“兩金”入市:四萬億的救贖

崔曉火

養(yǎng)老金、住房公積金“兩金”救市已被證監(jiān)會(huì)提上日程，但投資者更為關(guān)切的是，面對(duì)中國股市的黑洞，這場(chǎng)價(jià)值4萬億元的救贖能否拯救中國的資本市場(chǎng)

2011年兩市交易的大幕已經(jīng)落下。指數(shù)的連續(xù)陰跌令人窒息，但更令人懼怕的是，被大盤洗劫一空的股民，如今已變得麻木和遲鈍。

2011年12月15日，上任不久的證監(jiān)會(huì)主席郭樹清，試圖為股市注入強(qiáng)心劑。當(dāng)日，他在公開演講中提出，希望養(yǎng)老保險(xiǎn)金、住房公積金“可學(xué)習(xí)全國社保基金”，將分散在各省的2萬億元養(yǎng)老保險(xiǎn)金以及2，1萬億元由各級(jí)地方政府管理的住房公積金組織起來，專設(shè)或委托機(jī)構(gòu)投資資本市場(chǎng)。

一時(shí)間，爭議四起。“被中國股市耽誤了的十年，黃金也買不回來，”一位入市十余年的投資者告訴《中國新聞周刊》。

然而，接近核心決策人士的結(jié)論卻不同。在他們眼中，最熟悉中國資本市場(chǎng)的證監(jiān)會(huì)，在大市萎靡之中呼吁養(yǎng)老金、住房公積金等長期資本入市，恰恰說明監(jiān)管高層已經(jīng)在一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上達(dá)成了共識(shí)，即：通過盤活處于低效率折兌中的養(yǎng)老金、公積金，倒逼資本市場(chǎng)規(guī)則的突破。

一場(chǎng)用4萬億拯救中國資本市場(chǎng)的改革已經(jīng)被撬動(dòng)。

中國版“401K”呼之即出

無論是“救市”還是中國版“401K”，已被定義為“不宜炒股的窮人”的普通中小股民，對(duì)于任何利好都已經(jīng)麻木了。他們遲疑的情緒也通過指數(shù)流露出來。

在12月15日官方表達(dá)了對(duì)兩金入市的態(tài)度之后，滬市除了在12月16日一度上漲了約2％之外，在接下來的交易日居然漠視4萬億元的利好，而形成持續(xù)陰跌，截至12月26日甚至形成了罕見的“七連陰”。

顯然，郭樹清的強(qiáng)心劑未能立竿見影，尤其是當(dāng)所有人發(fā)現(xiàn)，中國股市在從2001年12月到2011年12月的十年間，遭遇了“零漲幅”，除了被稱為“大莊家”的大型證券和投資機(jī)構(gòu)，普通投資者數(shù)萬億的股本在數(shù)年間也灰飛煙滅。

十年投資讓所有投資者清醒地看到：中國的股票市場(chǎng)已經(jīng)淪為大莊家的圈錢工具，這個(gè)市場(chǎng)最大的毒瘤便是被綁架了的分配機(jī)制。新股“三高”發(fā)行，上市公司只顧“圈錢”、不圖回報(bào)，中介機(jī)構(gòu)漠視市場(chǎng)規(guī)則參與內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)，被郭樹清主席稱為“偷白菜”的小偷行為層出不窮。

這似乎成了一個(gè)雞生蛋、蛋生雞一樣的死結(jié)。

然而，在參與資本市場(chǎng)改革決策的人士看來，“頂風(fēng)”推動(dòng)數(shù)額巨大的養(yǎng)老金、住房公積金這兩艘資本巨輪人市，足以推倒落后體制和規(guī)則缺陷構(gòu)成的“多米諾”骨牌。

“長期資本戰(zhàn)略，將改變中國資本市場(chǎng)短期炒作盛行的投資環(huán)境。引導(dǎo)長期資本入市，有利于建立穩(wěn)定的金融市場(chǎng)。”中國人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉云龍告訴《中國新聞周刊》。近年來，這位高層研究者始終在推動(dòng)引入中國版“401K”養(yǎng)老金入市的工作。

