外部審計對緩解控股股東代理沖突的價值分析

一、引言

代理問題是公司研究治理的關鍵問題之一，英美國家的分散股權使得經理人與分散股東的代理沖突備受關注。實踐證明，解決這一問題的最好方法就是股權集中，實現大股東和經理人的制衡。而從20世紀90年代開始，大股東與中小股東的代理問題開始進入各國專家的視野。

大股東對于企業的作用，可以分為兩個方面。一是監督經營者行為。大股東因較大的股權而與企業利益具有較大的相關性，在此基礎上利用自身對企業的控制權，監督經理人經營行為，防止經理人因為個人利益最大化而罔顧企業利益。另一方面是掠奪企業剩余價值。大股東并非擁有企業全部的股權，根據“智豬博弈”原理，大股東更傾向于對企業實施監督控制，而中小股東則更傾向于“坐享其成”分享企業剩余現金流。隨著大股東股權的增加，其對企業的控制權也在增加，掠奪企業的剩余價值更為便利。研究表明，大股東掠奪企業的程度，即大股東與中小股東的代理沖突，隨著大股東股權的增加而加劇，二者成正相關；但到達一定時點后，隨著大股東股權的增加，大股東與企業的利益漸趨一致，代理沖突反而會隨著股權的增加而緩和。即隨著大股東股權的增加，大股東與中小股東的代理沖突呈現倒U型特征。

在股權比較集中的新型發展中國家，大股東利用自身對企業的較大控制權，通過金字塔結構與隧道效應掏空企業資產，代理成本較高。研究表明，控股股東代理沖突可由改變股權結構、改變資產負債率以及接受外部審計的到控制，三者之間可相互代替。本文著重圍繞審計對緩解控股股東代理沖突的價值展開。

二、控股股東代理沖突產生的原因

控制權與現金流權的偏離是引起控股股東代理問題、形成控股股東代理成本的源泉。一般認為，企業的剩余控制權即為控制權，企業的剩余索取權即為現金流權。

“智豬博弈”結果表明，大股東較之小股東更傾向于對企業實施控制，獲得企業的控制權，中小股東則更傾向于僅僅獲得企業的現金流權。運用母子公司形式形成的公司金字塔結構，成為分離企業控制權與現金流權的最佳工具。在金字塔結構下，位于金字塔頂端的現金流權是各個企業控股的乘積，而控制權則是金字塔每一層最小的持股比例，這就形成了企業控制權與現金流權的嚴重分離，在此情況下，大股東的現金流權被削弱，向小股東靠攏，但利用金字塔結構優勢，其對子公司的控制權并不與現金流權同步，變動很小，使得位于頂端的企業能以較小的現金流權取得較大的控制權。金字塔的層次越多，控制權與現金流權的分離就越嚴重。因此大股東極易利用其對金字塔底端的較大控制權，掏空企業資產，將底層企業資產向金字塔頂端企業轉移，以獲得較大的現金流權。在此過程中，大股東利用金子塔結構掏空企業資產的行為嚴重侵害了中小股東利益，形成大股東與中小股東的代理沖突。

三、公司對外部審計的需求

公司對外部審計需求隨大股東股權的增加而變化。在金字塔結構下，當大股東控股權在一個較低的范圍內增加時，大股東對企業的控制逐步增加，但此時由于信息的不對稱與信息傳遞存在時滯，外部并未對股東代理形成完善的監督，大股東利用隧道效應攫取企業剩余價值的成本低，大股東不傾向于選擇外部審計以監督企業行為。而隨著大股東股權的進一步增加，企業內代理成本逐步受到中小股東及其他各方面關注，企業內部及外部監督使得大股東繼續攫取企業剩余價值的風險加大。當大股東面臨的風險超過從企業攫取的利益時，為保護自身利益，代理股東更傾向于選擇披露更多的信息以盡可能降低代理成本，從而對外部審計的需求也更高。當大股東擁有對企業的絕對控制權，其股權的進一步增加使得控股股東與企業利益具有高度一致性，代理沖突隨大股東控制權的增加而逐步緩解，此時控股股東出于企業利益最大化考慮，傾向于不選擇成本較高的外部審計，以節約企業成本。

因此，企業對外部審計的需求與代理股東代理沖突的增加成正相關關系。在控股權集中的初期，股東代理沖突較小，企業對外部審計需求也相對較小，且隨著控股權集中增長相對緩慢。股權集中度到達某臨界點后，由于企業股東代理沖突日趨嚴重，企業對外部審計的需求呈現快速增長趨勢。當股權繼續集中，外部審計需求達到頂峰后，由于企業利益與控股股東利益漸趨一致，企業對外部審計需求呈現逐步下降的趨勢。當控股權進一步增加時，企業的外部審計需求在一個較低的水平上趨于平緩。

四、外部審計對緩解股東代理沖突的價值分析

審計是基于企業契約而產生的，外部審計以事務所審計為代表，聘用各方信任的公正審計師，減少契約的信息不對稱，利用外部監督機制約束大股東行為，減緩對中小股東的侵害，保護中小股東利益。外部審計對于我國資本市場而言，更是維持資本市場秩序，促進資本市場健康發展的一種手段。本文就將就外部審計對緩解股東代理成本的價值作出分析。

（一）高質量的外部審計能緩解控股股東代理沖突

高質量的外部審計使得控股股東在利用金字塔結構掏空企業資產時，面臨的審計風險增大。當代理股東代理成本與所承擔的風險不相匹配時，代理成本趨于下降。企業股東選擇高質量的審計師和會計師事務所，可以將企業行為約束在會計準則之內，減少代理股東的機會主義行為。越嚴格的外部審計使得控股股東面臨的風險越高，相應降低由于控制權和現金流權引起的控股股東代理成本的效果也就越顯著。

（二）外部審計對解決控股股東代理沖突的缺陷

外部審計對解決控股股東代理沖突的缺陷主要表現在不徹底性上。受企業聘請的會計師事務所由于與企業有聘用關系，并不能成為獨立于企業存在的實體，不能與企業的大股東形成新的平衡制約關系。企業與外部審計的經濟利益關系使得其不能徹底根治股東代理沖突問題，只能部分約束和緩解股東代理沖突，同時使企業的運營和會計處理較之先前符合法律法規和會計規范，但不能從根本上形成中小股東保護機制。

五、結論

企業控制權與現金流權的分離形成股東代理成本，企業對外部審計需求隨股東代理成本的增加而上升。與改變股權結構、改變資產負債結構相互補充替代，外部審計是緩解控股股東代理沖突的三大途徑之一，高質量的外部審計能夠增加控股股東機會行為的風險，由此減少股東代理成本。但由于審計師與企業存在經濟利益關系，外部審計并不能根除控股股東代理問題。

參考文獻

[1]曾穎，葉康濤.股權結構、代理成本與外部審計需求[J].北京：會計研究，2005(10).

[2]高強，伍利娜.大股東資金占用與審計師選擇的再檢驗[J].北京:審計研究，2007(05).

（責任編輯：劉晶晶）