以弱勝強的博弈

一、引言

物理學(xué)中所講述的杠桿原理在企業(yè)經(jīng)營管理過程中也一樣存在著。如果管理者能正確的掌握和利用，它可為企業(yè)創(chuàng)造財富，即給企業(yè)經(jīng)營帶來杠桿利益；反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營者違背規(guī)律或?qū)Ω軛U作用使用不當(dāng)，它又以反作用力讓企業(yè)承受著相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險，即遭受損失。企業(yè)管理中所說的杠桿是無形的，指的是杠桿的作用，反映的是不同經(jīng)濟變量的相互關(guān)系。本文所談的是企業(yè)中常見的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。

二、經(jīng)營杠桿

（一）經(jīng)營杠桿形成機理

經(jīng)營杠桿是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中由于存在固定成本而造成息稅前利潤變動率大于營業(yè)總額變動率的現(xiàn)象，且被稱為企業(yè)具有經(jīng)營杠桿效應(yīng)(該杠桿支點為固定成本F，見圖1)。 效應(yīng)機理是固定成本不變，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，單位產(chǎn)品所分得的單位固定成本降低，從而使得企業(yè)息稅前利潤的增長率（或下降率）總是大于企業(yè)產(chǎn)銷量的增長率（或下降率）。

（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)的測算

經(jīng)營杠桿作用程度的大小通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。息稅前利潤的變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)稱為經(jīng)營杠桿系數(shù)。為了反映經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風(fēng)險的高低，都需要用杠桿系數(shù)這一工具進行計算。因此，它是企業(yè)經(jīng)營管理者用來測量企業(yè)體溫是否正常的一支溫度計。

1.經(jīng)營杠桿理論公式的來由及其變量關(guān)系

息稅前利潤（EBIT）= 銷售收入（S）- 經(jīng)營成本（Y）

銷售收入= 單價（P）× 銷售量（Q）

經(jīng)營成本 = 變動成本總額（V）+ 固定成本總額 (F)

變動成本總額=單位產(chǎn)品變動成本（Cv）× Q

變動成本率（CR）=(V/S)

息稅前利潤（EBIT）=（P-Cv）× Q - F

經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=息稅前利潤變動率/業(yè)務(wù)量變動率

=（ΔEBIT/EBIT）/（ΔQ/Q）

2.應(yīng)用實例證明

(1)某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價10元，單位變動成本5元，固定成本總額為200元，當(dāng)銷售量分別①為100件、②為200件時，測算息稅前利潤及其變化情況。

EBIT①=（10-5）×100-200=300元

EBIT②=（10-5）×200-200=800元

業(yè)務(wù)量增長率=（200-100）/100×100%=100%

息稅前利潤增長率=（800-300）/300×100%=167%

從以上變化規(guī)律證明，息稅前利潤增長率遠遠大于銷售量的增長率。經(jīng)營管理者在做有關(guān)經(jīng)營決策時，在考慮正面（好的方面）效應(yīng)的同時也要充分考慮負(fù)面（壞的方面）效應(yīng)。假設(shè)上例，其他條件不變，銷售量下年度比上年度下降，則息稅前利潤增長率一樣得出相反的結(jié)果。

(2)某工廠生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當(dāng)工廠的銷售額①為400萬元、②為200萬元、③為100萬元時，測算營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）分別為：

DOL①=（400-400×0.4）/（400-400×0.4）-60=1.33

DOL②=（200-200×0.4）/（200-200×0.4）-60=2

DOL③=（100-100×0.4）/（100-100×0.4）-60=∞

以上例子證明：

第一，DOL說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。比如：DOL①當(dāng)銷售額為400萬元時，銷售額的增長會引起利潤1.33倍的增長；DOL②說明了銷售額為200萬元時，銷售額的增長會引起利潤2倍的增長。

第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，DOL越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小；反之，銷售額越小，DOL越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。比如：當(dāng)銷售額為400萬元時，DOL①=1.33，當(dāng)銷售額為200萬元時，DOL②=2。顯然，后者利潤的不穩(wěn)定性大于前者，故而后者的經(jīng)營風(fēng)險大于前者。

第三，在銷售額處于盈虧臨界點的階段，DOL隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額到達盈虧臨界點時，DOL趨于∞。如DOL③的情況，此時企業(yè)經(jīng)營只能保本，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損。

在經(jīng)營管理中，一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使DOL下降，從而降低經(jīng)營風(fēng)險。

三、企業(yè)財務(wù)杠桿

（一）財務(wù)杠桿的形成理論

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過程中，不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，每1元盈利所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱為財務(wù)杠桿。它的支點為利息支出（I）(見圖2)。財務(wù)杠桿效應(yīng)程度的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

