這一場風花雪月的……反彈？

張襦心

9月7日，大盤怒拔“一陽指”，讓已經經歷了連續4個月單邊下跌的投資者們有點看到曙光的興奮，見底之聲不絕于耳。

多方認為維穩行情已經拉開序幕，政策底來了，市場底還會遠嗎？ 下半年“吃飯行情”或將就此開啟。

但一位資深投資界人士斷言：“大盤反轉的條件還不具備 ，這只是一次熊市里單純的技術性反彈?！?/p>

5月以來，中國股市出現了典型的階梯形向下走勢，每次連續調整過后，總要經過一個平臺整理，然后繼續往下一個樓梯再探新低。

而從一個大的趨勢來看，自從股指從2007年10月的6124點下跌，從此就進入了長達5年的下降通道。經歷了3374點反彈之后，3年來，股指更始終在一個底部區間震蕩。

熊途為何這么長？

一言以蔽之：經濟不給力。

經濟接下去會給力嗎？情況似乎也不容樂觀。

8月底，弘毅投資2012年投資年會在武漢召開。一位參與者告訴記者：“從企業家們的觀點來看，當下經濟形勢極為不確定，負面偏多，為此都沒讓記者入場?！?/p>

他對柳傳志講的一個笑話印象深刻：“倫敦奧運期間，柳傳志剛剛出訪過英國，在當地舉行的14場活動中，聽到對歐洲經濟局勢最樂觀的話是：‘英國經濟5年后，還是有可能復蘇的。 ”

他說，一些業內人士認為中國經濟比歐洲好不到哪里去，“除了受全球經濟低迷的影響，更有自己深層次的問題。而我們的經濟政策也多從政治角度出發、維穩為主，沒有開出真正針對經濟現狀的良藥”。

“熊”冠全球

今年的A股市場堪稱“世界之謎”。

全球主要股指中，前8個月道指已經站上了13000點，歐洲股市連創新高，而A股成為唯一下跌的市場。

9月5日，大盤被砸到最低2029點，眼看距離2000點僅有一步之遙，投資者心理防線一觸即潰。一天后，大盤走出了驚天動地的行情。上證指數暴漲3.7%，再度收復2100點，創下8個月以來單日最大漲幅。全日成交量也重返千億水平。9月6日，滬市單邊成交額為427.3億元，7日放量至1111.4億元，激增1.6倍。深市6日成交額為525.7億元，7日放大至1101.7億元，增幅高達1.1倍。憋屈已久的投資者終于揚眉吐氣了一回。

是什么引發了這次暴漲？

猜測一：大規模經濟刺激計劃再度啟動，喚醒A股“秋收”行情。

繼9月5日公布批復總投資規模逾7000億元的25個城軌規劃和項目后，發改委第二天再次公布批復13個公路建設項目、10個市政類項目和7個港口、航道項目，保守估計總投資規模超過1萬億。

眾所周知，4年前，正是一針“4萬億”的雞血下去，上證指數單日飆升7.27%，鑄就了1664點的歷史大底。有了這一“示范效應”，4年后發改委兩日批復萬億投資項目，憑什么就不能帶來新一輪大牛市，吸引資金蜂擁搶籌？

但業內人士反應平淡：“1萬億投資的消息并不是9月初才傳出的。而且大規模投資刺激，起不到多大的作用。此前4萬億投資已經是一個警示，對經濟的負面刺激大于正面，不僅把央企變成了銀行、大放高利貸，中小民企根本分不到一杯羹；更帶來了以高房價為代表的通貨膨脹，助長了部分行業產能過剩，以及地方政府債務危機?！?/p>

經濟學家張維迎認為，如果政府繼續大規模投資，問題會以“更大經濟危機”的形式爆發出來。 葉檀則表示：“如果這一輪還是進行大規模的政府主導投資，會產生兩個非常嚴重的后果。第一個后果是產能過剩，因為現在國內的消費下行，企業的效率都不高，存在嚴重的產能過剩問題；另一方面有可能加劇債務危機?！?/p>