一方面是投資者面對(duì)的一個(gè)低效率、缺乏公平性的資本市場(chǎng)，另一方面又有包括養(yǎng)老金、住房公積金在內(nèi)的天文數(shù)字的存量資本處在“縮水”中，監(jiān)管部門出擊的時(shí)機(jī)和分寸都需要謹(jǐn)慎。

實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)知情人士2011年8月曾向《中國新聞周刊》透露，中國長期資本投資的計(jì)劃，即“中國版401K”仍處于政策層面的頂層設(shè)計(jì)階段。在2011年8月初，證監(jiān)會(huì)研究中心就曾完成過中國版“401K”計(jì)劃和長期資本戰(zhàn)略的報(bào)告，并已經(jīng)征詢過保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)的意見。劉云龍便是參與咨詢意見的人士之一。

劉云龍分析，根據(jù)多部委的協(xié)調(diào)，并考慮到當(dāng)前缺乏的資本流動(dòng)性現(xiàn)狀，最早在2012年年中就可能迎來養(yǎng)老金的正式入市。

“參照目前企業(yè)年金基金管理試行辦法，全國職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)總額2萬億元不超過最高上限30％的比例可以進(jìn)行權(quán)益類投資，也就是不超過6000億的入市資金。”劉云龍對(duì)《中國新聞周刊》透露。

劉云龍進(jìn)一步分析，最終的入市規(guī)模應(yīng)該在養(yǎng)老金總額的20％至25％之間，但關(guān)鍵是時(shí)機(jī)要早。

事實(shí)上，從今年5月1日開始，人力資源和社會(huì)保障部修訂《企業(yè)年金基金監(jiān)督管理辦法》，提高了企業(yè)年金配置固定收益和股票權(quán)益類投資的比例，便是在為養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)鋪路。與此同時(shí)，社保基金和保監(jiān)會(huì)也參考了此規(guī)定，將保險(xiǎn)資金投資股票比例上限提高至30％。

然而，如要實(shí)現(xiàn)“中國版401K”，讓作為長期資本的“兩金”進(jìn)入資本市場(chǎng)，掃清制度的障礙是前提。

激活“死錢”

實(shí)際上，近年來被中國官方多次提起的“401K”，是指1978年美國《國內(nèi)稅收條例》第401條“K款”的內(nèi)容，即美國全國的雇主可選擇養(yǎng)老金專業(yè)機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)幫助其建立和維持養(yǎng)老金投資計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)其保值增值功能。

在美國的眾多養(yǎng)老金計(jì)劃中，401K計(jì)劃在此輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來之前，始終被視為是美國增長最快的雇員養(yǎng)老金計(jì)劃和增長最快的員工持股機(jī)制。美國國內(nèi)超過80％的家庭參加了該計(jì)劃，該計(jì)劃的資產(chǎn)規(guī)模幾乎占到了美國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的一半。

直到次貸危機(jī)爆發(fā)的2008年，曾有4.7萬億美元的個(gè)人養(yǎng)老金投資仍從美國股市中獲得盈利。這也是最令中國政府心動(dòng)的地方。當(dāng)年正是401K計(jì)劃的推出，才結(jié)束了華爾街股指長達(dá)15年的大熊市，并轉(zhuǎn)入22年的牛市。

中國的鄰國日本和韓國，近年來也仿效美國推出了效仿“401K”的養(yǎng)老金財(cái)政投融資制度。但是，結(jié)果卻不盡相同：日本因?yàn)楣墒胁痪皻猓斐闪藬?shù)萬億日元養(yǎng)老金投資的損失；而曾堅(jiān)持養(yǎng)老金不入市的韓國，則是在近十年間緩慢提高養(yǎng)老金在股票的投資比例，才實(shí)現(xiàn)盈利。

只是中國的“401K”，目前還停留在紙上。

郭樹清的公開發(fā)言暗示，監(jiān)管層將專設(shè)或委托機(jī)構(gòu)投資資本市場(chǎng)，管理數(shù)額龐大的“兩金”。

劉云龍?jiān)诮邮堋吨袊侣勚芸凡稍L時(shí)分析，他預(yù)料國務(wù)院將協(xié)調(diào)有關(guān)部委制定兩套方案管理：一是委托現(xiàn)在的全國社保基金理事會(huì)管理兩金的投資；二是新增與社保基金理事會(huì)并行、乃至競(jìng)爭的專門機(jī)構(gòu)，從運(yùn)營2萬億元養(yǎng)老金的人市開始著手。