基本公式：DFL=[ΔEPS/EPS]/[ΔEBIT/EBIT]。式中：DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為變動前的每股利潤；ΔEPS為每股利潤的變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的變動額。

(二)財務(wù)杠桿的計算及應(yīng)用

根據(jù)財務(wù)會計邏輯：息稅前利潤（EBIT）=銷售收入-（變動成本總額+固定成本總額）；稅后利潤=息稅前利潤-利息-所得稅；每股利潤（EPS）= 稅后利潤/普通股股數(shù)。例：甲公司年債務(wù)利息為30元，所得稅率為25%，當(dāng)息稅前利潤分別①為50元，②為100元，則：稅后利潤：①=50-30-（20×25%）=15元；②=100-30-（70×25%）=52.5元；EBIT的增長率=（100-50）/50=100%；稅后利潤以及每股利潤的增長率=（52.5-15）/15=250%。

以上數(shù)據(jù)顯示說明：由于企業(yè)使用債務(wù)資本，存在固定利息支出，當(dāng)EBIT發(fā)生較小變化時，可導(dǎo)致每股利潤發(fā)生較大程度的變動。

（三）財務(wù)杠桿利益的體現(xiàn)

例：某公司全部長期資本為650萬元，負(fù)債率為46%，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為76萬元。測算財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。DFL=76/(76-650×46%×8%)=1.46

以上DFL為1.46的含義是：當(dāng)EBIT增長1倍時，普通股每股收益將增長1.46倍；反之，當(dāng)EBIT下降1倍時，普通股每股收益將下降1.46倍。前種情形表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益，后種情形則表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險。

（四)警惕財務(wù)風(fēng)險

追逐財富的熱情要和關(guān)注風(fēng)險的態(tài)度成正比。借債經(jīng)營雖可從中獲得財務(wù)杠桿利益，使企業(yè)不斷發(fā)展壯大。但借債一定要小心行事，在企業(yè)經(jīng)營較好，產(chǎn)品供不應(yīng)求，投資回報率高于債務(wù)利率的情況下，企業(yè)適當(dāng)加大負(fù)債比重是有利的，能起到“四兩撥千斤”的作用，從而盡情享受財務(wù)杠桿利益。在企業(yè)處于衰退、滑坡，產(chǎn)品滯銷，市場疲軟等不利的情況出現(xiàn)，就要謹(jǐn)防財務(wù)風(fēng)險了。

四、復(fù)合杠桿

（一）復(fù)合杠桿原理及其測算

復(fù)合杠桿或稱總杠桿，是指銷售量以較小幅度變動時，由于固定成本和固定籌資費用的存在，使得每股收益（或權(quán)益凈利率）以更大幅度變動的現(xiàn)象。它的支點是F+I（見圖3）。復(fù)合杠桿用來反映企業(yè)綜合利用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿給所有者收益帶來的影響。對于經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合程度的大小，用復(fù)合杠桿系數(shù)來反映。復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL），是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于營業(yè)總額（或營業(yè)總量）變動率的倍數(shù)。它是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。用公式表示：DTL=DOL×DFL。

例如，甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.46，該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)測算為：DTL=2×1.46=2.92。此例中DTL=2.92的含義是：當(dāng)公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時，普通股每股收益將增長2.92倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍時，普通股每股收益將下降2.92倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險。總之，復(fù)合杠桿的利用就是要求企業(yè)管理者確定合適的固定資產(chǎn)投資規(guī)模和債務(wù)籌資規(guī)模，使企業(yè)的經(jīng)營杠桿或財務(wù)杠桿的利益和風(fēng)險達到企業(yè)可接受的程度，同時降低企業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

（二)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系

復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。經(jīng)營杠桿是銷售影響經(jīng)營利潤，財務(wù)杠桿是經(jīng)營利潤影響凈利潤。因此，銷售額變化必然影響凈利潤的變化。總杠桿效應(yīng)反映的是銷售額對凈利潤的杠桿作用，是經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)的綜合作用的結(jié)果。

五、結(jié)論

企業(yè)管理的杠桿原理似乎是有魔力的、不可捉摸的。這種杠桿作用像一把雙刃劍，在企業(yè)經(jīng)營效益好的時候，它可以使企業(yè)利益迅速增長，在經(jīng)營效益差的時候，它又會使企業(yè)利益嚴(yán)重受損。有人喜歡它，因為它有一種萬利的魔力；有人討厭它，因為它會把企業(yè)推入破產(chǎn)的深淵。杠桿原理總是牢牢地和風(fēng)險捆綁在一起。無論管理者是否愿意接受這種杠桿作用，只要企業(yè)存在固定成本或固定債務(wù)（利息）的支出，這種神奇的杠桿力量就始終都會存在。

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作者簡介：韋程懿(1952-)，男，廣西來賓人，本科，中共黨員、工程師、講師。

（責(zé)任編輯：李敏）