私募也是弱勢群體

孫存照

現任智弈投資公司總監，曾任和訊網副總編輯、新浪財經中心總監和《新京報》經濟部副主編，擁有11年的投資實踐經歷。

盡管私募這個群體不乏高智商寬閱歷的資深人士，但為何大成者寥寥？

有兩點原因大概尤為重要：一是在中國特色的股市里，股票投資行業屬于“一將功成萬骨枯”，贏家的比例遠低于一般的行業；如同體育領域，贏家通吃，第一名的劉翔可能席卷了跨欄運動90%的商業利益，而僅僅落后一點點的史冬鵬則市場價值極其微弱。二是投資本身是在充滿不確定性的環境下作決策，如何持續成功極具挑戰性。

生在中國，投資在中國，抱怨第一條，等于抱怨大環境，是在和體制較勁，這屬于自由民主戰場上的打法，沒幾個做私募的人情商高到還沒替投資人賺到錢，卻整天琢磨如何實現人類的終極理想。所以，私募資金管理者只能接受在大環境下，絞盡腦汁在第二個原因上下工夫。如此，和不確定性作斗爭，便是他們每日每夜焦慮的中心任務。因此，調研企業便是投資的基本功了。

我相信，盡管調研并不一定接近真實，但不調研可能距離真實更遠。投資是既要吃豬肉，也要多看豬跑，比拼的是心智、經驗和風控。好企業總是鳳毛麟角。更不乏陷阱眾多，大股東或管理層和投資者鉤心斗角的企業。

3月8日，在納斯達克上市的酷6傳媒召開電話會議，整場會議無人提問，冷場結束。敢情老美做事絕門，一旦公司前景堪憂，他們才懶得花時間和公司高管交流。我其實挺欣賞美國人這一招，上市采取備案制，上市公司很多，都是企業主動找投資人，你不搞好企業，投資人就徹底否定你，不和你瞎扯。A股雖然全流通幾年了，但A股的公司還是跟大爺似的，他們骨子里覺得你們這些二級市場的投資人就不是他們的真正主人，他覺得我愛怎么玩就怎么玩；你來找我調研，我需要的時候歡迎，不需要的時候就冷臉拒絕。

2010年，我曾和一個朋友去安徽銅陵的一家上市公司開股東會。風火一般從廣州趕到該公司，竟然發現，參加股東會的投資人就我們兩個，公司連股東會的會場都沒布置。公司高管說：會議議程咱就不走了，有什么想了解的問題當面做一下交流。

綜合了信息后，我對該公司的前景判斷不樂觀。第二天一開盤，我就清掉了之前試探性建立的一點倉位。后來公司股價短暫上沖后，去年走出了一個腰斬的下跌。但A股的事情總是出乎意料，該公司后來竟成功拉來幾個私募，增發成功，雖然2010年到2011年公司業績幾無變化，但最新年報給出10送10的高送配方案來回報參與捧場的機構。血的教訓是，買入的理由可以有很多，但賣出的理由哪怕只有一條是致命的，就一定要遠離那些公司。

3月初，我去北京調研一家新材料公司，卻是另外一種感覺，那就是公司對股價上漲訴求強烈。公司想高價增發，大股東不愿意降低增發價格。公司對投資者調研非常熱情，有問必答，耐心得很，而且對外釋放的業績增長超預期強勁。年度分配方案也采取高送形式，公司經營的合同公告也是密集出現。反正怎么利好怎么來。二級市場上，股價倒也給力。這里面的經驗是，A股市場，短期股價的漲跌和大股東的訴求有很大的關系，也可以說，只要市場不是嚴重的熊市，只要是大股東想讓漲的，漲上去就是大概率事件。因為A股公司的業績調節完全由大股東或高管的意志主導，而二級市場有的是配合股價拉抬的大資金和眾多自認為聰明的錢多人傻的跟風散戶。

再大牌的私募相對于大股東和管理層來說也是弱勢群體，A股公司大股東控制下的高管道德風險在今后很長一段時間都會繼續存在，任何投資者都必須正視和接受這種嚴重信息不對稱下的高危環境，擦亮眼睛，尋找相適應的操作盈利模式。