“專注者”安佰深

在中國，能夠滿足安佰深投資標準的企業可能不會太多，這家管理400多億美元資產的歐洲PE對投資有著嚴苛的衡量準則。其中一個硬性標準就是，單個項目投資必須在1億美元以上。

或許這將大部分公司阻擋在視野之外，在中國市場一個被普遍認知的事實是，大企業一般對PE不甚“感冒”，且實現對企業的控股權收購幾乎不可能。1億美元與普遍大約10%至20%的股權收購比例疊加，這就意味著被投公司潛在估值至少在5億美元以上。

尋找到這樣的公司不是一件容易的事情，安佰深大中華區總裁張曦軻對此深有體會。他每年大概看五十個左右的項目，同時與很多細分行業的領軍企業保持常態聯系。但從2009年至今的三年里，由他主導的項目總數只有三個，分別是搜房網、金錢豹，以及Tommy Hilfiger的中國業務。

不過張曦軻并未感到壓力。“我們從來就不看重所謂的市場占有率，或者說在中國的PE市場能占據總金額的多少。”他對《環球企業家》記者講道，“公司也并未給這方面的具體考核指標”。

中國之路

從麥肯錫上海分公司董事長到安佰深大中華區總裁的過程，張曦軻花了九個月的時間，“坦率來說，開始我的熱情不是很大，在不斷的溝通交流之后，我才接受了這份工作”。

選擇張曦軻對于安佰深在中國業務的布局是一個起點，隨后才是團隊組建，開始投資。這家管理400多億美元的歐洲基金一向不以交易結構安排見長，而是力求與公司管理人員合作介入公司管理。這從其人員結構中亦可窺見一斑，他們選擇了更多的行業管理者、管理咨詢公司出身者，而鮮少投行背景的從業人員。

而張曦軻在麥肯錫十五年的咨詢經驗，或許是他們“看上”張的最大動因。

在張看來，中國毫無疑問是一個增長潛力很好的市場，但耕耘這個市場特別需要耐心，而來自歐洲的基金在這方面具有一定優勢。

目前張帶領的團隊已經在中國投入近五億美元，這些資金的來源是安佰深全球第七號基金，總規模為112億歐元，其期限為十年。對于PE投資來講，這個時間顯得十分寬裕。這讓張有足夠的時間去耐心等待被投資企業進行規模擴張，而不急于上市套現。

不過資金來自全球基金的另一個側面是，大中華區的每一個項目都需要提交給全球基金的投資決策委員會進行“上會”。在前期談判之后，總部的行業團隊會與張一起組成工作團隊，對企業進行詳盡的盡職調查。

在總部層面，由公司高層和行業專家團隊共同組成決策委員會進行決策和評估，項目往往反復五至六次。張需要參與每一次討論會議，并不斷完善補充資料。最終決策投資的項目，是中國區和總部達成共識的結果。

這是歐洲基金在中國常見的架構。總部與大中華區密不可分，在項目投資的金額和比例、風險管控決策流程中，總部均占據強勢地位。但這種強勢地位的一個可能的負面影響是，歐洲PE基金在中國的投資風格大多比較僵硬，缺少炫目的金融技巧和故事，其決策速度也會更慢一些。

投資專注

在全球范圍內，安佰深圈定了五個行業：高科技與電信，金融服務，消費零售，醫療健康，數字媒體。不過在中國，這個投資范圍會變得更為狹窄。

安佰深最為津津樂道的案例之一即是其對銀率網的投資，這正是金融服務類公司的典型。這個交易在2009年金融危機退去之初敲定投資條款，但由于危機的爆發，債務杠桿資金無法到位，安佰深轉以基金自有的五億美元全額投資。在2011年7月重新上市之時，這個交易在不到2年內已經為安佰深贏得了兩倍的回報。

但在中國，金融服務行業受管制的程度遠比國外更強，創新只能在縫隙處進行，致使非牌照公司的規模普遍不大。“單從規模上考察，能夠達到我們投資標準就已經寥寥無幾。”張表示，“現有的一些非牌照金融服務很難做大。”

在全球范圍內為安佰深所看重的醫療行業同樣也面臨政策問題。盡管醫改號稱“提速”多年，實際資本結構并未發生根本性改變。“安佰深在印度投資的一家私人醫院擁有一萬張床位，但中國三甲醫院大多擁有床位在一千張左右，即使醫院擁有良好品牌，也會因為不能引入新資金，以及缺少連鎖管理能力而無法擴張。”張說。

這兩個行業或許是中國市場與外國市場截然不同的兩個具體例證，張必須小心翼翼地繞開這些限制。而在市場競爭較為充分的消費零售及數字媒體行業，安佰深投資了金錢豹及搜房網兩家令人印象深刻的項目。

這兩家公司的共同特點是在中國大眾心中已經建立起較為知名的品牌，且安佰深作為少數股東進行投資，“更多地起參謀作用”。

“從長遠來看，估值10億美元的企業在中國還有很大的成長空間，我們要做的是幫助它跨越這一階段，成長為百億級別的大公司。”張說，這些參謀和幫助大多并非調整整體運營方向或管理人員，而是改變一些細節。“尋找我們能夠增值的領域，然后對企業進行幫助”。

在前述兩個投資中，安佰深幫金錢豹建立的是股權激勵和考核機制；對搜房網的介入，則是利用安佰深在國際化網站運營和網頁設計等一些特別細節方面的經驗，對其進行微調。

不同的調整幅度與投資比例也息息相關。在搜房網中安佰深是并列第二大股東，但僅占19%股比。而在金錢豹中，安佰深至少是主導了這一投資，因此有魄力對其基礎架構進行更新。

另一個案例，收購Tommy Hilfiger中國區業務，安佰深與Tommy Hilfiger總部共同組建新的子公司，并大刀闊斧地新聘了其中國區的總裁，委任原Esprit中國區總裁沈文峰為新任總裁。張期待在新的架構下，本土人才與真正的外資品牌相結合，能夠創造出類似Kappa的崛起奇跡。

不過，上述三個主要案例均發生在2009年至2011年，新的一年，張曦軻還沒有收獲新的“獵物”。不過，這應該不是問題，在2008年安佰深全球CEOMartin Halusa為布局來華之際，他的一個觀點即是，“不僅僅在中國，在任何一個地方要漸入佳境都需要10年甚至15年的時間”。對于專精不專多的安佰深，或許耐心等待收獲，是最好的風格。