猜測二：證監會維穩令。

9月5日上證綜指下探2029點，有消息傳出：1、十八大臨近，證監會在日前召開了證券期貨監管系統維穩工作視頻會議，證監會主席郭樹清指出目前資本市場存在的風險隱患，提出了證券期貨市場維穩工作的總體思路和要求，明確了維護資本市場安全穩定運行的重點工作。2、監管部門已就中國股市的現狀征求業內意見，希望券商能尋找到“中國股市上漲的理由”。

第二天更傳出監管部門已邀請包括寶鋼、中石油、中信證券等10余家央企高層開會，希望央企站在全局高度，維護投資者利益，帶頭倡導價值投資，維護市場穩定。

根據公開資料顯示，2008年奧運之前，以及2009年國慶60周年前夕，證監會也曾召開過兩次維穩工作視頻會議。

第一次會后當日，上證指數大漲4.45%，但接下來不久便從3700多點跌至10月的1664點。第二次會后當日，上證重挫2.91%，當月從3400多點跌至2800多點。

事實證明，維穩行情，往往是維而難穩。一些機構反而借維穩出貨，沉重打擊了投資者的信心。

今年8月，證監會年內第三次降低交易手續費和市場監管費。廣東等地方證監局更是下發通知，督促券商下調交易費用。但大盤僅給予勉強回應，此后并未改變綿綿跌勢。

猜測三： 歐洲央行行長德拉吉9月6日宣布，歐洲央行將無限制地購買剩余期限在一年至三年的政府債券，并將繼續通過回籠等量資金的方式，對債券購買措施進行完全沖銷。受買債計劃的刺激，隔夜歐美股市全線暴漲。

不過A股市場一直和全球股市不對盤，為何這一下就接上了天地線？邏輯上講不通。

猜測四：做空陰謀論。

有市場人士認為，A股短短幾日內從暴跌到暴漲的轉換，乃是一場精心策劃的做空陰謀。9月5日，民生銀行第六大流通股股東史玉柱甚至在微博中疾呼：“國際投行做空中國銀行業和中國經濟，靠做空牟利……跌吧！跌吧！反正我們長期持有，靠分紅維持生計?！?/p>

這場大戲風起于9月3日。在大宗交易平臺上，500萬股民生銀行被折價10%拋售。第二天，200萬股浦發銀行被折價8.58%轉讓。第三天，200萬股興業銀行又被折價8.6%成交。

作為超級大盤股的銀行股流動性好，一向甚少出現在大宗交易平臺上，如今不僅聯袂出現，而且罕見的被連續三天折價拋售。

更火上澆油的是，9月5日，外國投行齊刷刷地下調了中資銀行股的投資評級。摩根大通將民生銀行H股評級從增持下調至中性，目標價下調22%至7.25港元，民生銀行H股大跌近4%。

幾箭齊發，頓時導致9月5日這天，二級市場上銀行股板塊暴跌，16只銀行股全部飄綠，2000點岌岌可危。

而極為蹊蹺的是，以9月3日為例，民生銀行收盤價為5.78元，盤中要賣500萬股是分分鐘的事情，為什么非要在大宗交易平臺去賣，且白白自損200多萬？ 而且這三筆大宗交易的賣出、買入營業部，均為中信證券的營業部。

史玉柱懷疑國際投行聯手做空流程為：空方先物色板塊和股票，在巨量融券后悄悄賣掉一半股票，接著發布行業和該股的看空報告，制造謠言和利空事件，比如超低價大宗交易等。隨后，國際投行把手里剩余股票突然砸向市場，使股票暴跌，制造恐怖氣氛，逼散戶割肉。暴跌后，再大肆買入割肉股票，歸還所借股票。

不過投資人士向記者指出：“民生銀行被做空，雖然略顯悲壯，但‘蒼蠅不叮無縫的蛋，民生銀行本身的管理機制有問題，給了人家投機的機會。認為做空機構可以左右大盤走勢，這也太高估他們的力量了，他們只不過是順勢而為，在長河里掀起點浪花。”

實際上A股運行到當前位置，下跌空間已經非常有限。而在2000點這么重要的整數關口，很多人會選擇去搏一把。于是借用各路政策消息“風云際會”，點了這么一把火。

存活就是勝利

A股接下來會怎么走？理不清過去，就無法書寫未來。A股市場在全球股市倒數第一，拍案驚奇的背后，正是中國經濟的不景氣，以往拉動經濟的“三駕馬車”中，出口不振， 房地產在宏觀調控。

