年報篩出好公司

每年初的年報披露期都是一場機構和股民的選股盛宴。高送轉、高分紅、業績大增、摘帽概念輪番爆炒，伴隨著顆顆業績地雷的炸響，一時間好不熱鬧。

《錢經》特邀鼎諾投資執行總裁黃弢、長盛基金經理劉斌、交銀施羅德基金基金經理史偉，一同探討年報的紅與黑，為您撥開亂花漸欲迷人眼的年報迷霧，抓出真正的好股票。

年報挑選好公司

年報是一場上市公司集中披露自身經營情況的盛宴。價值投資者們，通過年報來挑選那些業績預期好、高成長的公司；機會投資者們在利用年報來爆炒高送轉行情。但說到底，年報只是一沓厚厚的公司歷史，僅僅通過一年的年報來衡量公司價值，難！

《錢經》 投資者應該怎樣通過年報來挑選好公司？

劉斌 今年，我們觀察到絕大多數小盤股的業績都是低于預期的，超預期的鳳毛麟角，而A股的投資者卻十分偏好這類股票。去年的市場表現就很明顯，從銀行股可以看到，去年銀行股業績持續超預期，估值也非常便宜，在大盤跌很多的情況下個別銀行股卻是上漲的。投資者很容易陷入慣性思維，追逐當前熱點，缺乏對價值的挖掘。個人認為，投資者需要尋找估值便宜合理、長期成長性與估值水平相匹配、業績持續超預期的股票。

黃弢 的確年報會反映出一些公司基本面的改善，股權激勵、行業利潤增加、管理層變革等，有一定投資機會。即便這樣，年報只能是一個輔助的手段，從根本上來講，投資者還是要全年持續地跟蹤，年報也只是檢驗自己預判結果的一個重要對照工具。

年報對個股的意義會大一些，不過單看一年還是不夠的。就行業而言，電子類的上市公司，看年報有一定參考價值。

史偉 食品飲料、餐飲旅游、文化傳媒、醫藥等受到經濟周期的影響較小，算是抗周期的股票，要看成本增長、行業狀況影響因素。對于個股要看年報披露的狀況，尋找年報披露比較詳細的公司，有利于投資者較好地把握公司的基本發展狀況。投資者可將自下而上和自上而下相結合，衡量上市公司的年報是否具有長期投資價值。

火眼金睛煉出地雷公司

不要百分百地相信上市公司的年報，上市公司爆出年度財報作假早已不是新鮮事兒，正是有了這些出了“事兒”的上市公司，提高了上市公司整體粉飾財務報表的能力。低級錯誤不再好找，單看一年年報已難找到蛛絲馬跡，好公司不好挑，煉得火眼金睛挑出財務虛假的地雷公司更難。

《錢經》 如何識破上市公司財務造假？需要注意哪些關鍵指標？

黃弢 現在的年報總體上已經粉飾得比較漂亮，想從年報的財務狀況讀出虛假的信息，說實話，并不太好判斷。單看一年沒有太大意義，需要拉長期限，看3~5年的財務報表，逐項比對，看各個科目是否具有可驗證性。

例如，從利潤來講，三年的利潤增長，在某一年增長得比較快，波動較大，可拿出來這年的報表，分析主營業務增長的具體原因。如果有疑問，比對同行和競爭對手的增長情況。

如果從成本的角度，上市公司不改變經營結構和產品的話，毛利率基本穩定，出現波動的話，有可能存在作假。

費用率一般也是基本穩定，如果有大的變化，會影響到凈利率，另外查看應收賬款變化是否和收入匹配。

劉斌 我比較關心上市公司凈利潤增長率，其次是現金流狀況，還要看業績增長是否符合分析師對上市公司的一致預期。此外，更關注上市公司的盈利質量，主要是凈資產收益率。目前量化研究，很難通過模型把財務虛假的上市公司直接剔除出去，我們采取分散投資的方法，降低踩上地雷股的風險。

史偉 我們會從行業的實體層面和競爭對手的情況驗證公司的增長。從行業規模和增速看公司的增長是否真實。例如，一行業收入規模為50億元，而一家上市公司的全年營收就接近這個數字，是不是有問題。

還可以觀察上市公司財務的負債率和周轉率，以及資產負債表的變化情況是否合理，當然這種變化也并不意味著公司財務就有問題，可能行業就是這種特征。

業績預增要提前發現

通過看年報發現那些業績開始大幅增長、未來有潛力爆發的黑馬公司，從而獲得數倍收益，是所有股民的夢想。但夢想永遠只有少數人實現。對業績大增股票的炒作是每一年年報行情的亮點，總會有幾只公布年報前后一個月翻倍的股票出現。但只有提前發現這些業績預增股，你才有可能從魚頭吃到魚尾，而不是站在山頭為別人埋單！

