同業(yè)拆借利率與上市公司資本機(jī)構(gòu)的協(xié)整分析

目前，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐漸建立和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)處于關(guān)鍵的地位，雖然現(xiàn)在我國(guó)的企業(yè)資本機(jī)構(gòu)都逐漸經(jīng)過(guò)了一些變化，但是也同時(shí)顯露出一定的問(wèn)題。而同業(yè)拆借利率是銀行同業(yè)之間資金短期內(nèi)的借貸利率，從而將資金之間的供求關(guān)系情況及時(shí)的反映出來(lái)，與上市公司資本機(jī)構(gòu)存在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，對(duì)于國(guó)內(nèi)上市公司資本機(jī)構(gòu)的利率有一定的重要意義。

一、影響同業(yè)拆借利率的因素

（一）拆借行為的動(dòng)機(jī)因素

拆借行為的動(dòng)機(jī)主要是指當(dāng)產(chǎn)生拆借行為的時(shí)候，當(dāng)動(dòng)機(jī)處在非常強(qiáng)烈的時(shí)候，因?yàn)椴鸾枥侍幱谳^高的位置從而導(dǎo)致拆借行為的產(chǎn)生。通常，同業(yè)拆借市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的互動(dòng)更多的是屬于資金之間的流動(dòng)，而股票市場(chǎng)上的變動(dòng)也會(huì)直接影響著同業(yè)拆借利率的浮動(dòng)；而房地產(chǎn)市場(chǎng)與其他的市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效果也特別強(qiáng)，對(duì)于銀行的貸款起到非常重要的影響作用。因此，房地產(chǎn)投資也直接影響著同業(yè)拆借利率的變動(dòng)；大型企業(yè)的融資行為也對(duì)同業(yè)拆借利率起到一定的影響。

（二）貨幣市場(chǎng)的資金供求因素

一般情況下，影響貨幣市場(chǎng)的資金供求因素與金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)貸款利率及存款總額比值、法定的存款準(zhǔn)備金利率以及回購(gòu)的的利率都有一定的影響。在同業(yè)拆借市場(chǎng)中都存在著一個(gè)非常重要的功能就是能夠通過(guò)商業(yè)銀行和自建的借貸行為從而解決商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金未能滿足的問(wèn)題，從而可以看出法定準(zhǔn)備金的利率會(huì)影響到銀行之間的同業(yè)借貸利率。

（三）商業(yè)銀行等其他融資途徑的因素

目前，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行在獲取資金的方法上可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的存款、向央行進(jìn)行貸款、同業(yè)拆借市場(chǎng)的借款以及在回購(gòu)市場(chǎng)里進(jìn)行融資，這些通過(guò)融資的方法獲取的資金可幫助商業(yè)銀行在短時(shí)間內(nèi)得到資金的補(bǔ)充。而通過(guò)金融機(jī)構(gòu)向央行再貸款和回購(gòu)市場(chǎng)融資的利率直接影響了同業(yè)拆借利率的平衡。

二、上市公司的資本機(jī)構(gòu)的相關(guān)性

（一）資本機(jī)構(gòu)與融資、股權(quán)機(jī)構(gòu)的相關(guān)性

一般，企業(yè)的融資都會(huì)來(lái)自于內(nèi)部和外部的融資兩方面，而外部的融資機(jī)構(gòu)都會(huì)在不同的程度上直接影響著企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)和治理經(jīng)營(yíng)的方式。上市公司的股權(quán)一般都會(huì)有外部的股權(quán)，外部股權(quán)在一定的程度上涉及的經(jīng)濟(jì)厲害關(guān)系會(huì)使企業(yè)減少股東與管理者之間的相互關(guān)系。

（二）資本機(jī)構(gòu)與公司組織機(jī)構(gòu)的相關(guān)性

一般情況下，企業(yè)集團(tuán)的機(jī)構(gòu)與單企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)也無(wú)法比較，集團(tuán)企業(yè)的整體負(fù)債能力都比單企業(yè)的負(fù)債能力強(qiáng)。由于上市公司的規(guī)模比較大，而其資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)在一定的程度上顯得比較高，其破產(chǎn)的概率和風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)顯得比較低，也比較容易得到銀行和金融機(jī)構(gòu)的信任。

（三）資本機(jī)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性

企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)不僅與內(nèi)外部的相關(guān)控制因素有關(guān)，還與企業(yè)的本身價(jià)值、管理者的愿望、企業(yè)的目標(biāo)和其他決策有關(guān)。但是很多時(shí)候，國(guó)內(nèi)的上市公司在進(jìn)行融資的時(shí)候未能充分的考慮到稅后問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值無(wú)法很好的體現(xiàn)出來(lái)。

