索菲亞：受益行業快速發展 龍頭地位難以撼動

2011年登陸資本市場的索菲亞（002572）不顯山露水，但在熊市中卻經受了考驗，今年以來仍有1.85%的漲幅（截止本周四收盤），既強于大盤，也遠超家具行業其它個股。究其原因，在于公司業績能保持平穩增長。近期，公司推出了首個面向高級管理人員與骨干員工的限制性股票激勵計劃，根據該計劃，未來這部分股份的解鎖條件之一是2012年至2015年年均凈利潤增長率達到20%左右，更凸顯了管理層對公司的信心。

行業處于快速發展期

整體衣柜的概念最早在美國興起，2001年，索菲亞將法國SOGAL壁柜移門產品引入中國，并結合我國的國情，發展了定制模式的整體衣柜，拉開了國內整體衣柜行業快速發展的序幕。在接下來的10年時間內，國外知名品牌好萊客、維意、皇朝伊麗詩，以及聯邦高登等紛紛進入中國，以索菲亞為代表的國內品牌則獲得了快速發展。

據了解，整體衣柜集成品衣柜與手工衣柜的優勢，兼具量身定制、個性化、規模化生產的特點，對成品衣柜和手工制作衣柜的替代效應愈發明顯。在目前的衣柜市場，成品衣柜約占50%的份額，整體衣柜只占15%，未來的成長空間比較大。統計數據顯示，自2008年以來，該行業整體上處于快速成長階段（參見圖1）。

財務表現優異

受房地產調控的影響，最近幾年，家具行業景氣度明顯下滑，板塊個股的凈利潤均有所滑坡，索菲亞所處的整體衣柜子行業所受影響相對較小，凈利潤增速雖有所放緩，但仍然表現得很突出（參見表1）。

同時，公司整體衣柜采取“定制”模式，以單定產，客戶付全款、經銷商付全款或半款，使得公司形成了庫存低、低應收帳款、低負債的財務特征（參見表2）。

在現金流方面，索菲亞也表現得十分突出，遠超同行業平均水平（參見圖2），體現了公司在面對經銷商與客戶時擁有較強的談判能力。

品牌傳播富有成效

公司“索菲亞”品牌整體衣柜定位于中高端市場，經過多年精耕細作，已成長為中國整體衣柜行業的第一品牌，市場占有率穩步上升（參見表3）。

此外，公司還聘請國際影視明星舒淇擔任形象代言人，在品牌傳播方面取得了不俗的成績。一位業內人士介紹，索菲亞目前的市場份額大概在8%左右，未來在三四線城市還有很大的提升空間。

近5年來，公司依靠過硬的品質、研發設計，營銷服務贏得了市場的認可。公司2006年獲得《南方都市報》組織評選的“讀者最喜愛的建材品牌”稱號；2007年獲得“消費者信賴的建材品牌”稱號；2010年被新浪、易居評選為“2010年度最值得推薦家居品牌”；2011年獲得“2011年十大衣柜品牌”稱號。在今年7月參加第十四屆中國（廣州）國際建筑裝飾博覽會后，公司聯合全球家具海蒂詩在全國十個城市進行“未來衣柜”巡展，進一步增進了品牌影響力。

產能逐步釋放

公司去年募投項目——華南生產基地“定制衣柜技術升級改造項目將新增柜體35萬億，柜門50萬扇，抽芯137萬套。標準件生產線和非標準件生產線比例大約為7：3，若滿產運行，年產值可達15億元左右。

今年以來，公司外部投資的步伐明顯加快。3月份，公司使用超募資金8904萬元收購四川寧基建筑裝飾材料有限公司，完善公司西部的戰略布局，進一步提高本公司產品在西部各省市場的供應速度及售后服務水平，促進西部各省市場發展。

9月份，公司計劃投資2億元設立全資子公司索菲亞家居（浙江）有限公司，并收購名隆家具部分資產。其中，年產8萬件柜身（折合400萬件小板件，每天13000件小板件）加工生產線及其配套設施；年產20萬扇趟門（每天660扇門）加工生產線及其配套設施；年產16萬個抽芯（每天550個抽屜）生產線及其配套設施。

11月，公司又使用1億元超募資金在廊坊經濟技術開發區設立全資子公司，建設華北基地，未來兩年有望貢獻業績。

股權激勵凸顯管理層信心

12月11日，公司發布《限制性股票激勵計劃》公告，將總量不超過658萬股授予公司124名高級管理人員（不含控股股東）、中層管理人員及核心業務（技術）人員，行權價格為9.63元。首次授予的限制性股票分三期解鎖，分別自授予日起12個月后至24個月內、24個月后至36個月內及36個月后至48個月內申請解鎖獲授限制性股票總量的30%、30%、40%。

公司規定的行權條件是2013-2015年銷售凈利率不低于12%，以2012年為基數，2013-2015年凈利潤增長率不低于20%、44%、73%，相當于三年凈利潤復合增率不低于20%。分析人士認為，這一行權條件難度適中，凸顯了管理層對公司的發展前景是充滿信心的。

從整體上看，索菲亞作為家具業中的細分行業龍頭，近些年發展很快，財務表現也較為優異，結合公司所處行業的發展階段、品牌傳播、產能擴張，以及股權激勵計劃等各方面來看，公司的發展有望更上一層樓。