聯盟公司：迷失下的失控

一個是世界前10的資產管理公司聯盟公司，一個是全美10大公司的安然，兩兄弟交響在一起，本來能夠奏出時代的最強音。但是，故步自封和鬼迷心竅，讓這兩大巨人厄運纏身，悲情難舍。

聯盟公司以其4120億美元的資產雄踞世界第8的資金管理公司之位。公司擁有2440個機構客戶并管理著政府雇員和類似于福特汽車、輝瑞制藥這樣的大型企業員工的年金項目。聯盟公司還管理著大學的捐贈和位于美國及其他地方的330個共同基金。

V理論屢建奇功

創立于1962年的聯盟公司一直倡導增長型投資策略，這是它品牌的核心意義。該公司只做市值在50億美元以上的股票，旨在通過其卓有成效的運作，為客戶帶來12%-15%的增長率。1995年，聯盟公司資產1460億美元，而到了2000年，已經發展成為4540億美元的公司。“他們在這個領域如魚得水，一家位于美國賓州費城的資產管理顧問公司的老總評價說。“客戶的純增長成就了聯盟公司自己的成長。”

作為聯盟公司增長策略的擁躉，64歲的艾爾·哈里森開發了一套被命名為“V理論投資法”，通俗的講就是“逢低買進遇漲賣出”，即聯盟公司在股票處于左邊下行時大舉買下，而當右邊向上翹起即上升時將其賣掉。“我們的方法是逆投資勢頭而動”。哈里森曾經在2001年9月的一篇發往客戶的文章中寫道。說穿了，哈里森的V理論投資法玩的就是股票震蕩。誰都懂得，投資就應當是投資那些估價不高，但預計很快就會暴漲的股票。但是，與那種以追求價格低廉賺得錢的價值導向的投資人不同，哈里森玩的是高市盈率的股票，豪賭該股票的暴漲。

如何確信投資別人不看好，但哈里森看好的公司一定能夠穩賺不賠呢，聯盟公司超強的研究能力在此凸顯其優勢。聯盟公司擁有品質極高的研究團隊，光分析師就有320人之多，公司CEO出身于分析師，所以，如果客戶需要得到前瞻性極強的見解，他們可以請CEO親自來辦公室講解市場情況，CEO也樂此不疲。2000年聯盟公司收購斯坦福·貝恩斯坦，使得本來就很強大的研究能力更上一層樓，聯盟公司可以提供比投資銀行更加詳盡的市場分析報告。“理解聯盟資本是一個研究型的公司，這點很重要。”一位專家說。

正因為此，在牛市中V理論投資法屢試不爽，哈里森連連得手。例如，在1997年第三個季度，哈里森買下戴爾電腦的股票，當時股價跌了30%左右，盡管他的市盈率是39，而戴爾的競爭對手Gateway公司是24。后來的實踐證明，哈里森是對的。哈里森負責的“聯盟首選增長基金”管理著類似戴爾、泰科和好美佳這樣的公司，從1993年到1999年其回報率是234%，相比之下，競爭對手Janus基金僅有136%的回報，而T.Rower價值增長股票基金則是78%。“他就好像是增長型股市上的巴菲特。”一位雷曼的顧問說。

但是，花無百日紅。在世紀之交，聯盟公司遭遇到市場寒流，熊市的突然降臨使得市場形勢艱難，網絡泡沫重創了哈里森的V理論。“但是，太過看重自己投資方式的哈里森并沒有對安然屢次的‘紅旗飄飄’加以留意”，一位熟悉他的投資分析家毫不隱諱地說，“哈里森作為一個進取心極強的基金經理，做事情從來都是隨心所欲。”

厄運開始

聯盟公司的股票一年之內下降了36%，而當時整個紐約證交所同時期的下降僅為9%，這其中包括了848個資金管理公司、銀行和其他的金融公司。在聯盟公司的諸多主要競爭對手中，只有StillWell金融公司做得比它還糟，下降了53%。，其余基本都在平均值以上。聯盟公司的頹勢先是讓負責年金的操盤手大吃一驚。養老金系統事關3萬職工和退休人員，350億美元的大盤子，“如果我們的年金管理失效，你讓這些退休人員怎樣生活？”一位項目經理說。“聯盟資本的聲譽很好，它是業界的老大。他們都做不好，誰又能做得好呢？”