三、同業(yè)拆借利率與上市公司資本機(jī)構(gòu)的協(xié)整

（一）協(xié)整的方法和數(shù)據(jù)分析

對(duì)于最新的利率變動(dòng)與企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行的實(shí)例分析就是現(xiàn)在經(jīng)常說(shuō)的運(yùn)用最新的動(dòng)態(tài)計(jì)量分析方法分析同業(yè)拆借利率與上市公司的資本機(jī)構(gòu)之間的協(xié)整理論，該理論主要指若產(chǎn)生的數(shù)據(jù)之間的變量存在著一些線性組合之間的偏差而形成的變量之間的協(xié)整。一般情況下，因?yàn)閿?shù)據(jù)之間存在一定的數(shù)據(jù)變量，因此通常都會(huì)檢驗(yàn)其的經(jīng)濟(jì)序列的平穩(wěn)性，而平穩(wěn)序列是不隨時(shí)間的改變而改變。

通常，對(duì)于協(xié)整關(guān)系之間的檢驗(yàn)方法主要有序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)、因果檢驗(yàn)、誤差修正和協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，從而檢驗(yàn)同業(yè)拆借利率與上市公司資本機(jī)構(gòu)之間的協(xié)整關(guān)系。而通過(guò)對(duì)市場(chǎng)利率的數(shù)據(jù)選取，可以作為央行在制定基本利率的時(shí)候的 一個(gè)參照點(diǎn)，但是由于目前我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模總體來(lái)說(shuō)還是屬于小型的，還不能夠達(dá)到引導(dǎo)市場(chǎng)利率的作用。

（二）協(xié)整的實(shí)際結(jié)果分析

通過(guò)市場(chǎng)利率的數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析，變量序列平穩(wěn)性一般都采用ADF的檢驗(yàn)平穩(wěn)性變量分析，能夠體現(xiàn)出同業(yè)拆借利率與上市公司資本機(jī)構(gòu)之間的多少都存在著一定的協(xié)整關(guān)系；而通過(guò)因果檢驗(yàn)的方法可以得出資產(chǎn)的負(fù)債率在受到利率的因素影響下對(duì)資本機(jī)構(gòu)的作用有著一定的效果；誤差修正方法可以利用誤差修正檢驗(yàn)同業(yè)拆借利率與上市公司的資本機(jī)構(gòu)之間的均衡關(guān)系在一定的短時(shí)間內(nèi)都存在著一定的波動(dòng)，當(dāng)誤差修正項(xiàng)相應(yīng)減少的話，資產(chǎn)負(fù)債率的波動(dòng)也會(huì)隨著減小，從而使資產(chǎn)的負(fù)債率趨勢(shì)走向平衡狀態(tài)；而協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)充分說(shuō)明市場(chǎng)利率與資產(chǎn)的負(fù)債率之間都存在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。

從市場(chǎng)和對(duì)上市公司的資本機(jī)構(gòu)之間的協(xié)整關(guān)系中我們可以看到，同業(yè)拆借利率與上市公司的資本機(jī)構(gòu)之間的序列均是不平穩(wěn)的序列，同業(yè)拆借利率與資本機(jī)構(gòu)之間始終存在著一種長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，但這也說(shuō)明了目前國(guó)內(nèi)的利率體系尚未達(dá)到市場(chǎng)化的水平，而國(guó)內(nèi)的企業(yè)也都還未建立起一種真正的屬于現(xiàn)代化的企業(yè)制度，從而使國(guó)內(nèi)的上市公司內(nèi)的資本機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)的利率沒(méi)有捕捉到，對(duì)市場(chǎng)利率的敏感度特別低。隨著我國(guó)央行對(duì)市場(chǎng)和貸款利率提出的進(jìn)一步政策的頒布，也逐漸擴(kuò)大了利率的浮動(dòng)區(qū)間，從而加大了利率的市場(chǎng)化力度。在目前的市場(chǎng)宏觀條件下，企業(yè)加快建立真正屬于企業(yè)現(xiàn)代化制度的進(jìn)度，按照市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行活動(dòng)，時(shí)刻關(guān)注利率的浮動(dòng)，從而及時(shí)調(diào)整企業(yè)本身的資本機(jī)構(gòu)，以確保達(dá)到企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)最優(yōu)化。

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（責(zé)任編輯：唐榮波）