索菲亞：受益行業(yè)快速發(fā)展 龍頭地位難以撼動

2011年登陸資本市場的索菲亞（002572）不顯山露水，但在熊市中卻經(jīng)受了考驗，今年以來仍有1.85%的漲幅（截止本周四收盤），既強(qiáng)于大盤，也遠(yuǎn)超家具行業(yè)其它個股。究其原因，在于公司業(yè)績能保持平穩(wěn)增長。近期，公司推出了首個面向高級管理人員與骨干員工的限制性股票激勵計劃，根據(jù)該計劃，未來這部分股份的解鎖條件之一是2012年至2015年年均凈利潤增長率達(dá)到20%左右，更凸顯了管理層對公司的信心。

行業(yè)處于快速發(fā)展期

整體衣柜的概念最早在美國興起，2001年，索菲亞將法國SOGAL壁柜移門產(chǎn)品引入中國，并結(jié)合我國的國情，發(fā)展了定制模式的整體衣柜，拉開了國內(nèi)整體衣柜行業(yè)快速發(fā)展的序幕。在接下來的10年時間內(nèi)，國外知名品牌好萊客、維意、皇朝伊麗詩，以及聯(lián)邦高登等紛紛進(jìn)入中國，以索菲亞為代表的國內(nèi)品牌則獲得了快速發(fā)展。

據(jù)了解，整體衣柜集成品衣柜與手工衣柜的優(yōu)勢，兼具量身定制、個性化、規(guī)模化生產(chǎn)的特點，對成品衣柜和手工制作衣柜的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯。在目前的衣柜市場，成品衣柜約占50%的份額，整體衣柜只占15%，未來的成長空間比較大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，該行業(yè)整體上處于快速成長階段（參見圖1）。

財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異

受房地產(chǎn)調(diào)控的影響，最近幾年，家具行業(yè)景氣度明顯下滑，板塊個股的凈利潤均有所滑坡，索菲亞所處的整體衣柜子行業(yè)所受影響相對較小，凈利潤增速雖有所放緩，但仍然表現(xiàn)得很突出（參見表1）。

同時，公司整體衣柜采取“定制”模式，以單定產(chǎn)，客戶付全款、經(jīng)銷商付全款或半款，使得公司形成了庫存低、低應(yīng)收帳款、低負(fù)債的財務(wù)特征（參見表2）。……