一位翡翠業經營者告訴記者，經濟增長放緩抑制了奢侈品需求。她熟悉的一家高端翡翠品牌，投資人正準備撤資。而她的店今年的主題就是為生存而戰，活下去就是勝利。

受政策影響，汽車行業也是一片冷清。京城一家高檔車4S店總經理告訴記者，上半年形勢非常嚴峻，虧損上千萬，對明年依然不樂觀。

全國乘聯會發布的上半年汽車銷售統計數據顯示，大多數車企沒有完成全年銷量目標的一半，在排名前10位的汽車企業當中，銷量未能過半的達到了八成。另據調查顯示，約48.3%的被訪者對未來車市持悲觀態度。

國家統計局發布的8月份中國制造業采購經理指數(PMI)自去年11月以來首度跌破50%的榮枯線，為49.2%。

匯豐銀行公布數據顯示，中國8月制造業采購經理人指數(PMI)終值降至47.6，創下41個月來最低水平，顯示中國8月制造業活動大幅萎縮。新出口訂單分項指數降至45.5，為41個月最低水平，顯示中國主要貿易伙伴普遍出現需求疲軟現象；當月成品庫存指數創下有記錄來最高，就業分項指數47.6創2009年3月來最低，顯示外需繼續滑坡的背景下，企業經營壓力仍在加大。之前公布的初值為47.8，而此次公布終值比初值仍有所下滑，表明中國經濟仍面臨加速下滑風險。

工價高，材料貴得離譜，訂單少，不好做，這已經成為時下制造業的普遍抱怨。深圳一家工廠的打工者告訴記者：“我們廠到現在完成的銷售額，還沒有去年全年的五分之一多，連著兩個月，一個訂單都沒接到，客戶就像消失了一樣，老板說再這么下去就得放假?！?/p>

而企業家老朱告訴記者：“從去年下半年就有一個預感，2008年的經濟危機似乎又開始了?！?/p>

在民營企業里，老朱的公司已經屬于人人稱羨，因為依附的是央企里面的大哥大。

對他而言，第一手的基礎工程，民企想都不用想，基本上都是央企拿下來，再層層分包，最后傳遞給民企。

從去年開始，他的資金周轉開始吃緊?！按蟾绱蟆苯o他的合同，不僅照例預付款一分錢不付，相當于都是民企為央企墊資。原來3個月結款，也拉長為6個月。這還不算拿到項目必須給的各種“好處費”，以及無序競爭帶來令人頭疼的“殺價”。

“我的流動資金一下出問題了。即使不采購原材料，不開工，但每天還要花錢，員工工資、房租都在等著你。不借錢明天就死，借了錢還可以喘口氣。想借銀行的錢門都沒有，只能走民間借貸。在北京的朋友圈里，借100萬，根據目前的行情，年息36%，也就是到月底要還103萬，年底還136萬。這個利息真的不算高。我去東營、溫州一帶，高利貸的年息已經到70%左右?！?/p>

這種現象并不是少數。記者曾經做過高利貸調查，在中西部地區，中小企業從出生以來，就是靠國有企業的工程預付款和采購預付款生存。比如重慶到成都的高速鐵路，都是中小企業為它們提供勞工支持。鋼材，也是大部分通過民營企業去采購。國企拖欠民營的鋼材供應商，民企就拖欠鋼廠，一層一層往下傳遞。而高利貸就成了民企生存的“保命錢”，以及吃掉它們利潤的頭號元兇。

更令老朱棘手的是，其余各項成本還在上漲。

“房租從去年到今年漲了20%-30%。原來我以為這是經濟繁榮的標志，做企業的多了，房租水漲船高。后來才明白，原來這就是通貨膨脹！”

老朱告訴記者，因為通脹，員工的工資，比起3年前漲了50%。剛剛畢業、經驗還不足的應聘者，每月沒有6000元留不下來。“我1995年畢業，工資加獎金6000元。當時的房租，一個月才幾百元，三年就買了房。現在研究生畢業也是拿這么多，但是房租翻了多少倍？人家把房租、飯錢一樣樣算給我看，我也沒轍。”

