上市公司財務競爭力評價實證研究——以農業上市公司為例

楊位留

（棗莊學院經濟與管理學院 山東 棗莊 277160）

隨著全球經濟一體化進程的加快，企業之間的競爭日趨白熱化，企業在激烈的市場競爭中不斷尋求新的突破口，培養自身獨享的競爭優勢，財務視角研究企業的競爭力便應運而生。財務競爭力理論是財務理論的一個新方向，是在借鑒較為成熟的競爭力理論的基礎上，從財務的視角對競爭力的創新。國內外對財務競爭力的研究還處于起步階段，理論研究的成果遠遠落后于實踐的發展。而從財務的視角對競爭力進行的新的探索，有重要的理論意義。鑒于我國是一個農業大國，農業在國民經濟中的重要地位，本文以農業上市公司為例對財務競爭力進行評價，對于我國整個農業產業的發展以及整個國民經濟的發展具有重大的現實意義。

一、財務競爭力的內涵和特征

（一）財務競爭力的內涵 我國學者對于財務競爭力的研究還出起步階段，對于財務競爭力的概念也沒能達成一致。本文認為企業的財務競爭力是企業長期的理財活動中所積累形成的，企業獨享的，異于其他企業的各種財務能力協同整合而產生的綜合能力，是企業競爭力的重要組成部分，是企業保持長期可持續競爭優勢的重要來源。它的涵義至少應包括以下內容：財務競爭力是企業保持競爭力優勢的重要來源，它不是各種能力和資源的簡單組合，而是企業所擁有的財務資源，財務能力等有機整合而形成的，是一個有機的系統。財務競爭力的各組成部分相互聯系，相互影響，不可分割。財務競爭力是企業在長期的理財活動中所形成的，由于每個企業在理財過程中所表現出的特點各不相同，因此，財務競爭力所特有的，為企業獨享，其他企業難以模仿，這也是企業能保持長期優勢的重要原因。財務競爭力是一種可以持續的競爭力，這種能力不是暫時的，而是一旦形成便具有持續性，能在較長的時間內支撐企業的生存和發展，并使企業保持長久的競爭優勢。

（二）財務競爭力的特征 財務競爭力是企業各種財務能力長期積累和有機組合而形成的，它所表現出的是一種優勢，它會在現實中實實在在的表現出來，但這種表現往往是無形的。財務競爭力的特征主要包括：（1）系統性。財務競爭力是一個復雜的體系，它不是存在于企業的某個財務組織，某些財務人員或者是生產經營的某個環節，而是企業財務資源，財務能力，理財環境等基礎上協同一致產生的，它們獨立發揮作用，發揮各自的優勢，但又相互作用，相互影響，交織在一起，通過協同效應，發揮出最大的競爭優勢，形成財務競爭力，最終穩定存在于企業之中。（2）發展性。任何事物都是一個發展變化的過程，財務競爭力也不例外。財務競爭力不是一朝一夕形成的，是企業在長期激烈的市場競爭環境下，在內外部財務管理環境的變化、企業財務技能和財務知識的不斷積累的情況下逐步形成的。財務競爭力形成后也不是一成不變的，也要隨著企業的發展階段，企業財務戰略，市場大環境的變化而不斷發展變化，在實踐中不斷創新，所以財務競爭力是一個發展的，持續的動態過程。（3）異質性。一個企業的財務競爭力是獨特的，是其他企業難以模仿和超越的，企業的財務競爭力是在企業特有的資源，獨特的理財環境，特定的組織結構和企業文化基礎上形成的，所以財務競爭力會因企業的特點而千差萬別，也正是這種差別使得企業保持可持續的競爭優勢。但簡單的獨特性并非是企業獲取競爭優勢的來源，因為每個企業總是會有差異，只有企業中存在的具有高度的價值性，難以被模仿和超越的獨特性才是企業的財務競爭力的源泉。（4）價值性。企業財務競爭力的強弱，最終都將體現在企業的價值上。價值性不是單純的傳統意義上的降低成本，而是企業適應市場環境、盈利能力和競爭優勢持續時間的綜合表現，研究財務競爭力的最終目的是為企業創造價值，財務競爭力一旦形成，企業的資源配置就會優化，盈利能力就會增強，財務風險的抵抗能力就會加強，資金的運作效率就會提高，最終給企業帶來價值上的增值。

