開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)行企業(yè)債券擴(kuò)大直接融資的探索與實(shí)踐

企業(yè)債券作為資本市場(chǎng)重要的融資手段，具有期限長(zhǎng)、成本低、額度大等優(yōu)點(diǎn)，是企業(yè)開(kāi)展直接融資的重要渠道。揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)以開(kāi)發(fā)總公司為載體，先后成功發(fā)行了兩期企業(yè)債券，取得了顯著的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。

一、開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)行企業(yè)債券概況

2009年5月7日，國(guó)家發(fā)改委正式下發(fā)了發(fā)改財(cái)金（2009）1197號(hào)《國(guó)家發(fā)改委關(guān)于揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)發(fā)總公司發(fā)行2009年企業(yè)債券核準(zhǔn)的批復(fù)》，這標(biāo)志著開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)行企業(yè)債券工作獲得了圓滿成功。本次企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為8億元，發(fā)行期限為7年，票面利率為5.8%。“09揚(yáng)州開(kāi)發(fā)債”是揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)首次通過(guò)資本市場(chǎng)籌措建設(shè)資金的成功嘗試，開(kāi)啟了開(kāi)發(fā)區(qū)資本運(yùn)作之門(mén)，填補(bǔ)了揚(yáng)州市運(yùn)用發(fā)行企業(yè)債券從資本市場(chǎng)直接融資的空白，這是揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)發(fā)展史上的一個(gè)新的里程碑。

2011年6月23日，開(kāi)發(fā)區(qū)正式獲得了國(guó)家發(fā)改委下發(fā)的發(fā)改財(cái)金（2011）1271號(hào)《國(guó)家發(fā)改委關(guān)于揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)發(fā)總公司發(fā)行2011年企業(yè)債券核準(zhǔn)的批復(fù)》，7月11日，10億元募集資金全部到賬，發(fā)行期限為5年，票面利率為6.1%，發(fā)行利率優(yōu)勢(shì)明顯，低于同期銀行貸款基準(zhǔn)利率，本次企業(yè)債券是開(kāi)發(fā)區(qū)在僅僅時(shí)隔兩年之后第二次在資本市場(chǎng)上直接融資，是在當(dāng)前國(guó)家宏觀調(diào)控和貨幣金融政策全面收緊下破解融資難題的新創(chuàng)舉。

二、企業(yè)債券發(fā)行工作遇到的若干難題及創(chuàng)新舉措

縱觀企業(yè)債券發(fā)行工作歷程，存在著諸多難題。任何一個(gè)困難突破不了，債券就無(wú)法發(fā)行成功。其中，債券的擔(dān)保方式、評(píng)級(jí)水平等是債券能否發(fā)行的核心要素。

(一)創(chuàng)新債券擔(dān)保方式

尋求一個(gè)有效的擔(dān)保方式是發(fā)債工作能否取得突破的前提。在“09揚(yáng)州開(kāi)發(fā)債”發(fā)行初期，最大的困難就是找不到可行的、適合開(kāi)發(fā)區(qū)實(shí)際的擔(dān)保方式，發(fā)債文件難以上報(bào)國(guó)家發(fā)改委。企業(yè)債券市場(chǎng)上幾種通行的擔(dān)保方式，包括土地抵押擔(dān)保、第三方擔(dān)保、互保等，但都行不通，發(fā)債工作基本到了停滯的邊緣。在困難面前，開(kāi)發(fā)總公司對(duì)近年來(lái)發(fā)行的企業(yè)債券進(jìn)行了深入研究，開(kāi)創(chuàng)性地提出了以開(kāi)發(fā)總公司代建管委會(huì)項(xiàng)目形成的應(yīng)收賬款進(jìn)行質(zhì)押的擔(dān)保方式，這在當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)上還是第一次提出，得到了國(guó)家發(fā)改委主管部門(mén)的肯定，從而消除了發(fā)債工作上的最大障礙，確保了“09揚(yáng)州開(kāi)發(fā)債”債券發(fā)行成功。

(二)提高主體評(píng)級(jí)和債券評(píng)級(jí)水平

2010年初開(kāi)始，國(guó)家發(fā)改委對(duì)城投債的審批日趨嚴(yán)格，并規(guī)定城投類企業(yè)債必須達(dá)到主體評(píng)級(jí)AA、債券評(píng)級(jí)AA+以上才可上報(bào)。而“09揚(yáng)州開(kāi)發(fā)債”的主體評(píng)級(jí)是AA-、債券評(píng)級(jí)是AA，顯然兩項(xiàng)評(píng)級(jí)水平都達(dá)不到國(guó)家發(fā)改委的要求。