聯盟公司的CEO戴維·威廉姆斯從1977年到1999年擔任此職達22年之久，他曾經是行業分析師，看重研究數據，并為聯盟公司注入了一種自由的文化，他鼓勵基金經理按照自己的投資方式行事，公司不要太多干預，公司給予這些項目經理充分的自由。所以，在聯盟公司，基金經理可按照自己的分析獨立操盤。而在大多數其他的資本管理公司，操盤手所走的路徑與聯盟公司不同，他們都是按照公司預先設計好的戰略行事，千人一面，也就是說，無論客戶情況怎樣不同，公司對他們采用的是相同的投資方式。

哈里森是聯盟公司最牛的基金經理，投資人對他關注度極高，因為他渾身綻放出感人的傳奇色彩。哈里森來自英國曼徹斯特，這位著名的孝子每天下午陪父親賽馬賭馬，在圈內傳為佳話。哈里森1978年作為基金經理加盟聯盟公司，辦公室設在美國的明尼蘇達州。

從2000年夏天開始，哈里森的V理論開始失手。在客戶佛羅里達公司的項目上，他豪賭正處于頹勢的科技股，他認為思科、北電網絡和雅虎都會重新上漲，卷土重來，但是情況并不像他想象得那樣。在6月30日結束的2001財年，哈里森賬下記錄了負31%的回報，成為17個私募經理中最差的一個。因此，佛羅里達公司將聯盟公司放在了“觀望”的名單中。盡管如此，哈里森仍然一意孤行，繼續堅持V理論投資方式。2000年11月，他開始將這種理論應用在他最喜歡的那只股票——安然上，當時安然的股值正從78美元滑向30-40美元。他還為他負責的“聯盟首選增長基金”和兩個大公司的年金以及兩只公共年金買下了安然的股票。哈里森告訴佛羅里達公司的負責人，他經常與安然主席肯尼思·雷見面，討論他們的生意格局。是年10月24日，安然的CFO法斯特先生的任期結束，哈里森認為這個變動具有“積極”意義，在這種思想的指導下，哈里森以16.30美元每股為佛羅里達項目購買了30.25萬只安然的股票。

見此情景，佛羅里達版的成員憂心忡忡，在一次與哈里森的電話會議上，他們要求哈里森直言安然到底是怎樣盈利的。哈里森說，安然的營收是“暗箱操作”。12月11日，在佛羅里公司位于佛州首府塔拉哈西的辦公室里，哈里森說他個人從安然CEO肯尼思·雷那里獲得保證，安然的核心業務——能源貿易運轉良好。“從肯尼思·雷那里，你根本看不到不好的痕跡。”哈里森對他們說。“哈里森相信，安然98%的高官都是可信的，他們對于安然今年及其以后的營收預估都沒有錯。”一位當事人如是說。

事實的確如此嗎？為什么哈里森不是根據聯盟公司自己的研究數據，而是以安然CEO提供的不靠譜的保證為事實依據呢？而根據聯盟公司卓越的市場分析下注，這是聯盟公司屢戰屢勝的法寶，他們正是借此為客戶提供高品質服務的。華爾街的報告、企業領袖的承諾和保證，都不應當是聯盟公司的依據所在。看來，哈里森的失手是注定了的。

對外，聯盟公司還是堅持說公司做足了家庭作業。“做出投資安然的決定，是基于聯盟資本研究和主持安然業務的項目經理對于成長預期，以及企業當時的股值與市場基本狀況的深入分析。事實上，聯盟公司提供給客戶唯一的研究結果是斯坦福·貝因斯坦的分析師寫的報告。那是在2000年11月1日，美國證交會要求對安然進行正式調查時，貝恩斯坦向客戶寄去的報告，標題為《安然：死亡因素激增，安然公司多報了公司業績》”報告的結論是，安然的金融工程正在走向反面。與此同時，安然的股票從8月14日的42.93美元跌至11.99美元，跌幅達72%。

11月9日，DYNEGY公司提出要以230億美元收購安然。DYNEGY公司和安然的總部都設在美國德州的休斯敦，它們是業務上的老對手，DYNEGY公司的規模只有安然的1/5左右，而且在能源業內經常以模仿安然公司的經營策略而聞名。這回，好像學生要抄老師的底了。很快，哈里森在紐約與肯尼思·雷和DYNEGY CEO查克·華生見面，討論這單生意。哈里森在隨后的兩周里又買了120萬只安然股票。聯盟公司本來就持有DYNEGY公司10.7%的股票。11月28日DYNEGY公司發現安然的問題，宣布中止與安然的并購協議，因此沒有給哈里森證明其V理論正確的機會。11月30日，哈里森以超低的價格將佛羅里達版的750萬股賣給了雷曼兄弟公司，但是他沒有通知佛羅里達公司的老大亨融先生及其下屬。

