我國新一輪貨幣政策與通脹分析

一、中國近來貨幣政策與通脹的現狀分析

從2010年1月12日央行上調存款準備金以來，央行一共上調12次存款準備金，每次0.5%。與此同時，央行于2010年10月19日以來一共加息了5次，每次0.25。去年底，央行宣布從2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5%，此舉為近三年來首次下調。此次下調存款準備金率一定程度上釋放出寬松信號，會改變市場預期。

居民消費價格指數CPI自2010年以來一直上升，并且增幅逐步增大。2011年物價總水平仍處于高位。11年底，央行下調金融機構存款準備金率0.5%，這意味著央行將向市場多投放4000億元，經濟學界普遍認為：貨幣供給的增加將直接導致國內需求擴大從而導致價格的上漲而造成通貨膨脹。那么，我們不禁要問：控制物價上漲如此緊迫，為何央行還要下調存款準備金率呢？

二、下調存款準備金率的因素分析

（一）我國外匯占款的縮減

我國處于資本管制狀態。在貨幣領域中，一般把基礎貨幣分為兩個部分，即央行自主的基礎貨幣投放和因外匯儲備增加引起的被動的基礎貨幣投放。在開放經濟下，外國增加貨幣供應的政策和利率的降低都會導致流動性擴張，從而拉高該國的消費需求。當消費需求的增速大于產出增速時，這些超額的需求將會由進口予以滿足，中國的“出口大國”地位決定了貿易順差將隨之上升。此時，中國基礎貨幣被動投放，并通過貨幣的派生機制擴大國內的貨幣供給。

10年底，美、歐、日等發達國家采用量化寬松的貨幣政策，步入零利率區間，使其本國市場處于流動性過剩狀態，這些超額的流動性必定會在他處尋求高回報。相對的高利率與經濟增速的中國正是這些資金理想的去處。

外部流動性影響中國經濟，外幣結匯引起外匯占款變動，乘數機制導致貨幣多倍投放，這就是之前為何央行不斷上調金融機構存款準備金利率卻又面臨高通脹的原因。但是近來隨著歐美債務危機等因素造成外圍需求疲軟，我國出口增速不斷下降，貿易順差收窄，美聯儲實施的“扭曲操作”，將短期利率提高，造成短期資本流出中國，導致資本項下順差減少；人民幣匯率升值將進入平臺期，下跌預期逐漸增加等原因使中國外匯占款下降，在2011年10月末，中國外匯占款總額出現了2007年12月至今的首次負增長。外匯占款的減少有效地緩解了通脹壓力，從而給予了貨幣政策調整的空間。雖然外匯占款的下降并沒有成為一種長期趨勢，但至少在短時間內具有一定的持續性。這有利于減少基礎貨幣的被動投放，從而控制通貨膨脹。

（二）經濟增速放緩

在2011年，中國經濟增速呈現逐季回落。四個季度分別為9.7%、9.5%、9.1%和8.9%。究其原因，很大一部分是受國際因素的影響。

歐元區經濟復蘇的進程減緩，國與國之間的經濟增速進一步分化。并且根據歐洲中央銀行的預測：歐元區2012年的經濟增長速度將降至-0.4%-1%之間，會進一步的步入衰退。與此同時，日本經濟受地震災害的沖擊，貿易與債務惡化。受地震災害與核泄漏導致的外部需求下降的影響，2011年日本出口30年來的首次出現逆差。 受經濟周期下行以及外部需求下降等多重因素影響，印度、巴西、越南和中國等主要新興經濟體增速普遍放緩，面臨著穩定增長，控制通貨膨脹和防止短期跨境資本流動大幅度波動的挑戰。

控制物價，穩定增長一直是貨幣政策的最終目標。所以央行不能實行緊縮性的貨幣政策，而只能選擇穩健性的貨幣政策。所以，此時下調金融機構存款準備金率，以釋放流動性，擴大內需，增加投資是一個十分符合實際的宏觀經濟政策。

（三）緊縮抗通脹的有效性思考

經濟學界普遍認為貨幣緊縮政策的實施直接抑制的是總需求，然后需求的減少導致供給的減少，因此總供給的下降應該是慢于總需求的。這種看似有理的推論其實是不能成立的，其原因在于貨幣緊縮時，商品總供給受到的抑制不僅源于總需求，更主要的是受成本的擠壓。因此，需求的下降，成本的上升，加之生產和流通資金短缺，這三者的綜合起來必定使央行實行緊縮性貨幣政策時時商品供給下降得比需求更厲害。由此物價上漲，造成了成本性的通貨膨脹。

前面也已經提到，貨幣政策的目標包括穩定物價、經濟增長、促進就業等，各個時期的經濟運行狀態不同，貨幣政策的目標也是不盡相同的。應當根據當時的需要，制定恰當的貨幣政策。在此時，緊縮性貨幣政策有效性的質疑以及對產生副作用的增大，央行結束了緊縮性的貨幣政策，取而代之的是穩健性貨幣政策。

三、結論性總結

就目前的經濟形勢來說，首先貨幣供給的環境并未得到改善，貨幣供應量的增速持續走低，2012年1月份M2同比增長12.4%。其次，國內外匯占款的減少直接導致了貨幣供應量的相應減少，被動型基礎貨幣投放的減少提高了央行實施貨幣政策的自主性，貨幣政策微調的空間擺在眼前。最后，經濟增速放緩的壓力并未減輕 ，政策重心從“控通脹”轉變為“穩增長” 。并且，如果不再次下調存款準備金利率的話，央行無錢可放，將會嚴重的影響到信貸投放任務。所以，對于央行來說，繼續實行穩健性貨幣政策才是明智之舉，再次下調存款準備金利率只是時間問題。

作為一個仍處于市場化轉軌進程中的新興經濟體，我國經濟市場化時間較短，實行緊縮性貨幣政策到控制通貨膨脹之間的傳遞過程是很復雜的，它會受很多因素的影響。所以，我們需要不斷探索，到底怎樣的路徑才能達到理想的效果，因此，央行應再次下調存款準備金率，這個行為也不失為對有效路徑的探索。

參考文獻

[1]魏杰.反通脹、保增長、調結構的平衡點[J].經濟學動態，2011.

[2]王健.以國際視野調整治理通脹政策[J].經濟學動態，2011.

作者簡介：謝苗（1991-），女，四川成都人，本科，就讀于西南財經大學統計學院，研究方向：統計學。

（責任編輯：劉影）