二、研究設計

（一）評價指標體系的構建 本文基于財務指標來評價上市公司的財務競爭力，是由于上市公司的財務報告能夠比較全面反映公司的財務狀況，經營成果和現金流量，基本上反映了公司的生存能力，發展能力和財務潛力。在反映財務競爭力的諸多財務指標中，根據農業上市公司的特點，經過分類提煉，選取了一些重要指標，并分別從盈利能力、償債能力、資產管理能力和發展能力四個方面對農業上市公司的財務競爭力進行分析評價，選取了具有代表性的18個財務指標，構建了農業上市公司財務競爭力的評價指標體系，力求能較為全面、科學、真實反映農業上市公司的財務競爭力，具體如（表1）所示。

（二）樣本選取和數據來源 本文的數據主要來源于銳思（RESSET）金融研究數據庫，此數據庫的分類標準與證監會發布的《上市公司行業分類指引》中的分類標準一致。按照此數據庫的統計，截至2008年6月30日，我國滬深兩市A股上市公司中，A股深市正常上市的農業上市公司18家，滬市正常上市的農業上市公司12家，為了分析數據的準確性，剔除了ST，*ST和暫停上市的部分農業上市公司。本文選取了滬深兩市A股30家正常上市的農業上市公司，以2007年的年報數據為分析樣本。

表1 農業上市公司財務競爭力評價指標體系表

三、實證結果分析

表2 KMO檢驗和Bartlett檢驗表

表3 解釋方差總和表

表4 旋轉后的因子載荷矩陣表

（一）KMO檢驗和Bartlett檢驗 在選取的財務指標中，如果指標的量綱或經濟意義不同，將指標直接計算求得綜合得分，結果可能會難以作出合理的解釋，若原始指標變量數量級差異較大，則變量值大的對綜合指標公共因子的影響也大。所以在分析之前要對原始指標進行預處理，預處理的過程主要包括正向化、極端值控制和無量綱化處理。經過上述對數據的預處理，本文采用了SPSS16.0統計軟件對我國滬深兩市A股30家農業上市公司2007年的年報數據進行進一步的處理。其中KMO檢驗Bartlett檢驗是兩個常用的測度因子分析模型有效性的統計指標。KMO（Kaiser-Mey-OIkin）測度樣本的充足度。KMO的統計值一般介于0和1之間。若該統計指標在0.5和1之間則表明可以進行因子分析。巴特利特球體檢驗是從相關系數矩陣來分析，在一定條件下服從x2分布，其零假設是相關系數矩陣為單位矩陣，可以根據常規的假設檢驗判斷相關系數矩陣是否顯著異于零。本文樣本的KMO統計值為0.526，滿足因子分析的條件。在Bartlett檢驗中，卡方檢驗結果表明，Bartlett球形檢驗的x2統計值為540.704，顯著性概率為0.000，小于顯著性水平，拒絕Bartlett檢驗的零假設，可以考慮進行因子分析。

