資產價格波動影響金融穩定的銀行信用渠道分析

摘 要：主要研究了資產價格波動是如何通過銀行信用渠道影響到金融體系的穩定性。資產價格和銀行信貸存在一個相互作用的機制。資產價格的下跌產生的效應有：資本金緊縮從而產生的信用收縮效應、破壞債務結構導致的市場預期貸款損失、投資收益下降、未來信貸可得性的改變等。在這些效應的綜合作用下，快速的信用擴張、快速的資產價格上漲和某些情況下投資的高水平都會增加金融體系不穩定的概率。

關鍵詞：資產價格；銀行信貸；金融穩定

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）24-0059-02

資產價格、信用擴張和金融不穩定之間存在某種復雜的內在聯系，研究資產價格與金融穩定的關系，必須搞清楚資產價格和銀行信用擴張之間的關系，這是研究資產價格波動通過銀行信用引發金融不穩定的出發點。

Bernanke和Lown研究了資產價格波動對于銀行信用擴張的影響。由于信用市場中存在著大量的信息不對稱問題和激勵問題，導致了信用市場摩擦的存在，這也意味著資產負債表狀況和現金流狀況是私人部門借貸能力的重要決定因素。公司和家庭將他們所持有的資產作為抵押品來進行借貸，從而減輕信息和激勵問題。當資產價格大幅度下跌時，會導致銀行和借款者的資產負債表狀況惡化，從而影響到銀行的信貸擴張能力和借款者的信用獲得能力，進一步造成信用緊縮（credit crunch）。對于銀行來說，當資產價格的下跌導致大面積的貸款損失，從而使銀行的權益資本遭到損失時，銀行為了滿足管制性資本金標準的要求，不得不出賣資產，并縮減貸款供給，這就是資本金緊縮（capital crunch）所導致的信用收縮效應。對于借款者來說，在資產價格的上升階段，借款者的凈財富增加，因而可供抵押的資產價值上升，這提高了借款者獲取銀行貸款的能力，同時也提高了借款者的負債率，擴大了置于風險中的銀行資產的比重，增加了金融體系脆弱性。而當資產價格下跌時，借款者的凈財富和現金流也隨之下降，可供抵押的資產價值下降，導致借款者獲取信貸的能力大幅度下降。

Bernanke和Lown通過分析影響信貸供給的各因素，包括能用于貸款資金的可得性（Availability of loanable fund）等，認為權益資本的短缺是導致貸款供給縮減的最主要原因。Nan-Kuang Chen在他的動態一般均衡模型中，引入了銀行和耐用資產，其中耐用資產既是資本品又是抵押品。在他的模型中，資產價格和銀行信貸存在一個相互作用的機制。當投資收益下降破壞了銀行資本金和公司凈資產，這使借貸和投資減少，對于資產需求的下降也降低了資產價格，進一步減少了抵押品價值。由于對貸款的資本金要求更高，對借款的抵押品要求更嚴格，這種反饋效應會進一步限制銀行信貸的規模。

Kiyotaki和Moore的動態模型將公司分為信用約束公司和無信用約束公司，同樣引入了耐用資產作為擔保品和投資品。當信用約束公司面臨負面沖擊（如資產價格的下跌）時，他們的凈資產也隨之減少，由于借貸能力受到約束，公司減少投資支出，包括對耐用資產的需求也隨之減少。因此市場均衡使耐用資產價格下跌。而耐用資產價格的下跌，進一步降低公司的凈資產，影響公司的借貸能力，造成信貸收縮。特別是，資產價格的下跌不僅影響當期信用約束公司的凈資產，而且還影響到以后各期信用約束公司的凈資產，造成整個經濟體系的信用收縮和資產價格的全面下跌。針對現有的宏觀經濟學模型不考慮銀行、回避違約問題和主要分析穩定狀態的局限性，Goetz vonPeter將銀行和資產價格納入到一個簡單的宏觀經濟學模型中，研究了大范圍的違約如何影響銀行體系，認為信用、資產價格和貸款損失之間的相互作用，對于金融不穩定的發生具有解釋力。在他所建立的世代交疊模型中，資產價格起著中心作用，銀行體系是作為公司和家庭的支付中介而產生，銀行體系在一個資本約束下運作（如最低資本金要求）。當經濟基本面惡化時，負面的沖擊使資產價格下跌，導致銀行借貸者的大面積違約，并破壞了債務結構:首先減少了公司的利潤，一旦公司破產，進一步的貸款損失減少銀行體系的股息和資本金。但是由于銀行不可能無限制地吸收貸款損失，一定規模的貸款損失約束了銀行的貸款，造成資本金緊縮，大量的貸款損失導致不穩定的信貸收縮和金融不穩定。當銀行體系受到資本金約束時，由于貸款損失所帶來的銀行資本金的任何減少，都會轉換為一個多倍的信貸收縮，這會導致資產價格的進一步下跌和加速貸款損失。而資產價格的下跌和貸款損失使資本金約束更加緊縮。