此舉惹惱了佛羅里達版負責人，因為哈里森沒有讓他們決定怎樣處置自己的股票。11月28日下午，哈里森向國內私募單位的副總肯·蒙克發了一份電子郵件，說“我錯了，我沒有在這只股票呈下行趨勢的時候將它賣掉，我們還在評估局勢。”

在12月11日的會議上，哈里森說他中邪了。”他說他為沒有與SBA（執委會）商量出售安然股票的事情表示歉意。兩天以后，佛羅里達公司宣布中止與哈里森和聯盟公司長達17年的業務關系。

安然不爭氣

標準普爾宣布將安然信托的商業票據信用等級從“BBB+”降級到“BBB”，而且持“負面觀望”。在此消息打擊下，安然的股價大幅跳水27%，盤中一度跌至7美元每股，這是1991年5月以來的最低價。

隨后，安然在向美國證交會提交的一份報告中承認自己在過去3年中的財務報告多有不實之處，從1997年到2001年第三季度的所有財務報告都需要重做。根據初步的重新計算結果，從1997年到2000年，安然的實際盈利比原先的數目減少了20%即5.86億美元，而實際債務上升了6%即6.28億美元，而股東權益實際上減少了19%即22億美元，這完全不是安然在10月16日所宣布的12億美元。安然在這份報告中同時宣布解雇公司CFO和公司北美業務的首席法律顧問。

短短20幾天時間，安然股價下跌近80%，近200億美元的市值被蒸發，全美10大公司之一的能源巨人安然頹然倒地，無論對安然還是對華爾街來說，絕對是始料不及的巨變。

這正是問題所在，在業務高速擴張和大量進行投資帶來了債務增加之后，安然不僅沒有著手于調整擴張計劃和消化債務，卻選擇了一個看似聰明的捷徑：用了一個“遮眼法”使反映在其資產負債表里的債務少于真實債務。也就是說，安然沒有設法減少債務，以卸下一部分債務負擔，反而是少報債務。同時，安然將它與有限合伙之間交易為那些有限合伙帶來的或將要帶來的利潤，通通計算在內。為了維持其增長的神話，安然在這條瞞天過海的道路上越走越遠，直到東窗事發。

V理論接連失手

世界通訊公司很火。它的股票直到2001年下半年還很得斯坦福·貝恩斯坦價值經理的寵愛，當時它的股值從年初的22.34美元降到了12.18美元。“我們繼續將目光集中在找尋電信和高科技股票震蕩帶來的機會。”聯盟公司首席投資官路易斯·桑德斯2001年10月在寫給客戶的信中說。

自從當年3月12日美國證交會對世通公司的賬目實踐以及向高管提供貸款一事進行調查后，聯盟公司的價值經理在4月和5月買下了該公司的1.12億股票，為這場賭博花費了1.39億美元，當時正值股值1.24美元每股的低值時期。而在上一個季度，聯盟公司已經買下了1.02億的股票，當時至少花費了6.23億美元，最低點為6.11美元每股。

4月30日，世通公司為主席兼CEO貝爾納·伊波斯以年利率2.3%貸出了4.08億美元，并為其擔保貸款的個人收益。

6月25日，世界通訊公司位于密西西比的子公司透露說，他們為2001年訂下了38億美元的花費，和2002年第一季度的資本支出，這個行為，美國證交會說是屬于欺詐行為。8月8日，世界通訊公司宣布，他們從1999年起，共虛報盈利33億美元。

而聯盟公司在6月26日發布的聲明中說，“斯坦福·貝恩斯坦的價值導向的資金經理為世通公司做了機構投資，每一股不到典型賬目的1%。“聯盟資本，作為世通公司比重巨大的股東認為，所言世通公司的欺詐不會對聯盟資本的經營產生實質性的負面影響。”

7月10日，聯盟受到了另一個打擊，當時Qwest透露美國聯邦法院派駐丹佛的大法官對Qwest會計實踐進行犯罪調查。而在當年的第一季度，聯盟公司再次注資買下1.174億股票，使其擁有的股票占該公司的8.1%。

怎么會是這樣呢？當被問到安然事件對他的職業生涯有何影響時，哈里森說，“他希望人們能夠在他的墓碑上寫上‘該墓主人就是預報席卷華爾街風暴的天氣預報員’。”