（二）因子提取和因子命名 本文采取主成分分析法，提取了因子特征值大于0.8的特征根的數目，得到解釋方差總和，見（表3）。可以看出，因子分析的過程提取了前6個因子，6個因子解釋的方差共占總方差85.841%，主成分累積貢獻率達到85%以上就可以很好地說明和解釋問題，被舍棄的其他12個因子解釋的方差僅占不到15%，說明前六個因子提供了原始數據的足夠信息。確定主因子的個數以后，就可以對提取的主要因子建立因子載荷矩陣，為了便于解釋其經濟含義，對因子進行進一步的旋轉，旋轉的方法有正交旋轉法、斜交旋轉法等，其中較為常用的方法為方差最大正交旋轉法。本文采用了方差最大正交旋轉法得到旋轉后的因子載荷矩陣，見（表4）。銷售利潤率，資產利潤率，權益凈利率和每股收益在因子F1上的載荷分別達到了75.8%，90.8%，79.8%和74.1%，這4個指標都一定程度上反映了企業的獲利情況，因此，稱作盈利能力因子；資產負債率，流動比率和速動比率在因子F2上的載荷分別達到83%，93.9%和88.7%這3個指標都能反映企業償債能力，因此稱作償債能力因子；存貨周轉率，流動資產周轉率和總資產周轉率在因子F3上的載荷分別達到了81.1%，89.2%和93.3%，這3個指標通常用來衡量企業的資產管理能力，因此稱作資產管理能力因子；現金流量比率，現金資產回收率和凈利潤現金含量在因子F4上的載荷分別達到94.4%，92.9%和73.1%，這3個指標一定程度上反映了企業現金流的質量，稱為現金質量因子；總資產增長率和資本保值增值率在因子F5上的載荷分別達到了89.1%和68.3%，稱為成長能力因子。因子F6上只有應收賬款周轉率的載荷較大，達到了82.8%，稱為應收賬款周轉因子。

（三）因子得分和因子排名 對六個因子分別界定后，利用回歸法求得因子得分系數矩陣（表5）。用因子得分系數與原始變量標準化值求出因子得分的計算公式，公式如下：

表5 因子得分系數矩陣表

表6 財務競爭力綜合得分排名表

通過上述公式計算各因子得分，可以利用因子得分對農業上市公司進行排名。進而利用主因子對財務競爭力進行分析。為了在因子得分的基礎上對上市公司的財務競爭力作進一步的分析，計算綜合得分。設財務競爭力綜合得分為FZ，綜合得分由各個因子方差貢獻率占六個因子方差貢獻率之和的比重加權求得綜合得分函數。其公式為

其中FZ財務競爭力綜合得分，n為因子個數，Vi為旋轉后的方差貢獻率，Vt為累計方差貢獻率，Fi為各因子得分，代入數據后得：

即FZ=0.259946F1+0.18801F2+16767F3+0.1647F4+0.139351F5+0.080323F6

通過計算，得出30家農業上市公司財務競爭力綜合得分，并按照得分高低進行降序排名見（表6）。

四、結論

從30家農業上市公司的綜合得分看出，綜合得分大于零的公司財務競爭力較強，綜合得分大于零的公司數為15家，占到了50%，有半數的公司表現了較強的財務競爭力。從排名前五名的上市公司看，所屬的子行業分布分散，前五名的上市公司中，其中經營農業的兩家，畜牧業，漁業，農林牧漁服務業各一家，農業上市公司的財務競爭力沒有表現出較明顯的產業差別。綜合排名第一的綠大地，2007年的每股收益為0.77元，2008年年報披露的每股收益為1.03元，每股凈資產為8.89元，凈資產收益率為11.63%，凈利潤同比增長了34.7%，這些數據也反映了公司盈利能力較強，資產質量好，現金流正常，是區域的龍頭，表現了較強的財務競爭力。需要注意的是，本文所用的因子分析法對農業上市公司的綜合排名，注重是財務競爭力評價方法的應用，而不能把重點放在排名上，有些綜合排名較弱的公司，也可能存在著較多的條件和發展機會，對于財務競爭力的評價必須用辯證的、發展的觀點來對待。

［1］胡大力：《企業競爭力——決定因素及其形成機理分析》，經濟管理出版社2005年版。

［2］郝成林、齊榮光、郭江山：《企業財務競爭力研究》，《財會通訊》2006年第3期。

［3］程燕：《財務競爭力探討》，《四川教育學院學報》2008年第1期。