Goetz von Peter根據負面沖擊和資產價格下跌的程度，將基本面分為好的基本面和壞的基本面。在好的基本面中，如果市場預期貸款不是即將到來，則資產價格一直下跌，直至貸款損失真正破壞信用供給；同樣，如果市場預期貸款損失即將到來，則銀行體系會減少貸款，使利率提高，所引發的資產價格下跌和破產，恰好會導致預期中的貸款損失發生。因此，好的基本面中依然會發生自我實現的資本金緊縮均衡和銀行危機均衡。在壞的基本面中，則只存在穩定的金融危機均衡，而資本金收縮均衡是不穩定的，從資本金緊縮到金融危機均衡之間的非均衡調整過程就是金融不穩定。

Allen和Gale將信貸可得性的突然改變和資產價格波動聯系起來，為資產價格泡沫的存在性問題建立了模型。投資者的決策中包含了他們對未來信貸可得性的預期（從銀行借多少，為風險資產要付出多少）。投資者以借款投資于風險資產，由于當資產收益低時，投資者可以對債務進行違約，從而以較低的成本來避免損失，因而風險資產對于投資者很有吸引力。這種風險轉移行為使得投資者愿意追捧風險資產，導致風險資產的價格超過其基本面決定的價值，由此泡沫就會產生。這種信貸擴張與風險轉移相互作用的方式有兩種，一是當期的信貸擴張使投資者投資于風險資產，從而抬高資產價格；二是對未來信貸擴張的預期也能抬高當期資產價格。Allen和Gale強調第二種方式對危機的發生具有重要的影響，未來信貸可得性的改變導致金融危機發生。如果信用擴張突然減少到低于預期或者只是低于最高期望值，投資者可能不能償還他們的貸款，將不得不出售風險資產，這會導致資產價格的崩潰，于是發生危機。在Allen和Gale看來，信貸可得性出乎意料的改變，也會引發資產價格的崩潰和危機。因此，不需要明顯的信貸收縮，在信貸擴張時期也可能會發生金融危機。

Borio和Lowe認為大范圍的金融危機典型地產生于金融不平衡的擴散，這種金融不平衡被良好的經濟環境所掩蓋。資產價格的繁榮與破滅（不管是否以泡沫為特征）、迅速的信用擴張和超過平均水平的資本積累等因素增加了未來金融不穩定發生的可能性。Borio和Lowe認為快速的信用擴張本身不會對金融體系的穩定構成多少威脅，快速的資產價格上漲或投資擴張也是這樣，是各種因素的結合，而且尤其是各種因素的同時發生：快速的信用擴張、快速的資產價格上漲和某些情況下投資的高水平（而不是其中的單獨一個事件），提高了危機發生的概率。

參考文獻：

[1] Borio C，Lowe P.Asset price financial and monetary stability: exploring the nexus[R].Bank of International Settlements Working Paper，

2002，114.

[2] Goetz von Peter.Asset prices and banking distress: a macroeconomic approach[DB/OL].BIS Working Papers 2004，167.

[3] Allen F，Gale D.Bubbles and crises[J].The Economic Journal，2000，110:1-34.

[4] Allen F，Gale D.Financial fragility，liquidity and asset prices[J].Journal of the European Economic Association，2004，(6):1015-1048.

[責任編輯 陳丹丹]