復合肥：介入時點又現 民生證券

投資要點：

1、復合肥施用量將會逐年上升。

2、復合肥產品顯現出了一定程度的消費品特性。

農業人口占比下滑，人力成本提升能夠帶來復合化率的提高。由于復合肥具有肥效綜合的特點，能夠減少施肥的工作量，隨著農村人口數量的減少以及單位農村人口的耕地占有量的提升，未來復合肥的施用量將會逐年上升，復合化率將逐年提高。

農作物價格上漲，農民對化肥價格敏感度下降，復合肥使用占比加大農作物單位面積的產量逐年提升，加之農作物價格的提高，農民收入得到提高，對化肥的價格敏感度有所下降，這也將在一定程度上提高化肥的復合化率。

經濟作物占比提升刺激化肥復合化率提升。單位面積的經濟作物復合肥施用量是糧食作物的2倍左右，由于經濟作物能給農民帶來更多的效益，經濟作物的播種面積占比也正逐年提升，這將使得復合肥施用量的增速快于化肥施用量增速，提高化肥的復合化率。

復合肥行業產能過剩，品牌差異化開始顯現。復合肥單位銷售人員的營業收入額較單質肥企業低。復合肥產品顯現出了一定程度的消費品特性，銷售人員對終端需求的選擇影響較大。史丹利和金正大兩公司品牌建設較早，企業的廣告投入非常高，這在一定程度上保障了公司產品的銷售。

我們統計了2007年10月以來SW復合肥板塊相對于滬深300的月度超額收益情況，歷史上11、12月份是復合肥股票比較好的介入時點。

史丹利：專營模式，渠道下沉，異地擴張經銷模式的扁平化使得各級經銷商獲得的利益更為豐厚，專營店建立后通過對經銷商的銷售量考核將以往的“坐銷商”變更為“走銷商”，經銷商積極性提高利于公司產品銷售。金正大：駐點營銷，利益捆綁金大地產品是和郵政合作，沃夫特、奧林丹等是普通的經銷商，公司實施駐點營銷，對銷售人員進行片區劃分，以銷量作為重要的考核指標。