與人民幣匯率一起跳舞

黃凡

CFA、CFP、CGA，德意志銀行（中國）私人投資管理部副總裁、投資總監，曾供職于匯豐銀行和加拿大帝國商業銀行，從事私人投資。他從1995年起開始在金融投資界任職，為中國證券市場第一代投資經理。

人民幣匯率自2005年改革至今，除了在2008年年末到2009年年初全球金融海嘯肆虐期間的短暫停滯外，一直保持穩定的升勢。但如今，這種單邊的走勢有了改變的跡象（見圖表1）。

過去一段時間，人民幣的單邊升值既吸引了大量的資本（含一定追逐短期獲利的“熱錢”）流入，為國內資產和其他要素價格的上漲推波助瀾，也給以出口為導向的企業的經營帶來了巨大挑戰。到了現在，人民幣的幣值再也難說被低估了。例如，20世紀90年代后期至今，我一直往來于中國、美國及加拿大，在過去的人民幣匯率和物價水平下，國內一切商品都顯得便宜，每次回國都恨不得把能帶的都買回美、加，而近幾年，要做的就恰恰相反了。因此，從經濟學上“購買力平價”的角度看，長期而言，人民幣升值可能不再，甚至還有貶值的趨勢。

那么，從財富管理角度來看，人民幣匯率變動對理財產品的表現又有哪些影響？投資者應如何應對相關風險？

在人民幣單邊升值時，海外投資面臨的匯率風險較為顯著，投資回報率首先得能覆蓋人民幣升值的百分比，才能進一步考慮獲利。這也是前些年境外理財產品普遍表現不盡如人意的重要因素。目前，人民幣的總體單邊升值趨勢已告一段落，以境外投資為標的的相關理財產品，因取得良好回報的概率變大而變得更有吸引力。

從資產配置角度來看，國內單一市場的系統性風險可通過全球資產配置得到分散，海外投資市場的深度和廣度，也較易讓投資者發掘不同市場和不同資產類比的投資機會，如新興市場、大宗商品（原油、有色金屬、農產品等）。長期而言， 把海外投資作為個人整體資產配置的一部分，是可以達到分散風險和改善回報目的的。因此，在人民幣匯率趨于穩定之際，國內投資者應該考慮持有一部分外匯資產了。與人民幣相比，一些高息的外幣幣種理財產品的收益率更為理想。

舉例而言：銀行理財產品是近一兩年投資的熱門選擇，有些低風險的理財產品年化收益率曾達到7%～8%。然而近期情況有了明顯改變：隨著國內資金面的松動，銀行間同業拆借利率下降，銀行理財產品收益率也普遍下降。尤其是進入7月份后，預期年化收益率超過5%的產品幾乎絕跡。而多家銀行推出的澳元理財產品，其最高年化收益率達6%以上。

但外匯理財也并非完全沒有風險，特別是跨幣種投資。2008年年初，國內不少投資者曾因為澳元的高利率及看漲心理而將手上的人民幣兌換成澳元去做定期存款。結果，金融海嘯期間，澳元對人民幣大幅貶值，澳元存款的高息根本不足以補償匯率損失（見圖表2）。

理論上講，外匯之間的套利交易是時刻存在的，而且可以用保證金交易的形式來充分使用杠桿放大交易。但外匯之間匯率在短期有可能波動幅度非常大（如澳元的例子），而保證金交易更是在放大回報潛力的同時也同樣放大虧損的慘烈程度。盡管人民幣對美元將來一段時期走勢預期平穩，但如果美元繼續走強，則人民幣對其他主要外幣幣種會顯著升值。

因此，普通投資者投資外匯產品，應堅持“不把所有的雞蛋放在同一個籃子里”的原則，而且要做長期投資的打算，以弱化匯率波動對投資回報帶來的影響。