合，進行清理、整頓。對符合資質、管理規范、未涉及非法活動的，可以允許其在金融監管部門重新登記后在規定范圍內繼續營業。對正規的小額貸款公司，銀監會也應適度放松對其從銀行融資的要求。

在加強對中小企業特別是微小企業金融服務的同時，要注意防范金融風險，正確處理規范與發展的關系。同時要引導民間借貸“陽光化”，規范發展。要采取有效措施遏制高利貸化傾向，嚴厲打擊非法吸儲行為，妥善處理企業之間互相擔保、單個企業資金鏈斷裂波及其他企業的問題。

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