無論是哪套方案，均需要國務(wù)院修訂現(xiàn)行的職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)管理辦法，賦予相關(guān)機(jī)構(gòu)管理首批不超過6000億元入市養(yǎng)老金的公共職責(zé)。

此制度設(shè)計(jì)也必然面對(duì)一個(gè)難題，那就是在入市之前，這一機(jī)構(gòu)如何取得養(yǎng)老金、住房公積金賬戶所有者的信任。

如果將養(yǎng)老金操作為直接投資股票的政府特批，那么“兩金”的風(fēng)險(xiǎn)就將由國家承擔(dān)投資。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，將難以向公眾兌現(xiàn)；而若模仿美國現(xiàn)行的401K計(jì)劃實(shí)施個(gè)人賬戶投資，風(fēng)險(xiǎn)由個(gè)人承擔(dān)，面向公眾聽取意見就成為必須。兩者之間的不同利益，意味著一場(chǎng)博弈勢(shì)在必行。

投資者對(duì)于“兩金入市”的風(fēng)險(xiǎn)防控?fù)?dān)憂，并非沒有道理。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)客觀存在。養(yǎng)老金如此，住房公積金更是如此。

由于與養(yǎng)老金的管理體制不同，如何激活分散在各級(jí)地方政府手里的住房公積

金，監(jiān)管部門面臨一個(gè)更大的挑戰(zhàn)。全國住房公積金累計(jì)也已繳存共計(jì)3.9萬億元，算上1萬多億元作為貸款放貸用于住房建設(shè)，還有2.1萬億元的結(jié)余。這2.1萬億元的資本仍被地方緊握，不僅普遍存在低效率運(yùn)營，還經(jīng)常發(fā)生挪用。

一位在中部省份地級(jí)市主管住房公積金的工作人員向《中國新聞周刊》透露，目前該省并未收到任何有關(guān)公積金進(jìn)入資本市場(chǎng)的消息。“這是不可能的。”這位工作人員表示。

劉云龍認(rèn)為，這樣的表態(tài)正表明，住房公積金的現(xiàn)狀不樂觀。“要破解這一困局，人市的時(shí)間盡管可能晚于養(yǎng)老金，但同樣需要盡快。”他說。“兩金”復(fù)制社保奇跡?

無論是養(yǎng)老金先行入市，還是掃清障礙“兩金”同時(shí)人市，兩金合計(jì)4.1萬億元的資本對(duì)于中國的資本市場(chǎng)來說，無疑將是一筆潛在的巨大資金。

這讓人們想到了十年前，社保基金的入市。投資者們不知道該不該相信，如有神助的社保奇跡會(huì)對(duì)比地復(fù)制到“兩金”人市身上。

實(shí)際上，就在證監(jiān)會(huì)提出“兩金入市”之后，全國社保基金理事會(huì)不出意外地成為了第一位力挺者。而公開表態(tài)的也正是理事會(huì)會(huì)長戴相龍。

2011年12月20日，戴相龍?jiān)诔鱿粓?chǎng)論壇時(shí)表示，地方養(yǎng)老金如果統(tǒng)一收攏買股票，“第一保值增值，第二增加資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)對(duì)基金的鼓勵(lì)”。他還表示，只要經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，全國社保基金可以受托管理一部分地方養(yǎng)老金的投資。

而就在戴相龍發(fā)言的前后，全國社保基金理事會(huì)又向國內(nèi)擁有社保偏股類組合的基金公司增資至少100億元，由基金公司委托管理的每只偏股類組合賬戶，平均獲追加資金5億元。

