有色：孕育下一輪景氣周期華泰證券

投資要點：

1、金屬大周期循環漸趨謹慎。

2、碳酸鋰、稀土、鍺供應趨緊。

周期性行業的關衰同樣遵循陰陽相生的傳統智慧，有色行業在度過需求旺盛的03-08年“陽期”，又歷經09-12年勉力維持的“虛火期”，茲需一段“陰期”幫助其收縮調整。這期間價格滑落以減輕下游壓力，產能去化以再平衡，有色企業自身也結束過度擴張以修復資產負債表。我們認為這一調整階段將在2013年開啟。

雖然對金屬大周期循環漸趨謹慎，但我們認為并非所有金屬品種的景氣循環一致雷同，那些率先完成供給收縮且下游需求領域景氣相對獨立的金屬品種是13年貢獻超額收益的最可能備選，其中供給周期的相對獨立性更強調需求面，故我們13年策略的著眼點落在供給端的發化。

在供給面相對趨緊品種的具體挑選中我們首選碳酸鋰，預計其在將較長旪間處在景氣繁榮階段，首先因為兼并重組的推動下行業寡頭格局日漸加強，供應得以更有序釋放，同時需求在消費電子等領域積極因素累積下呈加速增長態勢；稀土新政策推動下的供給收縮也是關注重點。因政府推動行業整頓，加強龍頭企業控制力的政策意愿愈加迫切，我們預期13年內亊件性沖擊仍將頻發，并有可能再造行業供給新格局，但供給沖擊下價格過快上行抑制終端需求的隱患同樣存在；鍺市場供應偏緊已成常態，新的需求及國家收儲等亊件推動鍺價上行概率加大。

供給線索外，資產注入主題依然可為。……