競爭壓力、融資成本，以及不斷上漲的薪酬、房租成本，已經在一步一步蠶食老朱的利潤，而最后一項高稅賦，依然不管不顧，一舉把剩下的25%的利潤拿走。

據中國農業銀行總行高級經濟師何志成的觀察，中國經濟確實正處于非常困難的時期?！吧习肽杲洕霈F大幅度回落時，企業的盈利能力回落得更快，不僅民營企業盈利能力大幅下降，連國有企業都開始大面積虧損，虧損面已擴大至40%，地方稅收也大幅下降。企業負債比率已超過GDP。三角債蔓延，企業壞賬必將大幅度增加。在中國24個重要工業門類中，21個工業門類嚴重產能過剩，平均過剩水平達到35%以上。不僅鋼鐵行業、建材行業，采掘業和機械加工業同樣嚴重產能過剩，這是市場低迷、信心低迷的主要原因。比如7月采掘業出廠價格同比下降6.2%，環比下降3.7%，成為推動PPI下行的重要推手。其他生產資料的出廠價格也降幅很大，這導致工業制成品價格基本都在下跌，出現結構性通縮，成為當前宏觀經濟運行的最大麻煩?！?/p>

經濟形勢之嚴峻，溫家寶總理也看在眼里。

今年7月，溫總理在五省區負責人經濟形勢座談會上說，當前經濟還沒有形成穩定回升態勢，經濟困難可能還會持續一段時間。8月，他在浙江調研時再次稱，經濟困難可能仍會持續。

“一日游”？

經濟面惡化的跡象，雖然極有可能會帶來政策面的松動，但目前政策面尚不明朗。而且以往從維穩角度出臺的政策帶來的“國進民退”，也令人對政策能產生多大的“正效應”存在反思。相應大盤在單日大漲后，也表現出了“糾結”的高位縮量整理。

如果是歷史大底，單日行情暴漲，必須配合后市持續放量。

但從9月10日開始，大盤不僅一直在小幅調整，而且量能再度從千億量級回到百億級別，分別為861.1億元、657.6億元、691.6億元、645.9億元。

最令人失望的是上周五（9月14日）。美聯儲正式宣布推出QE3（第三輪量化寬松）。與前兩輪相比，這一次最激進的是“無封頂”，意味著如果美國就業市場得不到明顯恢復，“直升機撒錢”的行為就不會停止。受此利好消息刺激，道指創出5年來的新高，歐洲三大股指、亞太股市也都漲聲一片，然而，A股市場卻高開低走，甚至尾盤突然跳水，雖然勉強拉回，上證綜指也僅上漲13.47點。

周一（9月17日）的大盤表現更為明顯，低開低走，江河日下，盤面幾乎沒有翻紅的板塊，量能繼續萎縮，空方氣勢大盛。

再反觀“一陽指”，不由令人懷疑，這是不是一場“一日游”？拉漲的目的，就在于場內資金的自救。國都證券研究報告表示：“9月5日市場開始的技術性反彈。資金流向方面，以場內存量資金自救為主，場外增量資金入場規模有限。滬指技術支撐位2080點附近，強壓力位2200點一帶。量能決定反彈力度，若要成功突破2200點一帶強壓力位，滬市每日成交需要維持在1000億元以上?！?/p>

說得通俗點，2080點是9月7日大漲后調整的底線。若跌破這一點位，股市極有可能再創新低。而這一日的大漲，則極具“空頭陷阱”的嫌疑，大資金借機撤退。

海通證券金融產品研究中心的測算結果顯示，9月7日到9月13日股票型基金的平均股票倉位主動降低了3.14個百分點，下降到了75.68%；混合型基金的平均股票倉位主動降低了2.02個百分點，下降到了65.51%。

在該研究中心測算的十大基金公司中，除了華夏一家基金公司輕微增倉0.38個百分點，其余九家公司全部減倉，最明顯的是匯添富基金公司，單周主動減倉了13.83個百分點，其次是景順長城基金公司，單周減少7個百分點，此外，廣發、南方和易方達基金公司分別減倉6.24、4.02和3.85個百分點。

如果未來幾個月出臺一系列政策利好，或許還能給二級市場帶來反彈的機會。但本次反彈，建議空倉者暫時按兵不動。趁機構抬轎，深度被套者也不妨順勢出局，小分一碗湯。