社保基金對(duì)股市的積極態(tài)度，顯然有“硬道理”。

全國社保基金早在2001年就進(jìn)入股市。目前，總額接近1萬億元的全國社保基金能進(jìn)行股票投資的比例仍在總額的35％。十年間，全國社保基金所持的資本總額從2001年的805.09億元增長到2010年底的8566.90億元，增長了十倍，年均收益率為9.17％，完全跑贏了通脹水平。

不過，盡管近年來的年收益率超過了通脹水平，但坊間對(duì)于社保基金收益能力仍然存在非議。一條可能的“潛規(guī)則”便是，在中國證券市場(chǎng)現(xiàn)狀下，全國社保基金也許是憑借其在信息極端不對(duì)稱背景下掌握核心信息的能力，才獲得資本上的成功的。

例證之一是，2005年6月，當(dāng)時(shí)的滬市綜合指數(shù)跌至998點(diǎn)的歷史最低點(diǎn)，但社保基金持股量卻祭出神來之筆，在“逆動(dòng)”中從4.32億股增加到26.14億股，增持的行業(yè)也從鋼鐵、石化等大盤藍(lán)籌股擴(kuò)展至機(jī)械制造、電力、銀行、地產(chǎn)，果然，隨后便迎來了2007年的歷史高位。

而在2008年10月，上證綜指再次創(chuàng)出1664點(diǎn)的當(dāng)年新低，社保基金又一次精準(zhǔn)地“抄底”，在2009年市場(chǎng)走出一輪牛市的情況下，獲利850億元，投資收益率高達(dá)兩位數(shù)。

十年來，社保基金憑借天然優(yōu)勢(shì)，成為了中國股市中的“最積極股東”。而當(dāng)同樣“體量”的養(yǎng)老金和住房公積金逐步入市的時(shí)候，普通投資者們有理由猜想：同樣的精確打擊又會(huì)在市場(chǎng)中形成一股圈錢的大潮，而將中小股民的小舟打翻在巨浪之中。

不過，對(duì)中國股市仍保有信心的部分股民表示，盡管存在不確定性，他們?nèi)匀辉敢鈱?duì)兩金入市的積極作用懷揣希望。

自謂“股民老張”的投資培訓(xùn)專家邱柯告訴《中國新聞周刊》，他認(rèn)為，管理層提出兩金入市，表明了本輪行情以達(dá)到政策可控范圍內(nèi)的“底部”。

“但十年‘零漲幅的教訓(xùn)足以告訴普通投資者們，建制應(yīng)該是重振中國股市的基礎(chǔ)。”邱柯說。

根據(jù)中金公司預(yù)測(cè)，2012年中國的股市資金需求量約1.25萬億元。“兩金”若按30％的最大投資比例人市，就可以滿足一年的資金量。然而，如果交易環(huán)境的改善遲遲沒有到來，今年以來中國股市的“黑洞”效應(yīng)卻可能讓關(guān)于兩金盈利的諸多猜想盡成“浮云”。

回顧2011年年初，上證綜指僅在4月短暫超越了3000點(diǎn)的心理關(guān)口，隨后便跌落到如今的2200點(diǎn)附近，并持續(xù)徘徊。與此同時(shí)，深成指也從年初的12700點(diǎn)跌至8900點(diǎn)左右。正是基于對(duì)中國資本市場(chǎng)制度的擔(dān)憂，坊間才對(duì)數(shù)額巨大的養(yǎng)老金、住房公積金入市滿是疑慮。

不過，針對(duì)中國股市的整肅，似乎也正在加速之中。

自2011年11月新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清履新開始，證券市場(chǎng)的“監(jiān)管風(fēng)暴”似乎有加強(qiáng)之勢(shì)。新官郭主席的“三把火”一個(gè)接一個(gè)地點(diǎn)燃：先是完善上市公司分紅新政、出臺(tái)創(chuàng)業(yè)板退市制度，接著又是掀起監(jiān)管風(fēng)暴打擊內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為，解聘第三屆并購重組審核委員會(huì)委員，并一舉通報(bào)了證監(jiān)會(huì)調(diào)查出來的六起違法違規(guī)交易案。

投資者們只是希望，這一場(chǎng)整肅不會(huì)只是運(yùn)動(dòng)式的，而是持久的和良性的。兩金入市，亦是如此。