《錢經》 年報業績和利潤大幅增加高于預期

的公司就一定好么？而低于預期的

上市公司是否還具有投資價值？

劉斌 就量化投資而言，凈利潤增長率與分析師對上市公司的一致預期的偏差值是量化模型觀測的重要指標，量化模型有能力捕捉到業績大幅增長的股票，不過除了看成長性之外，還要看公司的成長性是否與估值相匹配，同時超預期的業績也是股票超額收益的重要驅動因素。

此外從歷史數據來看，超預期的上市公司是否持續，業績和股價波動是否穩定，要有一定安全邊際。模型比較重視盈利質量，包括業績和利潤的穩定性，盡量選擇一些凈資產收益率波動不大的個股。

史偉 資本市場比較喜歡業績增加比較快的公司，業績增速的高低跟估值有關系，而業績增速的情況并不只是看一年的狀況，重要是看上市公司業績的持續增長，在未來長期發展中處于什么樣的水準上。如果公司的業績增長波動比較大，那么高估值公司的風險自然不小。而公司持續保持10%~20%的增長速度，給出10~15倍的估值，還是比較合理的。

對于低于預期的公司，投資者還要具體分析其原因，如果受到某些政策性或者行業的影響導致盈利下降，這就很正常。如果上市公司增速雖然低于市場預期，但增長速度依然很高，那么還是一個保持高成長的公司。

黃弢 專業投資者等到年報出來，已經晚了。我們更多的時候，是在做預判的工作，年報出現的地雷股是之后驗證的過程。比如成本上升，收入大幅減少，導致業績增長的情況，比預期差了很多。實際上，這種狀況的出現實際上是之前一年經營的情況。投資者最需要做的是對整個行業和公司進行前瞻性的緊密跟蹤和分析。

高送轉PK高分紅

今年的一季度以高送轉概念被炒作翻倍、位列漲幅第一名的春潤股份，吸引了資本市場的絕對目光。每年的年報期也被很多投資者直接和高送轉炒作畫上等號。從A股歷史數據來看，高送轉股票一定階段內確實獲得了相對市場的超額收益。而作為高送轉孿生兄妹的高分紅，一直以來卻不受上市公司和股民的重視。高送轉PK高分紅，聽聽三位專家怎么說。

《錢經》 高送轉每年都成為市場追捧的熱點，而高分紅的

股票得到的關注卻少得多，高送轉PK高分紅，你

們怎么看？

黃弢 每年市場都會出現高送轉的炒作預期，實際上高送轉不增加公司的任何價值，高送轉導致股價下降，可是流動性實際并沒有增加。高送轉對企業價值沒有任何影響。現在創業板的公司多了，高送轉的公司也相應增加。不過從市場來看，推出高送轉預案越晚的公司效應越小。

從歷史數據來說，對一些高送轉的公司，提前買入，等到高送轉行情，有可能賺到一部分錢。就公司本身而言，我更看重公司的質地，連公司都搞不清楚就買，風險是比較大的。我們參與得比較少，更關心公司本身的價值。

作為負責任的公司，分紅是企業經營良好的表現，上市不是只想著融資，而是通過融資實現企業的發展，最終將獲取的利潤回饋給股東。以后投資者會發現越來越多的預期高增長公司只是泡沫，自己又不具備挖掘成長股的能力，那么如果市場中有一批公司能夠帶來固定的分紅回報，業績還有穩定的增長，將吸引一些長線資金進入。

劉斌 我們的量化模型換手率比較低，目的是追求長期的超額收益，因此對高送轉這樣的短期事件性機會關注程度較低。另外從長期來看，高送轉對個股長期收益回報的貢獻并不高。

模型對股票的現金分紅關注程度較多，側重于分紅率比較高的公司，現金分紅也可以部分衡量上市公司的盈利質量和運營質量。現金分紅作為上市公司投資價值的衡量指標之一，也代表著安全邊際和較低的下行風險。

史偉 從財務學的基本角度來看，高送轉不會改變企業的價值。從投資心理上，投資者還是喜歡低價股，所以投資者和上市公司都比較熱衷。我買的股票如果公司有高送轉的情況，可以看做錦上添花，重點要看公司的基本面，不會刻意追隨。說好聽點，高送轉可以活躍市場的股票，難聽點，就是增加市場投機的氛圍。

上市公司高送轉不如最近倡導的高分紅，近幾年分紅的上市公司在增多，但是普遍分紅率并不高。從基本的理論來看，若上市公司手中的錢沒有更好的去向時，這部分錢是應該回報股東的。