淺談財務杠桿及其應用

[摘 要]財務管理中的杠桿作用包括經營杠桿作用和財務杠桿作用，杠桿作用既有可能為企業帶來豐厚的利益，又同時帶來了巨大的風險，如何應用是關鍵。本文就財務杠桿討論其在企業中該如何應用。

[關鍵詞]財務杠桿 資本結構 財務杠桿利益 財務風險 企業

所謂財務杠桿是指當利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息就會相對減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高，這是一種債務對投資者收益的影響。即無論企業營業利潤多少，債務利息和優先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每一元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余。財務杠桿影響的是企業的稅后利潤而不是息前稅前利潤。

一、財務杠桿利益與財務風險分析

1.財務杠桿利益分析，指企業利用債務籌資這個財務杠桿給股權資本帶來的額外收益。在企業資本規模和資本結構一定的條件下，企業從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時，息稅前利潤所負擔的債務利息會相應降低，扣除企業所得稅后可分配給股權資本所有者的利潤就會增加，從而給企業所有者帶來額外收益。

【例1】假定甲公司2008年~2010年息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年債務利息均為150萬元，公司所得稅率為25％。則A公司的財務杠桿利益測算如下表所示：

從上表可以看出，在資本結構一定、債務利息保持固定不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤將以更快的速度增長，從而使企業所有者獲得財務杠桿利益。在例1中，2009年與2008年相比，甲公司息稅前利潤的增長率為50％，而同期稅后利潤的增長率竟高達857％；2010年與2009年相比，息稅前利潤的增長率為67％，但同期稅后利潤的增長率為178％。由此可見，由于甲公司有效地利用了籌資杠桿，從而為企業股權資本所有者帶來了額外利益，即稅后利潤的增長幅度大于息稅前利潤的增長幅度。

2.財務風險分析，是指企業在經營活動中與籌資相關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業股權資本所有者收益下降、甚至可能導致企業破產的風險。受財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤將下降得更快，從而給企業股權資本所有者造成財務風險。

【例2】假定乙公司2008年~2010年的息稅前利潤分別為400萬元、240萬元和160萬元，每年的債務利息均為150萬元，公司所得稅率為25％。則乙公司的財務風險測算如下表所示：

從上表可以看出，2008年~2010年乙公司每年的債務利息均為150萬元保持不變，但隨息稅前利潤的下降，稅后利潤將會以更快的速度下降。例2中，2009年與2008年相比，乙公司息稅前利潤的降低率為40％，而同期稅后利潤的降低率為64％；2010年與2009年相比，息稅前利潤的降低率為33％，但同期稅后利潤的降低率為89％。由此可見，由于乙公司未有效地利用財務杠桿，從而導致產生財務風險，即稅后利潤的降低幅度大于息稅前利潤的降低幅度。

二、財務杠桿的計算

根據定義可知，財務杠桿系數（DFL）的計算公式應為：DFL= (ΔEPS/EPS) / (ΔEBIT/EBIT)可有推導式：DFL=EBIT / (EBIT-I)

由以上推導可以看出運用財務杠桿可以在以下幾方面調整企業的決策。

三、選擇合理的籌資方式

財務杠桿源于負債經營，負債經營是現代企業廣泛采用的一種經營方式，適度負債經營，使企業更加注重資金的合理利用，提高資金使用效率，創造更多經濟效益。負債包括短期負債與長期負債，從財務風險來看，長期負債的風險低于短期負債，但是較難取得。

不同的籌資方式可以形成不同的籌資組合，主要有：

1.中庸的籌資組合。正常情況下該種籌資組合遵循短期資產由短期資金融通、永久性流動資產和固定資產由長期資金融通的原則。

2.積極的籌資組合。企業永久性流動資產和部分固定資產由長期資金融通，另一部分永久性流動資產和全部短期流動資產由短期資金融通。這種籌資組合資金成本低，利息支出少，可以增加企業收益，但同時風險較大。

3.保守的籌資組合。企業部分短期資產和全部長期資產都由長期資金融通，而只有一部分短期資產是由短期資金融通。這種籌資組合策略風險小，但資金成本高。不同的籌資組合可以影響企業的報酬和風險，因此，企業在籌資時必須在利用財務杠桿所可能帶來的風險和報酬間進行認真權衡，選擇最優籌資組合，以實現企業籌資效益。

四、合理確定資本結構

所謂最佳資本結構指能使企業加權資金成本最低、企業價值最大的資本結構。綜合考慮稅收（債務減少稅收）、資產類型（影響財務成本）、經營收入（影響負債比率）、企業的固定資產與長期負債比率（與負債經營安全程度相關）、所有者和經營者對資本結構的態度以及行業競爭程度（考慮債務風險）進行研究。綜上所述，在應用財務杠桿系數測定企業財務風險程度時，必須注意其應用條件，才能為企業的財務決策起到有效作用。

參考文獻：

[1]黃國良，侯曉紅，鄭愛華.財務管理學[M].第3版.徐州.中國礦業大學出版社，2005：Page217-219，Page316-318

[2]王軍會 孫燕芳.對財務管理中杠桿系數計算及應用的幾點思考[J].商業會計，2011.6.18:Page71-72

[3]郭秀蘭，皮毅.談企業負債與負債經營[J].黑龍江會計，2001.06:Page43-44