為了解決這兩個(gè)難題，我們與評(píng)級(jí)公司加強(qiáng)合作，配合其做好對(duì)開(kāi)發(fā)區(qū)及開(kāi)發(fā)總公司的盡職調(diào)查工作，對(duì)開(kāi)發(fā)區(qū)2010年的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展指標(biāo)、財(cái)政指標(biāo)等多項(xiàng)數(shù)據(jù)和資料進(jìn)行了梳理和分析，向評(píng)級(jí)公司全方位展示出開(kāi)發(fā)區(qū)的良好發(fā)展前景和開(kāi)發(fā)總公司的綜合實(shí)力。經(jīng)過(guò)認(rèn)真評(píng)估，評(píng)級(jí)公司出具了開(kāi)發(fā)總公司《主體評(píng)級(jí)報(bào)告》，認(rèn)定開(kāi)發(fā)總公司主體評(píng)級(jí)為AA，比第一期債券主體評(píng)級(jí)AA-上調(diào)一個(gè)檔次，達(dá)到了AA。

三、發(fā)行企業(yè)債券工作的經(jīng)驗(yàn)和啟示

(一)開(kāi)發(fā)區(qū)的綜合實(shí)力的增強(qiáng)和廣闊的發(fā)展前景成就了企業(yè)債券

雖然本次債券發(fā)行人是開(kāi)發(fā)總公司，但投資人認(rèn)可的是開(kāi)發(fā)區(qū)這個(gè)大背景。近幾年，開(kāi)發(fā)區(qū)一心一意謀發(fā)展，凝心聚力抓增長(zhǎng)，開(kāi)發(fā)區(qū)的綜合實(shí)力得到了顯著增長(zhǎng)，財(cái)政收入每年以30%左右的高速度增長(zhǎng)，開(kāi)發(fā)總公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足增長(zhǎng)。有了殷實(shí)的財(cái)政收入的保證，大大增強(qiáng)了資本市場(chǎng)上廣大投資者對(duì)開(kāi)發(fā)區(qū)的信心，為開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)債券的成功發(fā)行打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(二)選擇一個(gè)適合自己的主承銷(xiāo)商是債券發(fā)行成功的關(guān)鍵

國(guó)家發(fā)改委簡(jiǎn)化債券審核發(fā)行程序后，提高了證券公司在企業(yè)債券發(fā)行過(guò)程中的地位，尤其是作為主承銷(xiāo)商的證券公司作用愈發(fā)重要。企業(yè)債券發(fā)行工作是一個(gè)系統(tǒng)工程，涉及的相關(guān)單位和部門(mén)有十多家，作為主承銷(xiāo)商，不僅要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)合作，合理安排各個(gè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)時(shí)間，而且要作為牽頭人直接與發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)等各主管部門(mén)打交道，必須要具備相當(dāng)強(qiáng)的協(xié)調(diào)能力和公關(guān)能力。

(三)項(xiàng)目的合法性和合規(guī)性將直接影響到債券審批

募投項(xiàng)目是整個(gè)發(fā)債方案中的重要內(nèi)容，因?yàn)槟技Y金主要用于項(xiàng)目建設(shè)。國(guó)家發(fā)改委對(duì)募投項(xiàng)目的審批是非常嚴(yán)格的，由專業(yè)司局對(duì)項(xiàng)目的合法性和合規(guī)性進(jìn)行審批。為此，我們從一開(kāi)始就十分注重募投項(xiàng)目的篩選和設(shè)計(jì)，使之符合當(dāng)前國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。比如“09揚(yáng)州開(kāi)發(fā)債”選定的新光源產(chǎn)業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)扶持與優(yōu)先發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，2007年底，第六個(gè)“國(guó)家半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)化基地”落戶開(kāi)發(fā)區(qū)。有了這一“金字招牌”，使項(xiàng)目順利通過(guò)了審批。我們還從立項(xiàng)、土地、規(guī)劃、環(huán)評(píng)等方面對(duì)個(gè)項(xiàng)目的資料進(jìn)行了梳理和完善，使項(xiàng)目在合法性和合規(guī)性方面不出任何差錯(cuò)。

作者簡(jiǎn)介：丁斌（1973-），男，江蘇鹽城人，經(jīng)濟(jì)師，就職于揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)發(fā)總公司，研究方向：工商管理。

（責(zé)任編輯：李娜）