CPI重返“1”時代 寬松措施指日可待

溫家寶總理近期在浙江調研時表示，隨著歐美經濟的不景氣，中國受到嚴重影響，經濟增長連續六個季度呈下降趨勢。而中國國家統計局公布7月通脹同比下滑至1.8％。因為季節性的蔬菜和水果價格下降，令食品價格有所滑落，非食品通脹亦受到疲弱的需求和燃油價格下跌的影響。在“內困外乏”的大背景之下，CPI重返“1”時代，為進一步實施寬松政策以提升經濟增長，創造了空間。

雖然在2季度末的數據看到需求復蘇的初步跡象，庫存去化的速度也正在加快，但制造業活動仍舊疲弱。7月份，全國工業生產者出廠價格同比下降2.9％，創下33個月新低，并已連續5個月負增長。

從7月官方PMI分成5大類分項指數(新訂單、生產、就業、交貨時間和材料庫存)來看，若PMI主要指數變動低于0.3個百分點，則表示制造業活動仍穩定。本次公布的PMI分項指數中，新訂單指數下降0.9個百分點和進口指數下降1.5個百分點顯示外部需求疲弱。更引人注目的是產成品庫存指數的大幅下滑，這意味著庫存去化的進程正在加速運行。

外貿方面，今年以來，中國受到外部環境波動的影響較大。海關公布進出口數據顯示，7月出口同比增長1.0％，大幅遜于市場預期的8.6％；進口同比增長4.7％，亦遠遜于預期的7.2％。7月貿易順差251.47億美元，亦低于預期。

商務部副部長高虎城在新聞發布會上表示，中國要完成年初所確定的進出口貿易保持10％左右的增長目標，下半年的壓力會更大，但中國會繼續保持相關政策的穩定，爭取實現今年進出口增長目標，同時從長遠看中國對東盟的投資仍然能夠保持較快速度的增長。

我們認為，今年前幾個月的出口數據表現得一直比預期好，而這次變得差于預期。主要原因是，前幾個月的強勢更多反映的是之前的訂單。然而，最近的訂單數據已經顯示出口新增訂單在逐步減少，因此7月的弱勢表現是在預料之內的，但減少的程度的確超過了預期。由于美國溫和的復蘇步調和歐債危機的陰霾持續不散，預計中國下半年出口仍會呈現疲弱狀態，整年的進／出口(同比增速)均將保持在個位數。中國官方10％的外貿增長目標，現在看來實現難度會比較大。

目前來看，全年增長可能維持穩定在一個較低的水平。工業生產可能因為去庫存化的進行而表現得持續疲弱。固定資產投資可能受到地產投資的拖累，年初至今的固定資產投資可能放緩到20％。另一方面，因為通脹的下滑、房產交易的增加與就業前景不明的影響相互抵消，零售銷售增長有望維持穩定，零售銷售總額同比可能，略微放緩至13.3％。

在“外困內乏”的情況之下，在通脹下行趨勢的一再確立之下，我們認為如果政府能充分利用積極財政政策與寬松貨幣政策下的政策空間，下半年經濟增長將回升，預期8月份會調降存款準備金率50基點，而在未來還有25個基點的減息空間。

我們認為，持續寬松的政策將支持經濟增長溫和反彈。從政府的立場中可以確定的是，穩定經濟已成為短期內政策的最優先考量，而實施寬松政策將繼續支持內需并將防止經濟增長進一步放緩。

然而，我們并不認為中央會戲劇性地出臺大規模經濟刺激政策來應對外部經濟增長惡化的風險。在7月26日總書記胡錦濤主持的座談會上，重申了穩健貨幣政策與積極財政政策的立場，并強調相應的政策已經逐步出臺。在財政充裕的前提下，地方政府提出的刺激政策是可信的，根據目前的政策組合，我們認為3、4季度經濟增長可能溫和反彈，同步增長有望分別來到7.8％與8.1％，全年GDP可能會達7.9％。

在宏觀經濟不振的情況之下，A股目前持續弱勢，成交量萎靡，代表進場資金缺乏熱情。本文開頭提到溫家寶總理的最新表態，“經濟困難可能還會持續一段時間”，更是為投資者的信心蒙上了一層陰影。預計隨著未來刺激政策的出臺，“鐵公基”類股票都有望獲得較好表現，而目前銀行、原材料、電子和汽車板塊估值較為便宜，投資者亦可關注。